Finanswer

ПИК уходит, а есть ли смысл оставаться остальным?

Вчера прошла новость о том, что СД группы ПИК соберётся в понедельник для принятия решение об уходе с биржи через выкуп акций по цене 551,4 руб за акцию. Это средняя цена за последние пол года.

Менеджмент давно задумал этот шаг и делал всё, чтобы снизить цену акций и выкупить со скидкой:
➡️ Последний раз акционеры ПИК видели дивиденды в 2021 году по результатам 2020 года, после чего в 2025 году акционеры приняли новую дивидендную политику, по которой вероятность выплат равнялась нулю.
➡️Начиная с 2023 года менеджмент перестал выходить на связь с розничными инвесторами
➡️В 2025 году решили провести сплит 100:1 который поднял бы цену одной акций до 50 т.р. что также не повышает инвестиционную привлекательность.
Позже отказались от идеи, но цены успели обвалиться.
➡️В мае менеджмент уже предлагал выкупить акции с биржи по цене 551,4 руб., но желающих было не много
➡️и сейчас, вероятно примут окончательное решение закончить эту дорогую и никому не нужную игру.

Я понимаю менеджмент ПИК и в целом думаю, что многие, ныне публичные компании, готовы были бы уйти с биржи, но у них, в отличии от ПИКа, нет денег, чтобы выкупить свой freefloat — а это является, одним из условий для выхода с биржи.
Другое условие - банкротство 😅

Дело в том, что сам статус публичной компании накладывает множество ограничений:
➡️во-первых это постоянные издержки на содержание в штате людей, которые готовят отчётность по МСФО, ведут публичные странички в соц сетях, общаются с инвесторами, плюс нужно регулярно платить аудиторам для проверки этой отчётности.
➡️Директору приходится объясняться с миноритариями за действия — не всем это по душе. Некоторые готовы делать бизнес и не отвечать на неудобные вопросы в прямом эфире от блогеров, которые накопали нестыковки в отчёте и радуются этому 😅

🏗Кроме того, рынок недвижимости стагнирует: льготные ипотеки сворачиваются, а заградительная ключевая ставка душит спрос и обслуживание долга, а ПИК — это огромная машина с высоким левериджем. На бирже от них ждут дивидендов и роста, а в реальности нужно перекредитовываться, оптимизировать косты и перестраивать модель.

Уход в частные руки даёт свободу. Можно не светить маржинальность, спокойно реструктурировать долги и не бояться панических распродаж бумаг от «нервных» розничных инвесторов, и соответственно не получать по голове от мажоритария, за то, что его капитализация упала на 10% из-за неловкого комментария директора.

Почему уходят именно сейчас?
Компания делала всё, чтобы снизить свою цену.
В результате менеджмент может выкупить акции крупнейшего строителя в стране ниже балансовой стоимости по P/B 0.89x
EV/EBITDA 4,87x — минимальные значения (среднее для компании 6-8х).

По сути менеджмент выкупает хороший актив за отличную цену, вынуждаю миноритариев продавать не дождавшись роста.
И забирая себе будущую прибыль.

Причины для ухода с биржи весьма понятны и прагматичны, а вот причины для выхода на биржу в текущих условиях сужаются до минимального набора:
📌Повысить узнаваемость бренда.
📌Мотивация сотрудников (опционы).
📌Привлечение капитала (IPO).

Ни одна из этих популярных причин не лежит в плоскости интересов розничного инвестора — из их реализации напрямую не следует рост капитализации.
Поэтому вопрос «Зачем НАМ покупать ваши акции на IPO?» для меня главный при общении с претендентами на IPO.
А вот уход в тень, как показывает практика, оказывается весьма привлекательной историей для менеджмента и мажоритариев.

Кто может последовать за ПИКом и уйти в тень по тем же причинам.
Я не ванга, но мне видится понятным, если например Магнит, М.Видео, МТС, Европлан, CarMoney или Whoosh вдруг примут решение пойти по стопам ПИК.

Зачем компаниям нужен публичный статус - тема для отдельной диссертации и в России всё не так очевидно, как в остальном мире.

АПРИ — Обвал прибыли на 87% это катастрофа или такая тактика?

Для ответа на этот вопрос смотрим отчёт за 1 п.г. 2026
Первое, что бросается в глаза в отчёте — на первых страницах указаны размеры чистой прибыли без годовой динамики (см. картинку)

🔹Выручка: 12,01 млрд руб. (+29,5% г/г).
🔹EBITDA (LTM): 11,54 млрд руб. (+67,9% г/г).
🔹Рентабельность EBITDA: 41,6% (+11,72 п.п. г/г).
🔹Чистая прибыль: 120,7 млн руб. (-87,7% г/г).
🔹Чистый долг / EBITDA (LTM): 4,2x (снижение с 4,5x годом ранее)
🔹Собственный капитал: 9,12 млрд руб. (+16,3% г/г)

Прибыль рухнула, выручка выросла. Такая ситуация свойственная девелоперам, на ранней стадии стройки из-за процентов по проектному финансированию, т.е. суть в том, что пока объект не сдан, он находится в инвестиционной стадии и финансируется за счёт кредитов и они съедают всю прибыль, по мере сдачи объектов раскрываются эскроу-счета и появляется прибыль.
У крупных застройщикво этот эффект нивелируется масштабом - постоянно, что-то где-то сдаётся, а у не больших - такие ситуации случаются, когда в моменте много объектов в стройке.

Поэтому важна не прибыль, а операционный денежный поток (OCF), а с ним не все гладко:
OCF -4,32 млрд руб (растёт минус с -3,14 млрд руб год назад)

Падение OCF связано с:
Выданные авансы выросли с 11,57 млрд до 17,10 млрд (+5,53 млрд руб г/г).
Незавершенное строительство достигло 32,39 млрд руб (+1,31 млрд руб г/г).
Дебиторская задолженность выросла до 26,82 млрд руб (+2,81 млрд руб г/г).

Перевожу: компания активно авансирует подрядчиков, чтобы зафиксировать стоимость строительства и ускорить сдачу объектов в условиях высокой инфляции издержек. При этом продавать квартиры они скорее всего будут по рыночным ценам, т.е. учётом пресловутой инфляции.
Весьма умно.

