Снежный лев

Результаты Ростелекома в I полугодии

Продолжаем следить за результатами сквозь призму заявленной акционерам стратегии.

Выручка ожидаемо увеличилась на 11%, причем в основном за счет ЦОДов и кибербезопасности. В основном сегменте - телекоме, как и МТС, умудряются наращивать средний чек в условиях ограничения роста тарифов и отсутствия роста абонентской базы.

Дальше начинается тоска:

Расходы на обслуживание долга составили 60,5 млрд рублей при операционной прибыли в 75,9 млрд рублей.

Capex остается огромным (почти 61 млрд рублей), денежный поток - отрицательным.

А прибыль на акцию вообще сократилась на 16,1% за счет перераспределения большей доли г/г на «неконтролирующие доли участия». И здесь желающих на выбор: ВЭБ.РФ, ВТБ, пенсионные фонды и пр.

План удвоения дивидендного потока видится все более эфемерным, а потенциал ускоренного развития может быть реализован только в случае резкого ослабления ДКП, то есть не сегодня и не завтра. Придем посмотреть послезавтра.

@sneglev

Интересное интервью владельца компании ПСМ пр о генерацию для ЦОДов и малую энергетику в целом.

ПСМ является одним из лидеров рынка распределенной энергетики с выручкой в 2025г 12 млрд руб., план на 2026г вырасти на 15+%.

Ключевое с учетом чтения за кадром:

Бум спроса на дизельную генерацию: резервирование для ЦОД, передвижные ДЭС для Россетей, ДЭС для отдаленных промышленных объектов + рост цены (отмена скидок) сетевой электроэнергии. Дизельная генерация - 70% бизнеса, план выпуска до конца года 250 МВТ.

Газовая генерация пока имеет ограниченное использование: ГПУ является опасным производственным объектом со сложными согласованиями, предложение на рынке также ограниченно из-за ухода с рынка MTU, Jenbacher и др.

Очень много продается китайских двигателей Weichai или Jichai, но есть вопросы с качеством, требует доводки в процессе эксплуатации. В РФ проблема с локальным производством моторов 1 МВт и выше.

Генерация для ЦОД в активном обсуждении. Запрос на сотни МВт. При этом турбины в дефиците, а ГПУ как комплексное решение для такой мощности и стандартов еще не сформировано.

Еще одна выстрелившая в этом году тема - плавучие насосные станции для промышленного водоснабжения и сельского хозяйства.

@sneglev

ПСБ вошел в состав акционеров АО «Кама», разработчика электромобиля Атом.

За 17% акций заплачено 10 млрд руб, что соответствует оценке всей компании в 58,3 млрд руб.

Неплохая оценка для производителя, который только начинает отгружать первые машины - до конца года планируется в рамках предзаказа отгрузить 3000 машин. Также Атом внесли в список автомобилей, допущенных для работы в такси. В целом производители электромобилей могут стоить миллиарды долларов, если объемы их производства будут составлять сотни тысяч штук, что скорее всего с Атомом не случится в ближайшие 5-7 лет.

Чья конкретно доля приобреталась не раскрывается, но крупными акционерами были Фонд Восход (Когогин и частные лица), КамАЗ и РФПИ. Вход ПСБ скорее похоже на докапитализацию для начала серийного выпуска машин. Если это «стратегическая и финансовая инвестиция», то скорее с очень очень длинными сроками окупаемости.

@sneglev

Дорога Трампа в Армении

И еще про геополитику и транспортные коридоры. Недавний демарш Пашиняна по поводу российской концессии железной дороги в Армении с угрозами истребовать 2 $млрд предварял очень содержательную встречу армянских чиновников с представителями Госдепа США по статусу реализации «Пути Трампа» (TRIPP), он же Зангезурский коридор.

После встречи взволнованный Пашинян заявил что «проект TRIPP поможет Армении и Азербайджану воспринимать друг друга как путь, как соседа».

Напомним, в TRIPP Development (74% акций - США) США планирует завести 200 $млн для начальной фазы проекта, а на эту компанию потом повесят концессию маршрута на 49 лет.

И это будет правильная концессия с правильным партнером, а не тем плохим партнером, который уже инвестировал за годы концессии 400 $млн.

