Что стоит за слухами о продаже Nokia? Часть 2 (часть 1, часть 3)

Рынок M&A: Nokia – покупатель, а не продавец?

Прошлый 2023-й год оказался самым провальным для телекоммуникаций с точки зрения M&A за последнее десятилетие – всего $59 миллиардов. В «золотые» годы (2014-2016 или 2018) этот показатель достигал почти $200 миллиардов (оценки Bain & Company). Но в 2024-м он снова на подъеме. Общий объем M&A-сделок в телекоме за первое полугодие оказался на 162% выше, чем за весь 2023-й. Почему же так?

Дело в том, что телеком-рынок находился в глубокой яме, и с проблемами столкнулось подавляющее большинство игроков. Ericsson показала падение выручки на 16%, но Nokia получила удар больнее: минус 19% в сегменте сетевой инфраструктуры и целых минус 31% (!) в оборудовании для мобильных сетей. Примерно столько же потерял и Samsung (-31%). Операторы начали закручивать гайки, а это значит, что их бизнес-модель находится под серьезным давлением. Кризисы – время распродаж.

Однако, важнее не то, насколько глубоко просели доходы, а то, сможет ли компания адаптироваться и не потерять будущее. И тут у Nokia все не так уж плохо: несмотря на серьезные убытки, компания умело сократила расходы, сохранив уровень Gross Margin и Operating Margin на уровне прошлого года. Да, и вышла в плюс в своем сегменте, при этом увеличив расходы на R&D! Удивительно, но Nokia тратит на исследования и разработки какие-то безумные деньги – каждый четвертый евро (25%!) уходит на технологии будущего и патенты.

Финны вообще мастера держать баланс: их долг настолько крошечный и управляемый, что о нем даже неловко говорить. На счетах у них целых $9 миллиардов кэша (total cash)! Стоимость акций Nokia с минимума прошлого года подскочила на 54%, и аналитики явно оценивают их позитивно. Так что, скорее всего, в этом году Nokia будет больше покупать, чем продавать свои активы.

Почему Samsung не стоит покупать Nokia: синергии не будет?

Тут мы плавно подходим к самому интересному вопросу, который вынесла на поверхность статья Bloomberg: а зачем, собственно, Samsung покупать Nokia? Многие эксперты сразу кинулись в обсуждения провального квартала – но, как мы уже выяснили, этот аргумент не такой уж весомый. Да и есть более важная загвоздка: Samsung просто нечего добавить к портфелю Nokia.

Где же тот самый волшебный ингредиент под названием «синергия», который так любят в классических учебниках по M&A? Согласно многочисленным прогнозам, объем рынка RAN до конца десятилетия не вырастет. Сомнительно, что это те самые новости, которые хотелось бы услышать инвестиционным менеджерам Samsung.

OpenRAN: кто выиграет?

Вокруг предполагаемой сделки между Samsung и Nokia много разговоров. Технология OpenRAN часто находится в их центре, поскольку корейский вендор сейчас делает ставку именно на эту архитектуру. Но давайте разберемся, о чем здесь на самом деле идет речь.

OpenRAN – штука отличная и полезная, но не волшебная. Важно понимать, что открытая архитектура не увеличивает размер рынка RAN. Это ключевой момент, который часто упускают из виду. От прихода OpenRAN выигрывают три категории участников. Во-первых, это операторы связи. Они не только возвращают себе контроль над инфраструктурой, но и получают возможность трансформировать ее в нечто более гибкое и современное на основе облачных технологий. OpenRAN позволит операторам снизить издержки и начать предлагать новые сервисы, но не сразу – тут есть временной лаг между обновлением и реальным развитием.

Во-вторых, OpenRAN принесет выгоду производителям и провайдерам облачной инфраструктуры и сервисов. А в-третьих, радоваться будут ребята из полупроводниковой отрасли: Nvidia, AMD, Intel, Marvell, NXP и прочие, которые получат еще больше заказов на свои чипы и решения.

Именно поэтому сейчас основные консолидации в отрасли происходят вокруг этих игроков. Следуя этой логике, и Nokia решила не отставать: недавно финны объявили о покупке Infinera, вендора на рынке оптических сетей, за $2,3 млрд. Но зачем им это надо?

(продолжение)