Несмотря на повышенные расходы, операционная эффективность бизнеса впечатляет.
✅Рентабельность EBITDA 41,6% — это высокий уровень для девелопмента

‼️ Главный и, пожалуй, самый важный момент для держателей облигаций в долговом манёвре.
АПРИ провела масштабную перестройку баланса. Смотрите сами:
Краткосрочный долг снизился за 35% до 16,57 млрд руб
Долгосрочный долг вырос в 2,1 раза до 38,59 млрд руб (доля долгосрочного долга выросла с 42% до 70%)
Общий долг вырос до 55,16 млрд руб (+26,4% г/г)

Хоть долг и вырос, но стена погашений была отодвинута с ближайшей перспективы. Общий долг вырос, но он долгосрочный и судя по размеру эскроу-счетов - надёжно обеспечен деньгами дольщиков

‼️А что с ценой акций?
Текущие мультипликаторы:
EV / EBITDA ~6,2x
P / E ~13,0x
P / B ~1,97x
Для компании с рентабельностью EBITDA >40% и растущей на 30% выручкой текущие мультипликаторы выглядят дёшево.

На цене акций сказывается их слабая ликвидность в третьем эшелоне и момент с падением чистой прибыли, который вызван активной экспансией в новые регионы:
О. Русский, Железноводск и прочее.
В том числе строительство знаменитого на всю Россию парк Чебурляндия 😅🤦

Итого:
АПРИ это не история для консервативного инвестора, тут нужно следить, крутиться и ловить моменты.
И для справки: АПРИ с IPO (июль 2024) выросли на 62%, с учётом дивидендов - не плохой результат 💪

«Дух Анкориджа» вселился в тело нашего рынка, вызвав судорожные импульсивные движения в разных его конечностях

Трамп намекает, что не против встретиться с Путиным, министр финансов США Скотт Бессент публично отчитывает немецкого коллегу за отказ от совместного фото с Антоном Силуановым на G20 🤔. Тем временем Зеленский бодро рапортует, что Киев готовятся к визиту спецпосланников Трампа — Стива Уиткоффа и Джареда Кушнера, которые затем могут посетить Москву.

Но давайте отделим мух от котлет. Физически ощутить этот «дух» и перевести его в деньги можно лишь по одному факту: Палата представителей США отложила рассмотрение нового пакета санкций. Лоббисты испугались тарифов, поэтому бумага зависла как минимум до ноября. На этом реальные попутные западные ветры заканчиваются, дальше — только риторика.

Чуть раньше Президент России выступил с обширной речью на ВЭФ. Констатировал, что «российский рынок в небольшом минусе» (с начала 2022 года это -40%), и заявил, что России нужны эффективные механизмы поддержки инвестиций в логистику.

Самый интересный момент: он подчеркнул, что важнее не государственные, а частные инвестиции, а задача государства — создать для них условия. Звучит красиво, но давайте включим финансовую логику. Инвестиции в крупные инфраструктурные проекты — это всегда «длинные деньги», высокие риски и минимальный ROIC на старте. Построить новую ГРЭС или магистраль на частные деньги в текущих реалиях невозможно. Частник не потянет горизонт планирования в 10-15 лет. Государство обязано выступать якорным инвестором: строить фундамент, проводить НИОКР, а уже вокруг этого проекта будут создаваться мелкие и средние частные бизнесы.

На частных деньгах такое не сделать. Да и кто, простите, будет инвестировать длинные деньги в реальный сектор, когда безрисковые облигации дают 16-18% годовых? Президент, впрочем, сам ответил на этот вопрос, признав, что государство и ЦБ сознательно снижают инвестиционную привлекательность экономики для подавления инфляции 😅. Классическая ловушка: чтобы победить инфляцию, мы делаем так, чтобы бизнесу было невыгодно развиваться.

Из откровенно позитивного он отметил, что нет сценария, при котором потребовалась бы мобилизация. Слов на ВЭФ было сказано много. Как будет реализовываться мы и сами знаем.

Теперь к валюте.
После затяжного периода ослабления рубль перешёл к локальному укреплению. Причин две: во-первых, крупное погашение валютных евробондов от Роснефти, во-вторых, манёвр Минфина.
С 7 сентября по 6 октября ведомство снижает покупки валюты и золота в рамках бюджетного правила до 1,92 млрд руб. в день против 5,92 млрд ранее.

Математика простая: в августе фактические нефтегазовые доходы оказались ниже ожиданий на 45 млрд рублей, зато в сентябре прогнозируется профицит в 100,7 млрд. Минфин просто корректирует покупки под кассовый разрыв. Для рубля это несёт умеренно укрепляющее влияние, но переломным сигналом не является.
Фундаментально дисбаланс спроса и предложения никуда не делся, и как только технический фактор отработает, мы, скорее всего, вернёмся к прежнему тренду.

Из отдельных эмитентов выделяется Озон.
Вечером котировки ушли в планку, безжалостно зажав шортистов. Акции позитивно реагируют сразу на два фактора.
Первый — снижение интенсивности атак на склады.
Второй — заявление президента о необходимости упростить систему госзакупок через маркетплейсы. Это потенциально огромный рынок для e-com, и рынок это мгновенно переоценил, решив, что Озон станет главным бенефициаром цифровизации гособоронзаказа и госзакупок.

🤔 рынок живёт "духом", но фундаментально мы всё ещё в тисках высокой ставки и геополитики. Торгуем импульсы, но держим руку на пульсе.

Зарисовки о синем банке, или Как я катался на велосипеде ради перевода одной акции.

С 1 сентября у брокеров появилась возможность переносить активы от одного к другому без лишней бюрократии (по крайней мере, в теории).

Я же блогер, мне нужно понимать, как эта штука работает на практике. У меня есть счета в Т-Инвестициях, ВТБ, Альфе и Солиде.

Думаю, отправлю тестовую акцию в ВТБ. Там, по идее, должно быть так же просто, как в Т (ну крупный банк, много клиентов).

Отправил из Т одну акцию Х5. Не прошло и пяти минут — акция ушла. Иду проверять к «синему»: в банковском приложении вижу, что бумага зачислена.
Всё ок.

🤖Начинаю заходить в инвестиционное приложение — не пускает. Пароль или логин не подходят. Хотя у меня всё записано! Видимо, за пару лет, пока я не заглядывал в ВТБ, их система безопасности решила, что я хакер, или просто забыла меня.