Ну вы поняли.

@sneglev

На северном фланге НАТО очередная перемога: Швеция восстановила жд сообщение с Финляндией.

Чтобы было понятно:

Данный участок дороги не работал почти 40 лет, поскольку нет для этого насущной экономической причины. Он находится на севере, где народа живет мало, а жителям условно сельской местности нет великой нужды ехать в такое же село, только за границей. Все основные пассажиропотоки между странами осуществляются в южной части страны паромом между Хельсинки и Стокгольмом.

К тому же выход на границу не является полноценным сквозным сообщением между странами и созданием объединенной сети, поскольку в Швеции остается колея 1435 мм, а в Финляндии 1524 мм. А все попытки ЕС заставить Финляндию подумать над сменой колеи, наталкиваются на скандинавский уход в тину, хотя отдельные политики и любят порассуждать на камеру что это было бы неплохо и мы обязательно подумаем.

В общем можно воспринимать это как некий символический жест, хотя подается это как несомненная победа ЕС, о которой будут слагать легенды потомки. Ну а пустой поезд поездит утром в одну сторону, а вечером в другую - ему не жалко.

@sneglev

Государство забрало 10 млрд., государство отдало 10 млрд: планируется субсидировать жд перевозку сельхозгрузов из-за ограничения судоходства в Азовском море.

На самом деле транспортная субсидия существует с 2019г в рамках 406го и 616-го постановлений правительства, например, в 2025г выделено из бюджета 8,3 млрд руб. И эти деньги получает РЖД (или Крымская жд), а производители продукции получают скидки на определенные виды продукции (Минсельхоз) на определенные маршруты.

В основном субсидируются перевозки зерна, что в том числе позволяет сдерживать рост транспортной составляющей в цене на хлеб.

@sneglev

Дайджест материалов в канале 03.08.-08.08.2026

О дивидендах Норникеля: https://t.me/sneglev/601

Про результаты Ленты в I полугодии: https://t.me/sneglev/602

Производство автомобилей за 7 месяцев: https://t.me/sneglev/604

О консолидации активов Уралхима: https://t.me/sneglev/605

О развитии иранского порта Чобахар: https://t.me/sneglev/607

О стартапах в атомной энергетике: https://t.me/sneglev/608

О продаже авиакомпании easyJet: https://t.me/sneglev/610

О производстве газа из угля: https://t.me/sneglev/611

Главные события в ТЭК за неделю по мнению авторов телеграм-каналов в еженедельном дайджесте Energy Today:

Независимые АЗС - от них ничего не зависит? https://t.me/oilfly/29540

Ормуз откроют — нефть упадет. Но насколько? https://t.me/oil_capital/26295

Экспорт российских нефтепродуктов сократился до десятилетних минимумов https://t.me/needleraw/17046

Демпфер для импортного дизеля и не только. Что изменилось? https://t.me/neftegazchannel/27380

Минфин прорабатывает возможность предоставления налоговых льгот для газовых ТРИЗ https://t.me/energopolee/5596

Эксперт: крупные НПЗ сохранят выпуск Евро-5, несмотря на послабления https://t.me/Infotek_Russia/10697

Биржа не нужна. Будущее за ручным управлением ценами https://t.me/zakupki_time/66920

Россия нарастила экспорт нефти в Китай https://t.me/rcc_tg/24330

Трамп отвязывает цену бумажной нефти от физической https://t.me/moi_misli_vslukh/6367

Океан может стать источником углерода и ускорить потепление https://t.me/ESGpost/7423

Чтобы лучше знать того, к кому «поворачиваемся» с нашими газом и нефтью: только за полгода электромобили сократили китайский нефтяной импорт на 6%. https://t.me/Oil_GasWorld/8501

Почему нефть Венесуэлы с гигантскими запасами до сих пор почти не поддается добыче – и что может наконец изменить эту игру? https://t.me/Azat_Energy_Insider/669

Председательство на два адреса: COP31 между Анталией и Канберрой https://t.me/zapvremya/118

Нужно ли производить газ из угля? https://t.me/sneglev/611

Нефтегазовая отрасль вступает в новый этап технологического развития https://t.me/digitalenergyfiveo/402

