Finanswer

🤨 Балтийский лизинг. Лучше не становится.

Среда стала продолжением вторника — с вас донат за «гуру»-аналитику 😄

Да, в среду падение, начатое во вторник, ускорилось — и особых причин для его остановки в ближайшее время не видно. Мирная риторика себя исчерпала: чиновникам не хватило выдержки продержаться со своей «жёсткой» линией даже до конца недели.

Негатива добавляют новые удары по НПЗ в Сызрани, Саратове и Ярославле. Западная часть страны снова под угрозой очередной волны бензинового кризиса 😨 Похоже, канистру из багажника убирать рано.
И даже рекордная цена бочки Urals в $112 не спасает индекс Мосбиржи.

Поддержать рынок могла бы более слабая инфляция, которая балансирует на грани дефляции. Капуста, картофель, лук и морковь дешевеют более чем на 2% за неделю 💪 В то время как бензин подорожал «всего» на 0,36% (за год +21%).
В результате недельная инфляция составила 0,02% (против 0,05% неделей ранее), а годовая замедлилась до 6,27%.
Давай, капусточка, поднажми. Сделай нам дефляцию 🙏 На тебя вся надежда.

🇺🇸 В США подняли ставку 🤦
Трамп лоббировал Кевина Уорша в ФРС, чтобы тот снижал ставку, но институты оказались сильнее — и Уорш повысил ставку впервые за 3 года. На 25 б.п. до 3,75–4%.
Риторика была жёсткой: инфляция высокая и держится, повышением ставки ФРС намерена задушить её до 2%. Война с Ираном добавила проинфляционных рисков.

Рост ставки в США исторически давит на сырьевые активы — золото, серебро, другие металлы. С нефтью и газом сложнее: их цена больше зависит от действий хуситов и КСИР, чем от политики ФРС.

🇷🇺 Возвращаясь к нашему рынку
Вчера г-н Швецов из Мосбиржи заявил, что кейс Евротранса ставит под угрозу стабильность всего долгового рынка. Он считает, что ситуация, когда компания занимает десятки миллиардов рублей у граждан (92% долга были проданы физлицам), прекращает выплаты и не даёт рынку информации, может создать опасный прецедент. Если ситуацию спустят на тормозах, это станет сигналом для остальных крупных заёмщиков.
Вот тут интересно... Многие аналитики отмечали странное поведение менеджмента Евротранса с первых дней появления в публичном поле. Их оценка на IPO была мягко говоря неадекватной, махинации с торговлей бензином вызывали вопросы. Но ЦБ, Мосбиржа и рейтинговые агентства этого не замечали. И только после ареста генералов МВД пелена упала, а функционеры финсектора заговорили о проблемах 😱
«Где вы были 3 года?» — хочется их спросить 😉

Впереди интересное время.
Есть Самолёт, новости по которому тоже должны в скором времени внести ясность в текущий тренд акций.
Есть MГKЛ, где вопросы копятся.

Посмотрим... в интересное время живём 😅
Хорошего вам дня и удачных сделок!

UPD Из-за высокой долговой нагрузки Самолёт может передать долю в управлении Сберу

🍸 Коктейль от МТС.
Дивиденды взболтать, но с байбек не смешивать

Менеджмент МТС выдал новую дивидендную политику на 2027–2028 годы.
Инвесторы не увидели привычных прогнозируемых дивидендов, зато получили коктейль из выплат и байбека.

Компания обещает возвращать до 20% OIBDA, но не менее 70 млрд рублей в год (удивительно, но по прогнозу в следующем году как раз столько и получается).

А теперь фокус:
На сами дивиденды пойдет 70% от этой кубышки (не менее 49 млрд рублей). На одну акцию выходит целых 25 рублей.

Выплаты обещают совершать до трех раз в год.
Первую копеечку за 9 месяцев 2026 года могут подкинуть под елочку в январе 2027-го.
Оставшиеся 30% (не менее 21 млрд рублей) благородно направят на байбек.
В пересчете на бумагу — это еще 10 рублей.
Итого: 25 руб дивидендами + 10 руб байбек.