Ну, думаю, окей. Съезжу в отделение. Раньше ВТБ по вопросам инвестиций принимали только в Премиальных офисах, а в моём городе таких нет — ближайший в 50 км. Но летом я был на встрече с директором уральского отделения ВТБ, и она торжественно заверила: во всех крупных офисах теперь есть спецы по инвестициям!

🚴Сел на велосипед. Приехал в центральный офис. Спрашиваю:
— Девушки, помогите восстановить пароль, вот паспорт, вот телефон.
— А мы не консультируем по вопросам инвестиций.
— Ну как же... Вот мне лично ваш главный директор уральских отделений говорила, что во всех центральных офисах есть спец по инвестициям.
— Ну да... Можем подсказать, как ИИС открыть, как фонды ВТБ купить... Но и всё. Звоните на горячую линию.

🚴‍♀️Сел на велик, вернулся домой.

На следующий день звоню на горячую линию. А мне говорят: «Вы давно не заходили в приложение, оно заблокировано. Вам нужно подтвердить номер телефона в отделении банка».

🚴‍♂️Делать нечего, снова сел на велосипед и поехал в сторону банка. Благо, было по пути ещё несколько дел. Кручу педали минут 10, и тут звонок. Менеджер из ВТБ:
— Ой, извините, я дала неполную информацию. Оказывается, можно не только в отделении банка, но и в личном кабинете ВТБ подтвердить телефон!

Сижу...кручу педали... и тихо матерюсь.* 🚴💨😤

В результате доступ получил. Начал проводить операции по переводу активов обратно (да, обратно, потому что это был тест).
И вот тут началось самое интересное.

🟡 В чём суть перевода из Т-Инвестиций:

Перевести актив ➡ выбрать актив выбрать из списка брокера, куда переводить. Всё. (20 секунд).
Через 5 минут активы ушли.

🔵В ВТБ:
Выбрать депозитарий, с которого переводишь (из 20 штук с кучей цифр, как в матрице) ➡️ выбрать банк, но списка нет, нужно писать вручную. Т-Банка нет, зато есть «Тинькофф банк» (привет, ребрендинг!) 😳 ➡️ выбрать актив, а там штук пять видов Х5, и все называются по-разному, как будто это разные вселенные ➡️ выбрать какие-то коды подразделений (я думал, я просто акцию перевожу, а не ракету с Байконура запускаю).

В результате что-то куда-то отправил.
Моя горемычная акция Х5 спустя два часа всё ещё висит в портфеле синего банка.
Подожду.

Может, голубь с уведомлением ещё не долетел до ближайшего отделения ВТБ.
Он же без велосипеда. ️

🚵‍♂️Покатался на велике,☎️ пообщался с техподдержкой, почувствовал себя человеком из 2010-го.
Как давно этого не было в моей жизни! 😂

Так что быстрые переводы акций — это, конечно, классно. Но от квеста с посещением отделений банка и звонками на горячую линию это всё равно не спасает. 🤣

🗣 Инфляция годовая растёт, инфляционные ожидания снижаются.
Что будет со ставкой?

В августе после взлёта в июле инфляционные ожидания снизились до 13,7%.
В тоже время инфляция прибавила немного и на конец августа показатель составил 6,32% , исходя из цифр вышедших вчера.
Конечно, не будем забывать, что рост был бы выше, если бы тарифы ЖКХ проиндексировали ранее.
А так рост ожидается с 1 октября и вызовет дополнительный рост инфляции.

ЦБ на днях представил 3 сценарий развития экономики:
▫️Дезинфляционный сценарий. ЦБ РФ будет проводить более мягкую ДКП. Предполагается, что средняя ключевая ставка в 2027 году окажется в пределах 9 - 11%, в 2028 году она опустится до 7 - 8%, в 2029 году вернется к нейтральному уровню и сохранится.
▫️Проинфляционный сценарий. Чтобы вернуть инфляцию к цели, потребуется проводить более жесткую ДКП. Ключевая ставка в 2027 году составит 13 - 15%, в 2028 году – 11 - 12%, а в 2029 году она снизится до 8,5 - 9,5%. Инфляция в 2027 году будет 4,5 - 5,5%.
▫️Рисковый сценарий. Ключевая ставка за 2027 год окажется в диапазоне 19 - 21%. В 2028 году ЦБ РФ придется снижать ключевую ставку по мере уменьшения инфляции. В среднем за год она составит 14 - 16%, в 2029 году – 9,5 - 10,5%.

В первый сценарий пока верится слабо. Последние тенденции не дают никаких предпосылок, что такое вообще возможно.
Вероятнее всего этот сценарий закладывает возможность того, что СВО завершится.
В моём понимании 2 и 3 сценарии более вероятны.

24 июля ЦБ довёл ставку до 14% и дал среднесрочный прогноз до конца года средняя ставка будет от 13,7% до 14%.
Это очень сильно сжало возможности ЦБ. По сути тут 1 движение вниз, не более, а может быть и ни одного.
Осталось 3 заседания в этом году:
▫️11 сентября
▫️23 октября
▫️18 декабря
И я пока не вижу никаких поводов кроме политической воли , чтобы снизить ставку в сентябре. 🤷

Новый выпуск облигаций от ТД РКС

ТД РКС входит в группу «РКС Девелопмент» — мультирегионального девелопера, специализирующегося на строительстве жилья комфорт-класса с отделкой «под ключ».

О выпуске: Эмитент выходит на рынок с классическим рублёвым инструментом для неквалифицированных инвесторов.
✅ Срок обращения — 3 года с ежемесячной выплатой купонов
✅ Фиксированный купон, ставка не выше 24% годовых (YTM не выше 26,83%)

Высокая доходность связана с тем, что девелопер менее известный, чем крупные игроки рынка с большими рекламными бюджетами. Однако «РКС Девелопмент» активно расширяет своё присутствие и портфель девелопера включает проекты в Московской области, Пензе и Твери.

Из позитивных моментов:
➡️ Компания демонстрирует дисциплину в работе с долгом. В 2025-2026 годах были успешно погашены предыдущие выпуски (серии 002Р-02 и 002Р-03) на сумму 1,05 млрд руб.
➡️ В апреле 2026 года рейтинговое агентство НКР повысило рейтинг до BBB.ru с прогнозом «Стабильный» (ранее — BBB-.ru).