Топ-7 мировых центров торговли нефтью - почему именно они? https://t.me/karlkoral/6174

Госзакупки топлива уходят в загул от биржи (но обещают вернуться к Новому году https://t.me/nefxim/3444

Южная Корея с 2035 года будет покупать для полиции только водородные или полостью электрические авто https://t.me/Newenergyvehicle/4138

Правительство РФ до 1 июля 2027 года установило временные особенности выпуска и обращения автомобильного бензина и дизельного топлива https://t.me/rusfuel/2789


Чтобы первыми узнавать о событиях в ТЭК подписывайтесь на @energytodaygroup и каналы участники дайджеста! Хотите принять участие в следующем? Ждём ваши посты на @EnergyTodayRedactor до 22.00 каждой субботы.

О производстве газа из угля

Китай создает крупную отрасль по производству газа из угля, рассматривая ее как стратегическую защиту от перебоев в поставках на фоне геополитической напряженности.

Здесь важен не сам факт, а масштаб вопроса. Цель увеличить объем производства с 9,4 млрд кубометров газа до 28 к 2030г

На производство такого количества газа потребуется около 30 млн тонн угля.

И здесь казалось бы хороший ориентир для России, в которой добыча угля на ряде шахт приносит убыток. С одной стороны зачем нам дорогой газ, если есть дешевый, который девать некуда. С другой стороны возможно это интереснее чем субсидировать производство и перевозку угля. А может и в некоторых отдаленных регионах добычи угля, в которых нет газопроводного газа, есть смысл создания уже вторичных продуктов на базе углехимического газа: удобрений, водорода, высокоэффективных электростанций. Технологически мы пока от Китая не отстаем, но развитие экономики по-прежнему происходит на базе частных инициатив, а не всестороннего государственного планирования.

В общем, хозяйке на заметку.

@sneglev

M&A авиакомпании в Европе

Фонд прямых инвестиций Apollo Global Management обошел американскую инвесткомпанию Castlelake LP и достиг соглашения о покупке британской low-cost авиакомпании easyJet Plc по достаточно высокой оценке в 5,7 млрд фунтов стерлингов (7,7 $млрд).

По состоянию на июль 2026 года парк авиакомпании easyJet состоит из 366 самолётов Airbus. Она обслуживает свыше 1 тыс. маршрутов в более 30 странах. Выручка в 2025г составила 10,1 млрд фунтов (13,7 $млрд.), прибыль около 0,9 $млрд.

Российская low-cost авиакомпания «Победа» по состоянию на 2026 год имеет флот 42 самолета Boeing 737-800. Авиакомпания выполняет полёты по 102 направлениям в 7 странах, из которых 80 — внутренние.

В 2019г перед пандемией был план вывести на IPO 25% Победы, которую оценивали в 700-800 $млн, т.е. в 1/10 easyJet, что получается справедливо с точки зрения объема маршрутов и наличия парка. Победа занимает 23-25% в выручке Аэрофлота и по итогам 2025г выручка Победы оценивается в 207-220 млрд руб. (2,6 - 2,8 $млрд).

Вероятно, Аэрофлот вернется к идее IPO Победы после снятия санкций и разблокировки международных маршрутов. Результаты Аэрофлота за 1-е полугодие 2026г выглядят достаточно слабыми и компании не помешали бы какие-то свежие идеи по развитию.

@sneglev

Хуснуллин застроил всю Россию и теперь хочет строить железную дорогу в Индию, потому что «отрасль нуждается в финансировании».

Напомнило классику

😁

@sneglev

Стартапы в атомной энергетике

Следующим или сопутствующим бумом после ИИ видимо будет малая атомная энергетика, которую в том числе драйвит отказ некоторых штатов от приема заявок на подключение ЦОДов к сети. В июле состоялось несколько интересных пре-IPO в США по выводу на рынок ядерныхстартапов, которые на стадии опытных образцов уже становятся единорогами

Все началось в апреле с X-Energy, которая провела IPO на сумму 1 $млрд. Оценка компании составила около 9 $млрд. Крупными инвесторами стали Amazon, Ark Investment Management и Ares Management. X-Energyразрабатывает малые модульные ядерные реакторы и производит инновационное ядерное топливо. Поставки реакторов для ЦОДов компания планирует в 2030г.