Ранее главным сдерживвющим фактором для дивидендов МТС была материнская компания - АФК Система, которой деньги очень нужны. И в результате употребления этого коктейля Система свои объемы кэша сохранила.
А вот розничным инвесторам история не зашла.

Почему?

Вишенка в коктейле именно в байбеке, т.е. у кого именно МТС будет выкупать акции и есть подозрение что эти кем то может стать Система, которой как раз нужен кэш.
Т.е. free float не изменится, а значит на рост цены акций от этого финта рассчитывать не приходиться.

Вот такой коктейль. Одним налили спирт, другим блюкюрасо.
Дивиденды срезали до среднерыночных, байбек пройдет мимо розницы.
Акции самой системы от этого не вырастут, а вот МТС может уйти еще ниже.

Добавлю свои 🪙 5 копеек про «Восток Ойл».

В последнее время слишком много появилось размышлений о запуске «Восток Ойла» как триумф российской нефтяной промышленности.

В. Путин по видеосвязи дал старт, Сечин отрапортовал о «новой нефтяной провинции», танкер «Валентин Пикуль» наконец-то сдвинулся с места после 84 дней простоя у причала.

Но если сделать PR радио на минимум и посмотреть на детали, то картина оказывается менее фееричной.

Как слона нужно есть по кусочкам, так и тезисы о Восток Ойл также рассмотрим по отдельности:

⛴ Начнём с того, что Сечин назвал класс танкера «Валентин Пикуль» — Arc7.
Судовые регистры говорят, что это Arc6.
Разница принципиальна: Arc7 может колоть более толстый лёд в одиночку. Наш Arc6 теоретически тоже может ходить сам, но в тяжёлых зимних условиях без ледокола он застрянет, а ледокольная проводка — это огромные дополнительные издержки.

Далее про импортозамещение. Нам говорят, что танкеры построены в России, но по факту секции сделаны в Южной Корее по проекту Samsung AST69K, а затем сварены на верфи «Звезда».
Двигатели, навигация, системы управления — импортные.

🤥 Теперь о масштабе. По собственному операционному плану Роснефти, для вывоза заявленных объёмов потребуется не менее 40 танкеров и более 10 судов снабжения ледового класса. На сегодняшний день построено два. Остальные существуют только на бумаге.

📌Логистика.
Сечин обещает темп в 30 млн тонн.
Для этого нужен конвейер: один гружёный танкер должен уходить каждые 1,5–2 дня. А у нас их всего два.

✂️Проект смещается вправо:
- в 2020 году Сечин обещал В. Путину  30 млн тонн в 2024 году. В 2024-м не отгрузили ничего.
- Срок сдвинули на 2027-й, но объём обещают тот же (простой+амортизация)

💸Себестоимость.
Самая красивая часть. Официальные оценки себестоимости добычи — 3–5$ за баррель против 10–15$ в Западной Сибири 🔥
Звучит впечатляюще, но есть нюанс: это операционная себестоимость добычи, которая не включает:
- Уже вложенные в проект 4 трлн руб капитальных затрат (и расходы продолжаются)
- Ледокольная проводка также не в цене
- Строительство флота ледокольных танкеров (нужно ~40 танкеров, а это ещё сотни миллиардов рублей).

Если это всё сложить, то полная себестоимость оказывается 15–20$ за баррель — тоже хорошо, но не так красиво. При этом окупаемость проекта уходит далеко за десятки лет.

Налоговые льготы
Проект получил нулевой НДПИ на 12 лет для новых месторождений и налог на прибыль 20% вместо 25%. Выпадающие доходы бюджета составляют 60–70 млрд рублей в год при цене нефти 60$ за баррель (не много, но это к льготным кредитам и расходам бюджета на инфраструктуру).

Где взять эти  60–70 млрд рублей? — правильно, из других отраслей через повышение налоговой нагрузки, т.е. рядовой налогоплательщик и другие отрасли субсидируют «суверенный мегапроект».