Одновременно с размещением нового выпуска компания опубликовала отчёт за 1 полугодие 2026 года по МСФО, показав резкий рост от масштабирования бизнеса:
✅ Выручка — 7,1 млрд руб. (рост в 4,2 раза п/п)
✅ Чистая прибыль — 1,1 млрд руб. (за весь 2025 год ЧП составляла 0,7 млрд руб.)
Драйвером роста стал ввод в эксплуатацию и старт продаж новых проектов, включая досрочную (на 9 месяцев) сдачу ЖК «Супернова».
✅ EBITDA — 2,8 млрд руб. (рост в 6,8 раза)
✅ Чистый долг / EBITDA снизился до 4,0x против 5,7x на конец 2025 года (и показатель должен кардинально улучшиться после завершения строительства Инсайдера).
Компания наращивает операционную прибыль и контролирует уровень левериджа, несмотря на привлечение нового финансирования.

🤔 Маркетируемая ставка купона в 24% выглядит высокой, но она отражает текущую стоимость денег в экономике и соответствует аналогам с рейтингом BBB.ru, в том числе из области девелопмента. При этом нужно понимать, что средства с долгового рынка идут, как правило, на приобретение земельных участков, а уже финансирование строительства осуществляется за счёт средств банков под более низкую ставку.
Тот факт, что эмитент недавно погасил предыдущие выпуски, говорит о грамотном финансовом планировании и соблюдении своих обязательств.

Итого. Ключевые риски:
🔸Высокая ключевая ставка и сворачивание льготных ипотечных программ оказывают давление на спрос на недвижимость, особенно в регионах, где покупательская способность ниже, чем в Москве.
🔸 Привлечение долга под ~24% годовых увеличивает среднюю стоимость фондирования
🔸 Успех эмитента критически зависит от реализации конкретных проектов в нескольких регионах.

Позитивные факторы:
✅Рейтинг BBB.ru со стабильным прогнозом
✅Успешное погашение предыдущих выпусков
✅Снижение левериджа (Net Debt/EBITDA упал с 5,7x до 4,0x)
✅Резкий рост операционных показателей в 1 полугодии 2026 года

🤔 Выпуск выглядит интересным решением для диверсификации портфеля в секторе умеренного риска (уровень BBB) в обмен на высокий фиксированный купон.

Растём потихоньку, но тащить этот воз на себе рынку становится всё тяжелее.

Объёмы торгов сжались до уровня «тихой субботы» — за среду наторговали всего на 32 млрд рублей. Ликвидность испарилась, институционалы ушли в режим выжидания перед заседанием ЦБ 11 сентября, а розница просто не знает, за что хвататься. Идей на рынке действительно нет.

С одной стороны, власти включают режим «тушения пожаров»: обещают усиленную защиту НПЗ, унифицируют меры поддержки для селлеров Ozon и Wildberries после атак БПЛА. На этом новостном шуме бумаги Ozon и растут третий день подряд.

Но есть и обратная сторона медали. Риторика о необходимости «достичь всего запланированного любой ценой» пугает. Рынок прекрасно понимает: выполнение этих амбициозных планов потребует колоссальных ресурсов, а сроки и источники финансирования остаются туманными.
От опасной политической темы переходим к ещё более опасной теме — макроэкономике.

Росстат внезапно отчитался о недельной дефляции в 0,01%. Красивая цифра для громких заголовков, но дьявол, как всегда, в деталях. Годовая инфляция при этом ползёт вверх и к 31 августа достигла 6,32%.
Особенно умиляет официальная риторика о том, что цены на бензин выросли «всего лишь» на 0,91% за неделю (а с начала года — на 20,46%). Думаю, многие согласятся: да, на некоторых сетевых АЗС ценник действительно вырос на эти 0,9%. Правда, чтобы купить этот бензин по «официальной» цене, придётся отстоять в очереди 5–10 часов. Стоимость потерянного личного и корпоративного времени в методичку Росстата, увы, не входит. А частники, поднявшие цены в 3–4 раза на сером рынке, в статистику тоже не попадают 🫣.

Тема с топливом стала такой же острой и нервной, как блокировка интернета, к которой многие начинают привыкать.
Кстати кризис с бензином, в Москве уже потушили, знакомые говорят, что два дня очередей нет, будем надеяться, что и до регионов этот «тренд» дойдёт с минимальным лагом.

А в копилку будущих инфляционных рисков уверенно летят нефть и валюта. Brent закрепился выше $95 на фоне эскалации вокруг Ирана и рисков для логистики в Ормузском проливе. Рубль, в свою очередь, слабеет быстрее консервативных прогнозов, обновляя многомесячные минимумы. Связка «дорогая нефть + слабый рубль» — это классический рецепт для ускорения инфляции, и рост цен на ГСМ здесь лишь верхушка айсберга.
Понимая социальную остроту темы, государство, скорее всего, будет пытаться сдержать розничные цены на бензин административно или за счёт субсидий нефтяникам. Но это лишь раздует и без того трещащий по швам бюджетный дефицит.
Кстати, о дефиците: Минфин вчера вернулся к активным заимствованиям, разместив выпуск ОФЗ сразу на 1 трлн рублей. Но как это было... это было феерично. Впервые за два месяца Минфин вышел на рынок и сразу с супер скидками и смог продать по цене в 92,51% — самая низкая цена флоатеров нового формата.
Занимать становится всё сложнее и дороже. А частному бизнесу ещё тяжелее, поэтому волна дефолтов только нарастает.

Что в остатке? У нас новостной вакуум. Сезон отчётности позади, крупных дивидендных катализаторов на горизонте не видать. Рынок застыл в ожидании 11 сентября, когда ЦБ будет решать судьбу ключевой ставки.
При текущей инфляции, слабом рубле и раздутом бюджете шансы на смягчение ДКП стремятся к нулю, а риск паузы в снижении ставки максимален.

Улыбаемся и машем 🐧

Сегодня всё у нас всерьёз?
МосБиржа пилится в боковике без идей, нужно перевернуть календарь.