В июле на рынок вышли еще 3 компании:

Valar Atomics привлёк $1 млрд для разработки и производства малых модульных ядерных реакторов. Раунд возглавил фонд Sequoia. Оценка компании составила около 6 $млрд. Компания объявила о соглашении с Nvidia по разработке безводного 30-мегаваттного ИИ-ЦОДа.

Antares привлекла на очередном раунде пре-IPO $470 млн с целью строительства малого реактора для военных баз США. Компанию продвигает Пентагон и ряд большихвенчурных фондов. Первый энергоблок компания планирует запустить в 2027г.

Standard Nuclear привлекла $150 млн в результате IPO. В компанию зашло ряд больших венчурных фондов. Оценка компании составила 2,4 $млрд. Компания производит инновационное ядерное топливо для малых модульных реакторов.

Новый кандидат на выдание в августе: Deep Fission ― американский ядерный стартап, разрабатывающий малые модульные реакторы, которые размещаются на глубине более полутора километров под землей. Первым в компанию инвестировал венчурный фонд Blue Owl. Планирует размещение с медианной оценкой $1 млрд.

Относимся к этому всему довольно спокойно, не все выплывут из бурной реки, хотя при IPO могут надуть шары еще сильнее.

В то же время наш Росатом продолжает увеличивать вариации и портфель заказов на малые АЭС на базе реактора РИТМ-200 мощностью 55 МВт:

Ледокольный формат. С 2012 года изготовлено 10 РИТМ200 для пяти универсальных атомных ледоколов проекта 22220. 8 реакторов уже работают на «Арктике», «Сибири» и «Урале», «Якутии», «Чукотку» запустят в 2027г.

Плавучие блоки. РИТМ200 оснастят плавучие блоки для энергоснабжения Баимского ГОК на Чукотке. Срок ввода в эксплуатацию 2029г., в н.в. идет изготовление реакторов.

Стационарные АСММ. Блок № 1 Якутской АСММ с одним реактором РИТМ-200 для снабжения месторождения Кючус запустят в 2027г. В 2028-2029гг будет построено 2 энергоблока с  реактором РИТМ-200 в Узбекистане. Подписано предварительное соглашение на строительство АЭС с Мьянмой.
 
@sneglev

Чабахар должен быть построен

Коммерсант со ссылкой на Economic Times сообщает, что индийские власти возобновили переговоры об управлении и развитии иранского порта Чабахар (Чахбехар).

Интрига вкратце в следующем. 10 лет назад Индия договорилась с Ираном о своего рода концессии порта в пресловутом Ормузском проливе, обеспечивающего кратчайший путь для торговли со странами Центральной Азии. Обещали вложить 500 $млн, вложили 20. Иран, в свою очередь не достроил сеть железных дорог, которые бы связали с Афганистаном и Туркменией.

Планировалось довести мощность перевалки порта с 3 до 33 млн тонн, но по факту все встало по мере сгущения санкционных туч над Ираном.

В это время появились другие интересанты: Россия (в рамках развития транспортного коридора Север-Юг) и Китай (в рамках проекта «Пояс и путь». Сейчас Индия пытается перехватить эстафету и вернуться в игру, тем более что соглашения Ирана с США может ослабить санкционные ограничения по экспорту иранской нефти, в чем очень тоже заинтересована Индия.

Возможно Иран пойдет по принципу деления яиц в корзине, и больше уже не даст эксклюзив Индии, а постарается разделить кластеры в порту Чабахар на нескольких потенциальных кандидатов. Иное будем считать огромным успехом индийской дипломатии, скорее всего отягощенным обязательством по покупке иранской нефти в больших количествах.

@sneglev

Гендиректор Алросы у ВВП:
Мы занимаем первое место по добыче алмазов в мире!

Гендиректор Anglo American в интервью Financial Times:
Алмазная отрасль недооценила угрозу, исходящую от выращенных в лаборатории драгоценных камней.

Поэтому одни продолжают играть в имперские амбиции, другие срочно продают бизнес ниже балансовой стоимости.