♻️Отдельная тема — экология.
«Восток Ойл» предполагает строительство 2 тыс. км магистральных и около 7 тыс. км межпромысловых трубопроводов в тундровой зоне. Тундра восстаналивается очень медленно - веками.
При этом эксперты отмечают, что трубы прокладывают быстрее, чем подтверждаются запасы нефти.
т.е. и тундру портят и деньги потенциально закапывают в землю.

Я никогда не инвестировал в Роснефть, возможно компания и показывает номинально красивые цифры, но реально этот бизнес выглядит менее "экологичным" и социально ответственным, чем табачные, алкогольные и оружейные предприятия вместе взятые.

Их успех успех по МСФО, это наши налоги и закопанное будущее.

Нефтяной рай на фоне бюджетной щедрости

Urals пробила $107,3. Индия закупает российскую нефть с премией в +$8 к Brent.
Отечественные НПЗ гребут маржу лопатой: EBITDA от переработки 1 тонны нефти взлетела до 37,1 тыс. руб. (+100% г/г).

В сентябре этот праздник жизни продолжится. Только за счёт топливного демпфера нефтяники могут забрать из бюджета 200–280 млрд руб. Этих вливаний с лихвой хватит, чтобы перекрыть выпадающие объёмы переработки из-за атак дронов на НПЗ. Собственно, зачем спешить с ремонтами и рисковать, если финансово всё и так шикарно?
Ирония судьбы: этот взлёт прибыльности обеспечен не ростом эффективности бизнеса, а нашими с вами налогами. Схема рабочая: мы постоим в многочасовых очередях на заправках, а НПЗ получат свои сверхприбыли за счёт бюджета ☺️

«Добрый и злой следователь» на госслужбе
Казалось бы, как на таком позитивном сырьевом фоне рынку не расти? Но индекс МосБиржи умудряется падать. Во вторник инвесторов кошмарили из двух залов практически одновременно.
Г-н Лавров на «круглом столе» снова завёл пластинку о том, как мудрых и великодушных российских чиновников опять обвели вокруг пальца, как испаряется «дух Анкориджа», и обвинил США в затягивании конфликта 😳.

Поведение напоминает детскую психологическую травму, когда во всех бедах винят родителей. Для решения этого внутреннего конфликта явно нужен опытный психолог — чтобы проработать триггеры и поискать причины внутри себя (речь про детские травмы - к политике не имеет никакого отношения)

Г-н Песков в соседнем помещении подтвердил готовность РФ пойти на «энергетическое перемирие». Но сразу включил режим торга: мол, этого мало для преодоления мирового кризиса, нужно снимать санкции с логистики и гарантировать безопасность в Черном море... Стоп, а как же наш Черноморский флот? Он безопасность обеспечить уже не в состоянии? 🤔

Итог: спич главных спикеров страны рынок сначала уныло сползал, потом судорожно взлетал, но закрылся в минусе, потеряв более 0,6%. Покупателей в стаканах критически мало, и технический потенциал для дальнейшего падения индекса только расширяется.

📉 Корпоративный сектор — дно за дном
🌊 Волна дефолтов в ВДО продолжает накрывать всё новые имена.
Самолёт — Бумага обновила очередное историческое дно, рухнув за день на 16%. Напомню, три года назад за акцию давали 4000 руб. Триггером панических распродаж послужило банкротство дочерней структуры — ООО «СЗ "Павелецкая"». Девелопер мог бы попытаться вырулить по сценарию ПИКа (уйдя в непубличность), если бы не высокий free-float в 33%. Хотя при текущей капитализации этот объем в свободном обращении — уже не такая большая величина в деньгах.

🔵 ВТБ — Наш любимый «синий герой» снова под прицелом. США и союзники готовят новые санкции из-за тесных контактов банка с Ираном. На ВТБ уже живого места нет от санкционных ударов, спокойно себя чувствует только его российский тыл. Сами по себе новые ограничения бизнесу уже не повредят (хуже некуда), но проблема в другом: чем длиннее список причин для санкций, тем дольше и мучительнее их потом будут снимать.

🤔 Что в «Самолёте», что в ВТБ частному инвестору сейчас делать абсолютно нечего.

Рынку только дай повод для роста.