Когда президент говорит о мире, а люди прислушиваются к дронам

Трейдеры и инфлюенсеры были на линейках, и рынок остался без присмотра, показав утром рост до 2200 пунктов.
Может, оптимизм от поездки Министра финансов РФ в США сыграл свою роль, а может, очередные заявления президента России о готовности идти на мир — не понарошку, а на такой, чтобы «длительный и абсолютный».
Также В. Путин сообщил, что НПЗ в России теперь так хорошо защищены, что все последние попытки их атаковать оказались тщетными, и у нас осталось около 10% НПЗ в стадии ремонта.
Не знаю, как у вас, а мой город явно стал лучше — машин на дорогах и на парковках перед предприятиями стало существенно меньше. Видимо, они все стоят в очередях за бензином — куда тоже поеду, когда закончу текст 😅

Но вечером, когда праздничные банты были сняты, а школьные брюки повешены в шкаф, медведи взяли свои смартфоны и вернулись в рынок… и стали остро реагировать на разные публикации. Например, на угрозы Зеленского в адрес гражданской авиации в небе над Россией.
По сути, это террористические угрозы. А «мы с террористами переговоров не ведём». Но представители из Афганистана — «это другое».

Проходящий саммит ШОС отдельно добавлял изюминки: Тут и уколы со стороны Армении, и заигрывания Азербайджана и Турции. В общем, ситуация не похожа на сверку часов, а больше на встречу выпускников 10 лет спустя — когда есть что-то общее, но давние обиды ещё сильны.

Тут же Китай снова играет словами в формулировках о «Силе Сибири-2». Заявляя о готовности углублять сотрудничество — это означает, что будут созданы новые рабочие группы, пересмотрены планы и т.д. Но пока цена за кубометр не снизится до внутрироссийских цен и Газпром не возьмёт на себя расходы на строительство трубы — Китай так и будет «углублять» сотрудничество в совместных заявлениях.
Когда вопрос сдвинется с мёртвой точки — знайте, Китай продавил свои интересы, а акционеры Газпрома снова заплатят за это.

🛢Сдерживающим фактором от глубокой коррекции индекса выступило крайне благоприятное сочетание дорожающей нефти и ослабевающего рубля — Brent достигла $96, а за евро дают больше 100 руб.
Повод — серия новых ударов США по иранским целям и ответные атаки Ирана на американские силы и коммерческие суда в районе Ормузского пролива.

🔥 А вот интересная ситуация развивается вокруг МГКЛ, чьи акции и облигации летят вниз.
31 августа Ассоциация инвесторов АВО направила официальное обращение председателю Банка России. В чём суть претензий?
МГКЛ поставила в гудвилл компании с убытками, купив их с премией, а разницу между ценой покупки и долгами записали как гудвилл в 972 млн руб. Сама компания назвала это «бухгалтерской особенностью», объяснив нюанс на странице 54 своего отчёта.
Но АВО указывает на более тревожные обстоятельства:
ООО «Звезда» (гудвилл 764 млн руб.) имеет налоговую задолженность 319 млн руб., приостановленные операции по счетам и принятое к производству заявление ФНС о банкротстве.
ООО «Технотренд» (гудвилл 319 млн руб.) — аналогичная картина: долг 63 млн руб., приостановленные счета и заявление о банкротстве.
Обе компании зарегистрированы в один день — 7 июня 2024 года, по одному адресу и с одним учредителем.

Но главная претензия АВО — не столько к МГКЛ, сколько к аудиторам. Компанию проверяет ООО «ФБК» — один из лидеров российского аудита, который также подтверждает отчётность таких компания, как «Газпром».
Заключение проверке промежуточной отчётности МГКЛ вышло без оговорок.

АВО бьёт тревогу не в первый раз. С начала 2026 года инвесторы потеряли на дефолтах более 45 млрд рублей, при этом отчётность почти каждого такого эмитента имела аудиторские заключения без замечаний. Такая же ситуация была ранее с «Оил Ресурс»

Это вопрос о том, что без глобальных аудиторов, репутация которых формируется годами и стоит дороже одного даже очень дорогого отчёта, мы рискуем получить рынок, где аудиторская подпись ничего не стоит, как и рейтинг от рейтинговых агентств.

Тратят в школе, тратят в школе, тратят в школе...
и считать и умножать, вычитать и поделить... тратят в школе....

Начало учебного года, это не только банты, цветы и первые звонки, это ещё и структурные изменения семейного бюджета.
Оценим, сколько на самом деле стоит вырастить ребёнка?

В России формально школьное образование бесплатно, и много ВУЗов с бюджетными местами, но нас не проведёшь - "бесплатность" это иллюзия.
Не прошло и пол дня, а мы уже скинулись на платный гардероб 😎

По собственному опыту знаю, что расходы на образование растут с опережающими инфляцию темпами, превращаясь в самую тяжёлую статью семейного бюджета по мере взросления чада.

Давайте представим абстрактную семью не из Москвы, но и не из глухой провинции
💰 Совокупный чистый доход семьи: 180 000 руб в месяц. (100+80 для справедливости).
Посмотрим, как меняются семейные расходы по мере взросления одного ребёнка.

👶 Дошкольный возраст (3–7 лет)
Государственный детский сад: ~3 000 руб.
Кружки и развитие (английский, логопед, подготовка к школе, спорт): ~15 000 руб.
Итого: 18 000 ₽ в месяц.
📉 Доля в бюджете: 10%

🎒 Начальная школа (7–10 лет)
Миф: Бесплатная школа.
Школьная форма (от 5т.р. до бесконечности), канцелярия (с учётом "выбытия" в месяц в среднем): ~2 т.р.
«Родительский комитет» и хознужды: ~5 — 10 т.р. в год
Дополнительное образование (музыкальная/спортивная школа, языки, кружки): ~20 т.р. в месяц
Итого: 24 т.р. в месяц.
📉 Доля в бюджете: ~13,3%

📚 Средняя и старшая школа (11–17 лет) — ПИК РАСХОДОВ
Подготовка к ОГЭ и ЕГЭ становится не опцией, а необходимостью для сохранения возможности войти в социальный лифт.
Базовые школьные расходы: ~3 т.р.
Репетиторы (3 предмета). ~2 т.р. /час. 16 занятий в месяц =32 т.р.
Онлайн-школы / хобби / секции: ~10 000 ₽
Итого: 30 — 45 т.р. в месяц.
📉 Доля в бюджете: ~20% (а при жёсткой подготовке к топовым вузам легко пробивает 30%)

