Пожалуй, самый хайповый выпуск последних недель. Бурятские энергетики по-настоящему взбудоражили рынок анонсом своего 7-летнего фикса.
🏭Эмитент: ПАО «ТГК-14»
⚡️ТГК-14 - энергетическая компания, обеспечивающая теплом и электричеством Бурятию и Забайкалье. Занимает ок. 30-50% энергорынка этих регионов.
Компании принадлежит 7 ТЭЦ и 2 энергокомплекса с установленной электромощностью 650 МВт и тепловой мощностью 3065 Гкал/ч. В планах постройка ещё 2 энергоблоков.
⚠️В апреле 2025 АКРА понизило кредитный рейтинг ТГК-14 до BBB, изменив прогноз на "негативный". Причины - рост долговой нагрузки и расходов, а также увеличение кол-ва операций со связанными сторонами (АО «ДУК» и АО «Спецавтохозяйство»).
⭐️При этом Эксперт РА и НКР пока оставили рейтинг на уровне BBB+ и A- соответственно, прогнозы «стабильные».
💼В обращении 4 фикса и 2 флоатера общим начальным объемом 10,6 млрд ₽. Делал обзоры на выпуски 1Р3, 1Р4, 1Р5 и 1Р6. Выпуск 1Р1 с купоном 14% я давно держу на ИИС.
📊Фин. результаты за 2024:
✅Выручка: 19,3 млрд ₽ (+8,7% г/г). Выручка от реализации теплоэнергии выросла на 5,7%, до 10,22 млрд ₽, э/энергии – на 48,2%, до 5,82 млрд ₽, а от продажи мощности – на 11,5%, до 2,18 млрд ₽.
✅EBITDA: 3,78 млрд ₽ (+23,4% г/г). Основные причины - рост спроса на тепло и энергию в Чите и Улан-Удэ, а также, разумеется, повышение тарифов.
✅Чистая прибыль: 1,8 млрд ₽ (+6,9% г/г). Динамика сдержанная, т.к. в 2 раза выросли фин. расходы из-за роста долга и увеличились затраты на топливо и персонал.
🔻Собств. капитал: 7,1 млрд ₽ (-7,3% г/г). Размер активов достиг 23,8 млрд ₽ (+9,9% г/г). На счетах 2,7 млрд ₽ кэша (год назад было 4,96 млрд).
🔺Суммарные обязательства достигли 16,7 млрд ₽ (+19% г/г). Нагрузка по показателю Скорр. ЧД / EBITDA составила вроде бы комфортные 1,55x, но если по отчету взять чистый долг "в лоб" (все кредиты и займы минус денежная позиция), то нагрузка ровно в 2 раза больше - 3,1х.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 1 млрд ₽
● Погашение: через 7 лет
● Купон: 25% (YTM до 27,45%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB от АКРА, BBB+ от ЭкспертРА
❗️Амортизация: по 5% в даты выплат 19-22 купонов, по 10% в даты выплат 23-26 купонов; по 20% в даты выплат 27-28 купонов.
⏳Сбор заявок - 23 мая, размещение - 28 мая 2025.
🤔Резюме: погреют или НАгреют?
💡Итак, ТГК-14 размещает фикс на 7 лет объемом 1 млрд ₽ с квартальными купонами, без оферты и с постепенно ускоряющейся амортизацией.
✅Довольно крупный региональный эмитент. Крупнейший поставщик электричества и тепла в Забайкалье и Бурятии. Выручка растёт вслед за ростом тарифов.
✅Достойная купонная доходность. Ориентир купона 25% - очень заманчивый для 7-летнего фикса. Правда, выплаты будут раз в квартал.
⛔️Финансы тают. Чистая прибыль стагнирует, а размер капитала и объем кэша на счетах резко просели. Отчасти это связано с тем, что компания пытается гасить накопившиеся обязательства.
⛔️Долги растут. Год назад скорр. чистый долг составлял ~1 EBITDA, по итогам 2024 - уже 1,55. АКРА отмечает, что ТГК влезает в огромные стройки — капзатраты взлетят до 48% от выручки. Процентные платежи скоро могут съесть почти всю прибыль — коэф-т покрытия процентных платежей в 2025 г. упадёт до опасных 1,2x.
⛔️Странные схемы. Разные источники (например, тут, тут и тут) предполагают, что АО "ДУК" (мажоритарный акционер) активно выводит средства со счетов ТГК-14 через неоправданно щедрые дивиденды, необеспеченные займы и другие серые схемы. АКРА в своем отчете это тоже упомянула.
💼Вывод: не для слабонервных. С одной стороны - максимальная дюрация без оферт с хорошей доходностью. С другой - капвложения могут занять половину выручки, есть риски срыва сроков по стройке новых энергоблоков, а ещё не исключены непонятные схематозы со стороны мажоритариев.
Рассинхрон по рейтингам показывает, что и аудиторы не вполне понимают, как оценивать ТГК. Сейчас средний по больнице BBB+, т.е. это достаточно крепкое ВДО. Если добавлять в рисковый портфель, то на небольшую долю.
📍Ранее разобрал выпуски РС(Я), ЭлитСтрой, РусГидро.
#облигации #TGKN