Любая походя брошенная фраза от иностранцев вызывает жуткое возбуждение на нашем рынке (это уже суверенитет или ещё нет?). Вчера Трамп заявил о перспективах энергетического перемирия — и рынок взлетел на 3,6%, индекс МосБиржи превышал 2380 пунктов. Трампу нужен дизель, чтобы справиться с инфляцией. В США цены на дизель взлетели до исторических максимумов — впервые в истории средняя цена превысила $6 за галлон, или примерно 134,5 рубля за литр. Ещё неделей ранее рекорд составлял $5,85 за галлон. Ради этого он торопится объявить паузу в ударах по энергетике между Россией и Украиной, дополнительно обещает Украине новые-старые Patriot. Российские патриоты тоже могут пойти на компромиссы, чтобы не портить отношения с американским президентом.

Стороны конфликта пока не подтвердили свою готовность публично, и Трамп сильно торопится с заявлениями. По данным FT, Москва на протяжении месяцев не проявляла интереса к взаимной паузе в ударах по энергообъектам, предпочитая усиливать атаки до наступления зимы, когда удары по украинской энергетике могут усилить давление на Киев. В качестве жеста доброй воли, некоторые СМИ сообщают, что Киев якобы готов остановить удары на период выборов в России.

Но сегодня были нанесены удары по Сызранскому НПЗ, и по объектам в Таганроге, в том числе складу Озон. Интересно, что вчера, на фоне рассуждений о гипотетическом энергетическом перемирии, росли все акции — и даже Озон и Аэрофлот, которые в теории могут принять на себя весь груз освободившихся БПЛА.

Я не устану повторять, что считаю текущий оптимизм чрезмерным — его подогревают перед выборами.

В качестве иллюстрации к картине российского рынка вчера ЦБ опубликовал данные «о продаже акций, купленных нерезидентами по спецразрешению ЦБ» 🤯 О боже... кто придумывает эти формулировки. Нерезиденты из «недружественных» стран получили разрешение продать российские акции. Похоже, разрешение они получили в июне, когда и воспользовались правом продать акций на 810 млн руб. — в этот же момент рынок достиг 1900 пунктов. Т.е. продавали в самой ямке, усиливая распродажу. Более терпеливые продали в июле и августе по мелочи — на 40 и 30 млн соответственно. ЦБ оправдывается тем, что 900 млн — это копейки в общем торговом объёме, но давайте не будем забывать, что торговый объём — это сделки туда-сюда. А тут целенаправленная продажа в стакан, и продавать могли не весь набор Мосбиржи, а отдельных эмитентов.

🛢 Поддерживает текущий оптимизм Иран. Иран отказывается садиться за стол переговоров не только с США, но и со странами Персидского залива. Их уверенность в себе поддерживается их прокси в Йемене — хуситы. Хуситы наносят удары по объектам Саудовской Аравии и уже де-факто контролируют пролив в Красном море при выходе в Индийский океан.
Иран понял, что наземной операции не будет, воздушными ударами режим не разрушить, а внутренней оппозиции уже нет, поэтому Иран может без опаски повышать требования. Главное — не перегнуть палку.

В результате нефть Brent держится выше 107$ за баррель. За месяц Brent подорожала почти на 21%

Союзнички у нас — бомба 😅

🍁⏸️

Ставку сохранили, риторика достаточно жёсткая — поэтому коррекция пятницы не стала сюрпризом.
ЦБ видит проинфляционные факторы в виде роста цен на топливо и потенциального ускорения роста. Как мне видится, цены на топливо искусственно сдерживают в крупных сетях за счёт госсубсидий. Это делается для избегания народных волнений.
Даже при текущих ценах на бензин покупательная способность не выглядит ошеломляющей:
🇷🇺 Россиянин со средней зарплатой в 90 тыс. руб. может купить около 1 120 литров АИ-95
🇺🇸 Американец со средней зарплатой после вычета налогов в $3,6 тыс. — 3 175 литров
🇩🇪 Немец — 1 330 литров
🇺🇦 Украинец — 278 литров