🎓 Высшее образование (18–22 года)
Здесь сценарий бифурцирует.
Сценарий А (бюджет): Общежитие (3 т.р.) + питание/проезд/учебники (15 т.р.) = 18 т.р.
Доля в бюджете: 10%

Сценарий Б (Платное обучение): Обучение (300 т.р./год или 34 т.р./мес) + проживание и жизнь (25 т.р.) = 60 т.р.
Доля в бюджете: ~33% (Если ребёнок рвётся в стоилцу или за границу, то тут считать уже индивидуально, вероятно, с учётом кредита)

💸 Скрытая инфляция EdTech и репетиторства.
По данным HH и СберИндекса, стоимость услуг репетиторов растёт на 15–25% ежегодно. Хорошие педагоги уходят в онлайн-школы или за рубеж, создавая дефицит предложения. Спрос только растёт.

Интересно, что в Росстат считают, что на образование уходит 4–6% доходов домохозяйств. Проблема в том, что в статистику не попадают серые переводы, покупки "расходников", форма в течении года и прочее.

С ростом числа детей расходы растут не пропорционально. Что-то достаётся от старших братьев, где-то помощь от гос-ва, где то уже и не нужно всех тащить в МГУ, кто-то должен и сварщиком быть (шучу)

😢 Деньги на детей — это неэластичный спрос. Родители будут экономить на себе, но не на репетиторе ребёнка.

Я молчу про то, что нужно откладывать и на квартиру и подъёмные... короче инвестиции и финансовая грамотность - без этого никуда.

👇 На сколько близки мои расчёты?
Какую долю в вашем бюджете занимает "бесплатное" образование?

Китай готов продвигать тесное сотрудничество с РФ по газопроводу Сила Сибири–2.

В режиме строжайшей секретности.

Как снег на голову в самом конце августа пришла новость о встрече министров финансов США и России. Да, присутствие российской делегации на саммите G20 предполагалось, но вот такой высокий уровень представительства стал абсолютной неожиданностью. Рынок отреагировал мгновенно — прыжком на 2,8%.

Самое забавное, что в течение всей торговой сессии понедельника мы наблюдали унылую «пилу» с движением строго вправо. Рынок стоически игнорировал любой негатив: пожары на складах, дефицит бензина и очереди, жёсткую ДКП ЦБ и прочие прелести. «Как будто какие-то силы держали график в узком коридоре» до момента публикации новости.
Манипуляции? — не может быть 😅

Официальный пресс-релиз скуп: стороны обсудили «вопросы российско-американского взаимодействия по финансовому треку и повестку G20».
Напомню для контекста: двусторонний торговый оборот сейчас около $4 млрд (для сравнения, в 2021 году было $34 млрд). То есть эмоциональный рост рынка на 2,5% добавил к капитализации российских акций примерно $12,2 млрд. Чистая геополитическая премия за сам факт диалога.
За закрытыми дверями могли обсуждать и «мирный план» Трампа по Украине. К текущему моменту этот план отвергли все, кто его успел прочитать (и Киев, и Брюссель).

Параллельно с G20 идёт саммит ШОС, куда лично прибыл Президент России. На полях этого форума премьер-министр Индии призвал стороны к миру, на что наш лидер дипломатично ответил, что «Россия последовательно движется по пути мирного урегулирования» 🤔.
Сам факт учащения контактов — это хорошо, пусть говорят. Но не является ли эта внезапная дипломатическая активность сигналом-предостережением от дальнейшей эскалации?

Итого: рынок был тотально перепродан и голоден до любого позитива. Но по факту, думаю, текущие движения — это классическая выдача желаемого за действительное. Инвесторы просто хотят верить в разрядку.

Кстати, даже этот спурт последних дней не смог закрыть август в «+». Итог: август стал уже шестым месяцем подряд падения индекса. Вот, например, монета Solana смогла прервать свой страйк из 11 месяцев падения ростом в августе ☺️ (ладно, у меня нет соланы, но я искренне рад за холдеров).

Пока акции торговались в глухом боковике, рубль вопреки ожиданиям продолжил укрепляться. Процесс шёл нервными импульсами, словно кто-то сливал валюту на рынок крупными партиями. При этом встречных заявок от импортёров почти не было. В условиях низкой ликвидности и конца лета импортёры могли просто стоять в пробках на АЗС и пропустить эти движения 😅 (шучу, какой бензин, они все давно на газе).

Итого: движения рынка выглядят странными, рваными и импульсивными. Тем не менее, рост — он и в Африке рост, и это уже приятно.

🍂 И отдельно поздравляю всех родителей с окончанием летних каникул! Наконец-то чадо уйдут в школу ☺️

Вы видели как полетели акции Глоракс? +30% за две недели.

И тут не только вопрос в опционе на выкуп бумаг для участвовавших в IPO, но и фундаментальный рост показателей.

Смотрим отчёт за 1 п.г. 2026 — первые цифры буквально кричат об успехе:
выручка +45%, EBITDA бьёт рекорды. Но ... может у них что припрятано?
Долго искал FCF 🫣 и уже решил, что его спрятали... я уже такое видел в других отчётах и успел напрячься, но нет.
🕵️‍♀️ Нашёл в презентации, а в отчётах цифр нет 😅
Тем не менее есть вопросы к снижению маржи.