@sneglev

Банк России 3 августа принял решение о государственной регистрации дополнительного выпуска обыкновенных акций АО "Тольяттиазот" (ТОАЗ) для присоединения (и последующей ликвидации) ООО "Трансаммиак". Эта компания, которая управляет российской частью неработающего аммиакопровода Тольятти-Одесса.

На самом деле это остаточные технические процессы консолидации и перевода в российскую юрисдикцию бывших активов Сергея Махлая на Химактивинвест (Группа Уралхим).

Если когда-нибудь Уралхим решится на полную консолидацию подконтрольных производителей минеральных удобрений, мы увидим что это уже самый большой производитель удобрений в РФ с выручкой под 1 трлн руб. Большая рыба, тихо орудующая в глубине непубличного сектора, по размеру сравнимая уже с СИБУРом, которым тоже поуправлял Мазепин на заре своей карьеры.

IPO СИБУРа отложено из-за неблагоприятной конъюнктуры на «год-два». Даешь IPO Уралхима в 2029?

@sneglev

Производство автомобилей в июле

Обьективка от Минпромторга. В июле рынок вырос к июню на 5,5%, за 7 месяцев год к году на 10%.

Все ликуют и подбрасывают вверх чепчики, но пока растет только сектор легковых автомобилей, что по нашему мнению обусловлено как сезонным фактором, так и желанием людей после снижения ставок по депозитам, вложить деньги в «реальные активы».

Стоить обратить внимание на резкий рост рынка (+94,7% г/г) за 7 месяцев в сегменте гибридов и электромашин. Против науки не попрешь!

@sneglev

Про результаты Ленты в I полугодии

Продолжаем наблюдать за результатами компании сквозь призму заявленной акционерам стратегии. За прошедшее полугодие следующие успехи:

- Рентабельность EBITDA - факт 6,0% при таргете 8,0%
- отрицательный денежный поток (-26 млрд руб)
- ЧД/EBITDA достиг уже 1,4

Пока все что-то идет не так, но стратегия быстрого роста все еще может оправдаться. Это может случиться при мультипликации двух факторов: существенное ослабление ДКП в 2027-2028гг и внутреннее повышение эффективности (увеличение масштаба высокорентабельных магазинов у дома и гипермаркетов). Но может и не случиться, и тогда сеть погрязнет в долгах и неэффективности (см. кейс Магнита).

📈или 📉, продолжаем 🍿.

@sneglev

О дивидендах Норникеля

Менеджмент Норникеля предложил вернуться к выплате промежуточных дивидендов. Оцениваем дивиденд в граммах, а также потенциальное влияние этих дивидендов на Русал.

Поводом для заявления стал отчет ГМК за I полугодие, в котором отфиксировано увеличение прибыли от операционной деятельности с 142 млрд руб до 235 млрд руб. Ранее заявлялось что медь достигает до 40% выручки, что и было видимо ключевой причиной увеличения маржинальности. Дивидендная политика компании (новая) не утверждена, но в качестве базы планировалось использовать свободный денежный поток, при этом опять же мутным образом было сказано что «не в полном объеме». Предположим что коэффициент будет 75%. Тогда FCF * 0,75 за вычетом дивидендов миноритариям Быстринского ГОКа составит 14,25 млрд руб, что дает промежуточную доходность менее 1%.

Доля Русала в Норникеле составляет около 26%. Таким образом, потенциальный дивиденд от ГМК составит около 3,7 млрд руб, что вообще даже не заметит денежный поток Русала. Так что расходимся, поводов для возбуждения пока нет.

@sneglev

Дайджест материалов в канале 27.07-01.08.2026

О развитии использования алюминия: https://t.me/sneglev/585

О Транскаспийском транспортном маршруте: https://t.me/sneglev/586

О результатах Трансконтейнера в I полугодии: https://t.me/sneglev/587

О рынке лизинга автотехники в I полугодии: https://t.me/sneglev/589

Результаты НМТП в I полугодии: https://t.me/sneglev/590

Отчет Акрона за I полугодие: https://t.me/sneglev/593

О производстве карбамида в Индии: https://t.me/sneglev/594

О финансовых результатах ТМК: https://t.me/sneglev/595

О стратегии развития Adani Ports: https://t.me/sneglev/597