Возвращаясь к ставке: если ситуацию с бензином будут отпускать к рыночным значениям, потенциал роста инфляции просто огромный.
Но этого точно не произойдёт на текущей неделе, поскольку уже в эти выходные выборы, на которые должен прийти каждый сознательный гражданин 💪.
Негативные новости, скорее всего, приберегут на следующую неделю, поэтому на текущей неделе можно ожидать нейтрально-позитивной динамики, если не случится таких эксцессов, которые будет сложно спрятать. В Ленинградской области уже не справились с задачей и сообщают, что проблемы с бензином вернулись как минимум до октября. Интересно, что на Урале проблемы с топливом были решены буквально за несколько дней. С посещением Президентом Екатеринбурга это никак не связано.

🛳 Цены на нефть оказывают не только проинфляционный фактор, но и помогают пополнять бюджет. Однако делать это было бы легче, если бы не растущая стоимость логистики. Так, кроме санкций, ограничивающих обращение капитала, растут и ставки фрахта на перевозку российской нефти из портов Чёрного моря: цены растут седьмую неделю подряд и обновили исторические максимумы. Перевозка одного барреля нефти из Чёрного моря в Индию выросла до 23,2$, а в Турцию — до 12,8$. Рост цены происходит на фоне того, что капитаны и владельцы судов просто отказываются заходить в Чёрное море из-за возросших угроз. Таким образом, рост цены нефти на мировых рынках компенсирует растущие издержки на фрахт.

Ситуацию могло бы решить ускорение переговорного процесса, и США активно этому способствуют:
✅ Кушнер сообщил, что соглашение между Россией и Украиной согласовано по всем пунктам, кроме территориального вопроса. По его словам, новый раунд мирных переговоров может состояться в октябре.
✅ Глава МИД РФ заявил, что Россия готова к диалогу с Украиной, но не намерена приостанавливать военную операцию на период переговоров. Он также подтвердил приглашение Зеленскому приехать в Москву, назвав это «жестом доброй воли».
✅ Пресс-секретарь президента РФ заявил, что Кремль не исключает возобновления трёхсторонних переговоров с участием России, США и Украины уже в октябре.
Дополнительным позитивом стала просьба Трампа к президенту Украины воздержаться от ударов по объектам переработки дизеля ❤️.

Что в сухом остатке
Текущая неделя, скорее всего, пройдёт в режиме затишья: выборы, отсутствие громких информационных поводов и желание властей сохранить управляемый новостной фон. Рынок это понимает и, вероятно, будет осторожно отыгрывать позитив от геополитических сигналов.

Однако фундаментального улучшения ждать не стоит: инфляционные риски никуда не делись, топливный кризис в отдельных регионах тлеет. Если после выборов негативный фон вернётся, рынок может быстро вспомнить, что находится вблизи месячных максимумов, а не на дне.

Решение ЦБ по ставке 14,00% ( было 14,00% , ожидалось 14,00% )

#ставка

finanswer

Все причины для роста нашего рынка на картинке.
Трамп воюет с Ираном и уже не ждёт скорого завершения.
Европа готовится к очередной холодной зиме, по крайней мере ее ждут в Газпроме
Хотя цена кубометра газа TTF достигла рекордных значений с декабря 2022 года.
Но СПГ и зелёную энергетику в Европе никто не отменял.

Основной драйвер сегодняшнего дня это решение ЦБ по ставке.
Я не жду резких действий регулятора, но не исключаю снижение ставки на 25 б.п. т.к. инфляция снижается, профицит бюджета в августе появился, и в целом внешне все не так плохо. Да, есть проблемы с бензином, но президент говорит, что это лёгкий дискомфорт, собственно кто такие в ЦБ чтобы акцентировать внимание на топливном кризисе.

А я поехал на свадьбу одного очень известного в узких кругах человека☺️
Новости от цб будем публиковать уже с празднования😂

С добрым утром 🗣

Сегодня ЦБ примет решение о сохранении ставки, а может и не примет. Это так или иначе станет ключевым событием дня. Аналитики, как и я жду сохранение ставки, потому что нет предпосылок к её снижению. Буквально ни одной. Инфляция без учёта ожидаемого роста цен ЖКХ сильно выше базого ориентира ЦБ. Инфляционные ожидания хоть и снизились, нт все равно очень высоки. Ну и самое главное, ЦБ дали прогноз по целевой ставке до конца года и там нет большой возможности разгуляться...