💰Выручка
✅ Выручка взлетела на 45% г/г, до 27,0 млрд руб.
❗️Но валовая маржа снизилась до 36,2% с 40,8% годом ранее

Менеджмент объясняет это «завершением реализации ряда столичных проектов и распродажу оставшихся лотов». Доля региональной выручки выросла в 2,7 раза и впервые превысила половину бизнеса (59%).
Это успешная экспансия, но она структурно давит на рентабельность.
Накладные расходы (SG&A) выросли на 44%, но их доля в выручке осталась неизменной на уровне 12%, что указывает на зрелость операционного управления (растут без раздувания административного аппарата)

🔍Денежные потоки
(долго искал, но нашёл, и не зря)
OCF — Операционный денежный поток -6,2 млрд руб (было -3,4 млдр руб)
FCF —Свободный денежный поток -6,3 млрд руб (было -3,6 млрд)
🟢Поступления на эскроу-счета +15,6 млрд руб (рост в 2 раза)
🟢FCF с учётом эскроу +9,3 млрд руб (рост в 2,2 раза)
Снижение OCF это нормальная ситуация для девелопера на фазе активного запуска новых очередей. Компания сжигает кэш на стройку, но вся защита бизнеса заключается в эскроу. Поступления на эти счета выросли вдвое, что перекрывает процесс сжигания кэша с запасом.
Сейчас на счетах эскроу 35,3 млрд руб., из которых 11,8 млрд руб. компания планирует раскрыть уже во 2 п.г. 2026 года. Это мощный буфер ликвидности и позволит рассчитаться по всем опционным стратегиям 😎

💰 Долг
Чистый долг вырос на 17% г/г, до 43,5 млрд руб.
Чистый долг / EBITDA 2,93x (2,82 годом ранее) — опасная ковенатная граница в 3х чертовски близка.
➡ Покрытие проектным финансированием снизилось с 87% (конец 2025) до 78%.
Менеджмент объясняет это «временным снижением из-за массовых запусков новых очередей».
Падение доли проектного финансирования означает рост доли корпоративного долга, который дороже и менее защищён эскроу.

📊Оценка
EV/EBITDA ~3,7x (7-9х — среднее значение в отрасли)
P/E ~5,1x
GLRX оценена экстремально дёшево.
Рынок закладывает в цену огромный дисконт за риск сжатия маржи, региональную экспансию и высокую долговую нагрузку.
Если менеджмент удержит долг и операционные расходы под контролем, то рост в 2-3х не заставит себя ждать.

📌Рынок наказывает Glorax и за кампанию с другими эмитентами и отдельно за падение маржи, игнорируя тот факт, что компания выросла в 1,5 раза и удерживает контроль над расходами.

Рынок читает отчёты как мантру, пока реальность стучится в дверь

Российский рынок пытается игнорировать реальность, зачитывая полугодовые отчёты компаний как успокаивающую мантру. При этом на горизонте периодически дымятся логистические хабы, а на АЗС выстраиваются многочасовые очереди.
На фоне ежедневных новостей о падениях БПЛА на склады Ozon и WB инвесторы дали волю эмоциям и распродали паи фондов недвижимости, связанных со складской логистикой. При этом мало кто удосужился оценить реальное влияние на финансовые показатели: какое страховое покрытие действует у этих объектов (а оно часто включает военные риски) и насколько критично нарушение арендных потоков для конкретного эмитента. Перепроданность здесь может создать точку для отскока.
Игнорировать макроэкономическую реальность рынку помогает растущая нефть и слабеющий рубль.

🛢 Нефть достигла отметки $90 за баррель Brent (+2%), но этот рост весьма ограничен. Рынок видит в эскалации между США и Ираном скорее «демонстрацию мускулов» перед возможными переговорами, а не путь к тотальной войне.
Фактор риска: Удары США по ракетным установкам КСИР на острове Ларак и ответные угрозы Ирана (включая обстрелы баз в Иордании).
Фактор сдерживания: США активно наращивают собственную добычу и пополняют стратегические резервы (в том числе за счёт поставок из Венесуэлы), сглаживая шоки.
Китайский якорь: Данные за август подтверждают хрупкость восстановления второй экономики мира. Производственный PMI составил 49,8 п., а сектор услуг сжался до 49,0 п. (любое значение ниже 50 означает сокращение). Это охлаждает пыл быков, не давая делать агрессивные ставки на взрывной рост спроса на сырьё.

⛽️ Отчёты нефтянки: красивые «фотографии былых времён»
Несмотря на осторожность, российские нефтедобывающие компании показывают блестящие цифры за 1 п.г. 2026 года. Но инвесторам стоит помнить: эти отчёты имеют запаздывающий характер.
Они сформированы на низкой базе 2025 года (когда Brent стоила около $70, а Urals торговалась с дисконтом до $25). Более того, в этих цифрах атаки на НПЗ уже начались, но многомиллиардные затраты на их ремонт и модернизацию систем ПВО/РЭБ ещё не были в полной мере отражены в расходных статьях, в то время как произведённое ранее топливо активно продавалось на АЗС.
Тем не менее, цифры впечатляют, и рынок будет торговать ожиданиями дивидендов на их основе:

ЛУКОЙЛ:
🔹 Выручка: 2,06 трлн руб. (+8% г/г)
🔹 Чистая прибыль: 430,9 млрд руб. (+50% г/г)
🔹 Свободный денежный поток (FCF): 551 млрд руб. (+70% г/г)
КЭШ машина и снижение кап затрат создаёт препосылки для щедрых дивидендов. Если не решат распределить дивиденды иначе...

Газпром нефть:
🔹 Выручка: 1,88 трлн руб. (+5,9% г/г)
🔹 Чистая прибыль: 286,1 млрд руб. (+74% г/г)
🔹 Операционный денежный поток: 293 млрд руб. (+18% г/г)
Компания доказала операционную устойчивость, вернув себе положительный денежный поток после сложного периода.

📈 Высокая волатильность выбивает стоп-лоссы розничных и институциональных трейдеров, но для брокерского бизнеса это палка о двух концах. По свежим данным, брокеры нарастили выручку на 40% г/г. Основной драйвер роста — комиссии на долговом рынке (размещение облигаций, активный трейдинг ОФЗ) и инвестиционно-банковские комиссии. Однако чистая прибыль у большинства игроков сектора снизилась почти на 30%.
Причина: почти двукратное падение прибыли от собственных торговых операций (проп-трейдинг и маркет-мейкинг), которые страдают в условиях хаотичного, однонаправленного рынка и оттока маржинальных заемных средств от клиентов.

🎯 Что ждать от торгов сегодня?
Если Brent удержится выше $89-90, это даст поддержку всему индексу МосБиржи и точечно нефтянке
Возможны точечные отскоки в бумагах логистической недвижимости и ритейла, где паническая распродажа уже создала техническую перепроданность.

Зачем мы инвестируем, или что делать с кризисом доверия?

Я уже восемь лет на фондовом рынке. Мой путь лежал через кризисы 2018, 2020 и 2022–2026 годов. Практически всё моё время в рынке — это перманентный кризис.
Начинал с акций США, сейчас только Россия. Раньше были только акции, теперь много облигаций.

