Продолжается парад облиг с хорошим фикс. купоном! 18 ноября
🏗Эмитент: АО "Эталон-Финанс"
🏢Эталон Финанс – 100% дочка Группы «Эталон», которая занимается привлечением денег для головной компании. ГК «Эталон» - один из крупнейших российских девелоперов, реализующих жилье в бизнес- и комфорт-сегментах.
ГК основана в 1987 г, базируется в Питере. Регионы присутствия: Москва, СПб, Омск, Екатеринбург, Тюмень, Казань, Новосибирская обл. В Москве больше известен под именем "ЛенСпецСМУ".
👉12-е место среди девелоперов РФ в рэнкинге ЕРЗ на 1 ноября 2025.
📈Контрольный пакет акций у АФК Система. Летом 2025 завершилась редомициляция с Кипра. Сразу после неё Эталон объявил о выкупе у Системы компании «Бизнес-недвижимость» (42 земельных участка в Москве и СПб) за 14 млрд ₽ с помощью масштабной допэмиссии акций.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от Эксперт РА (апрель 2025).
💼В обращении 10 выпусков со словом "Эталон" в названии: 4 от Эталон Финанс, а остальные - структурные бонды ВТБ, обеспеченные ипотечными кредитами. Я держу в портфеле ЭталонФинП03 с погашением в 2026 г.
📊Фин. результаты за 6 мес. 2025:
✅Выручка: 77,4 млрд ₽ (+35% г/г). Себестоимость растёт быстрее и увеличилась на 50% до 56,5 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила рекордные 131 млрд ₽ (+44% г/г).
✅Скорр. EBITDA: 29,1 млрд ₽ (+10% г/г). Рентабельность EBITDA сохраняется выше 35%. По итогам 2024 г. скорр. EBITDA выросла на 52% и составила 27,6 млрд ₽.
🔺Чистый убыток: 8,94 млрд ₽ (рост в 6 раз!). Главная проблема - удушающая долговая нагрузка. Фин. расходы взлетели до 26,5 млрд ₽ - сопоставимо со всей Ебитдой. Убыток за 2024 г. был 6,91 млрд ₽, за 2023 г. - 3,37 млрд ₽.
💰Собств. капитал: 55,8 млрд ₽ (-14% за полгода). Активы прибавили 7,7% и достигли 348 млрд ₽. На балансе 5,64 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 4,32 млрд).
🔺Кредиты и займы: 205 млрд ₽ (+16% за 6 мес). Отношение чистого долга к капиталу ухудшилось до 3,58х (по итогам 2024 было 2,66х).
🔺Остатки на эскроу: 109 млрд ₽ (-2,7% за полгода). Чистый долг за вычетом эскроу взлетел до 90,3 млрд ₽ (+50%). Нагрузка ЧД / EBITDA LTM резко выросла до 3,1х (в конце 2024 было всего 1,6х).
⚙️Параметры выпуска
● Объем: от 1,5 млрд ₽
● Купон: до 20,5% (YTM до 22,54%)
● Срок: 2 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: A- от ЭкспертРА
⏳Сбор заявок - 18 ноября, размещение - 21 ноября 2025.
🤔Резюме: строительный БУМс
🏗Итак, Эталон размещает фикс объемом от 1,5 млрд ₽ на 2 года с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Крупный эмитент. Девелопер из ТОП-15 в РФ, входит в периметр АФК Система. Неплохой кредитный рейтинг А-.
✅Бизнес расширяется. Сделка по приобретению АО «Бизнес-Недвижимость» делает Эталон одним из крупнейших собственников коммерческой недвижки на рынках Москвы и СПб.
⛔️Смешанные показатели. С одной стороны, выручка и EBITDA за последние годы кратно выросли. С другой, девелопер уже который год наращивает убытки и всё больше увеличивает долги. Нагрузка только за 1 полугодие взлетела в 2 раза!
⛔️Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки ударила по всем девелоперам, и Эталон конечно не стал исключением. Перспективы рынка недвижимости в РФ на ближайшие годы туманны, хотя в 2025-м отмечается оживление и рост продаж.
💼Вывод: заявленный купон неплох для рейтинга А-, но и Эталон - точно не самый финансово устойчивый девелопер в стране (мягко говоря). Проц. расходы очень сильно давят на рентабельность, при этом убыток увеличивается 4-й год подряд.
Плюс выпуска в том, что это понятый двухлетний фикс без оферт. Но после отчёта, фин. положение стало ещё хуже из-за выкупа "Бизнес-недвижимости" у АФК. Вся надежда на допэмиссию, которая позволит немного разгрузить долги.
🎯Другие свежие фиксы: ТомскОбл 34075 (BBB+, 16,2%), СДС 1Р1 (BBB+, 20,5%), Росинтер БО-02 (BB+, 24%), Новотранс 2Р1 (АА-, 16%), АБЗ-1 2Р4 (А-, 19,5%).
📍Ранее разобрал ПКТ, ДельтаЛизинг, Автобан.
#облигации #ETLN