Но ладно я — человек взрослый, психика зрелая, помню прекрасные 2007–2008 и 2017-й. Минус по российским акциям воспринимаю "с пониманием", как суровую зиму, которая рано или поздно закончится.

Но я не просто инвестор: я автор, отец, гражданин. И несу мысли о долгосрочных инвестициях в массы — в том числе детям.

Для младших инвестиции — это разговоры о том, какие магазины и банки им нравятся, и в какие бизнесы вложить первые 500–1000 рублей. Сейчас у них в портфелях Норникель, Т-технологии, Северсталь, Пятёрочка.

У старшего история глубже. Он начинал с американских голубых фишек: MSFT, Coca-Cola, Bank of America, NextEra Energy, BMY, DIS. Зарубежный портфель в хорошем плюсе — классическая история силы глобальных рынков.

Когда мировые рынки стали недоступны, а ему исполнилось 14, он начал покупать российские акции. Логика простая: покупай то, что понимаешь как будущий программист. Он накупил Астру, Софтлайн, для диверсификации добавил Ренессанс и ФосАгро.

Сейчас российский портфель даёт около -25%. Ребёнок с начала года не усредняет, а выводит дивиденды.

На вопрос «почему?» пожимает плечами: «А какой смысл? Сколько ни покупай — всё падение. Нет ни одной истории роста».

И я не могу его осудить. Вся его осознанная жизнь проходит в кризисах, блокировках, смене правил. У его поколения нет перед глазами классической истории: «вложил на 5 лет — получил рост».

🇯🇵Я привожу пример Японии: их рынок с 1989 до 2012 падал, и только в 2024-м Nikkei переписал максимумы 1989-го. Спустя 34 года!

Но у Японии было критическое преимущество, парирует сын: роль фондового рынка была неоспорима. Мир доверял Токийской бирже и иене.

🇷🇺У нас вопрос о целесообразности рынка возникает у многих, и каждый принимает решение для себя. Либо веришь в жизнеспособность российского рынка — тогда появляется вера и в будущий рост. Либо не веришь — и выводишь деньги в валюту, золото, крипту, недвижимость или чебуреки.

Потому что рынок, где правила меняются быстрее бизнес-моделей, вызывает желание спрятать капитал под матрас.

Поэтому перешёл к главному аргументу: инвестиции — это не сама цель.
Это следствие наведения порядка в личных финансах. Надстройка, которая работает, когда нет кассовых разрывов. Когда кредиты — это ипотека или что-то нужное, а не "куплю фисташки в рассрочку, чтобы шикануть".

Инвестиции — это долгосрочная вера в фундаментальные основы капитализма.

Мы с сыном сошлись на компромиссе.
➡Инвестиции в акции — дело вторичное. Если рынок вызывает стресс — не нужно себя ломать. Психическое здоровье дороже. Но формировать финансовую подушку, вести бюджет и разумно распоряжаться деньгами — обязательно.
Через год ему начинать взрослую студенческую жизнь, и умение управлять своими деньгами пригодится больше, чем умение отличать РСБУ от МСФО.
Пусть пока копит на депозитах. Главное — привычка разумно подходить к личным финансам.

А как вы справляетесь с кризисом доверия? Верите, что российский рынок — инструмент создания капитала, или он стал стиральной машинкой, где выжимают все соки, а выживают самые циничные?

📦 $OZON переезжает в ПВЗ. Интересный и на мой взгляд логичный ход. Он очень усложнит логистику, но значительно уменьшит риски атаки на склады.

Нашли повод для роста

Поводом для роста в четверг стали высказывания экстремиста и террориста, который сообщил, что в сентябре может состояться встреча представителей России и Украины.
Плюс к этому рубль ослаб до февральских значений и в сумме это привело к росту индекса на 2%.
Ранее даже заявления президента о необходимости повышать капитализацию и эффективность фондового рынка не давали подобных результатов. Что ж, враги — они такие, без них никак.

Уходим от скользкой темы к доллару 😅

Рубль ослаб к мировым валютам до уровня начала года. Процесс был предсказуем и ожидаем — мы обсуждали это ещё весной. Но причины, как обычно, оказались иными, чем можно было предположить.
Экспорт российской нефти сокращается по мере нарастания "сложностей" при транспортировке, другое сырьё тоже под давлением.
В июле крупнейшие экспортёры продали сырья на 2,2 млрд $ — более чем в три раза меньше, чем в июне, и в четыре раза меньше, чем в июле 2025 год.
При этом импорт вырос, но растёт спрос не на смартфоны, трусы и cherry, а на бензин! В Россию в июле вышли три танкера из Индии, один из Марокко, один из Турции — суммарно более 1 млн баррелей. Кроме того, закончился налоговый период, когда экспортёры продавали валюту для расчётов с ФНС. По мере ослабления рубля на фундаментальных факторах растёт и спекулятивный интерес со стороны трейдеров.

🛢 А тут ещё и нефть смотрит вниз.
Не удивительно, но факт — США настоятельно предлагают Венесуэле «совместно» заняться разработкой более десятка действующих нефтяных месторождений, потенциально способных добывать до 90 млн баррелей в сутки (при текущих уровнях добычи в Венесуэле в 1,1 млн баррелей в сутки). Думаю, мало у кого были иллюзии насчёт того, зачем меняли президента в этой стране. На фоне этих изменений Каракас рассматривает выход из ОПЕК.

ОПЕК стремительно теряет способность регулировать мировые цены на нефть:
➡ в 2021 году на долю ОПЕК+ приходилось 58% мировой добычи, а в мае 2026 года доля упала до 36,8% с добычей в 39 млн бр/сутки (в США добывают 14 млн).
➡Напомню, ОПЕК+ по большей части заинтересованы в высоких ценах на нефть — в картель входят страны-экспортёры.
А в МЭА входят в основном страны-импортёры или крупные потребители, заинтересованные в низких ценах на сырьё.

Толику оптимизма добавляют отчёты компаний. Но стоит отметить, что практически в каждом отчёте мы отмечаем большое количество сносок, и комментариев, которые есть в отчёте, но нет в презентациях🤔

Синхронность может быть случайностью, а может — это задуманный тренд перед важными событиями 🤷

Хорошей вам пятницы 🤗 Всё будет хорошо