Рынок скорее всего воспримет решение ЦБ негативно, хотя казалось бы почему? Да потому что надежда умирает последней)

🇷🇺 Переговорный трек продолжает мелькать в новостях, параллельно с новыми поставками вооружения на Украину, что намекает на пустые разговоры.

🛢С другой стороны дорогие нефть, газ, ситуация в Заливе и слабо заполненные хранилища СПГ в Европе дают поддержу нашему рынку.

📦 Сегодня к сожалению под атакой оказался очередной хаб $OZON в Саратове в этот раз. Компания продолжает трансформацию в сторону FBS платформы. Компания соберёт значительно больше комиссий в этом квартале, однако потери из-за ударов по склада окажутся сильно больше.

Ждём ЦБ ❇️ Хорошей пятницы 👋

Трамп пошёл с козырей, а рынок — по своим делам

В среду на встрече с избирателями Трамп пообещал выплатить дивиденд в размере 5k$ каждому совершеннолетнему американцу — но только если республиканцы победят на промежуточных выборах в ноябре. Вот это пиар-ход! Вот это предвыборная кампания!

Справедливости ради, Трамп уже не первый раз задумывается о выплате дивидендов американцам, но всё как-то не складывается. В прошлый раз он хотел раздать по 2k$ из доходов, полученных от торговых тарифов. Но вредный Верховный суд встал поперёк дороги и практически полностью обнулил введённые Трампом тарифы.
Долбаная американская демократия — отделяет народ от бесплатных денег.

Вот не то что у нас. Никто никому ничего не обещает, и народ идёт на выборы по велению сердца... Других ориентиров для выбора нет — кандидаты не предлагают ничего, а дебаты проходят без участников. А те, кто хочет что-то пообещать, снимают с выборов, потому что 10 лет назад они выкладывали фотографии с некоторыми политиками.
Стабильность, понимать надо.

Зато обещаниями Трамп заразил всё геополитическое пространство. Представители России и США совместно ждут и верят в переговоры в самых разных форматах. Дмитрий Песков заявил, что Москва надеется на возобновление трёхсторонних переговоров в обозримой перспективе, рассчитывая на встречную открытость Киева.
Марко Рубио вторит: в ближайшие недели есть возможность разработать план дальнейших инициатив. В Кремле даже сообщили, что лидеры РФ и США обсуждали возможность трёхстороннего саммита Россия–США–Китай на форуме АТЭС.
Красиво, да? Только вот незадача: на заявления Пескова о надеждах на возобновление переговоров рынок прибавил лишь 0,6% — и тут же откатился.

🛢 Нефть превысила $100 🎉
Иран и США от души обстреливают корабли и инфраструктуру в Ормузском проливе. Уровень эскалации в море достиг максимальной точки с февраля. А хуситы дают жару в Красном море — на этой неделе они атаковали энергетическую инфраструктуру Саудовской Аравии. Фьючерсы на Brent выросли на 2,8% и достигали 101,9$ за баррель — максимум с конца июля.
Вся надежда рынка на этих ребят 😅

🏦 Инфляция снова вернулась к нам
Неудивительно, правда? +0,05% выросли цены за неделю с 1 по 7 сентября.
Зато годовая инфляция слегка снизилась — до 6,29% с 6,32% на 31 августа.
Как они умудряются так считать, когда всё вокруг растёт на 20%, но в Росстате находят товары, которые выросли на 6%, и говорят, что это база? Ну окей, с такими красивыми цифрами появляется слабая надежда на последний рывок и лёгкое снижение ставки, чтобы в октябре сделать паузу, уже основываясь на бюджете и с учётом роста тарифов ЖКХ. Верится с трудом, но надежда есть.
Сезон сбора урожая даёт свои плоды: овощи подешевели на 1,8%.
Бензин с начала года подорожал на 21,16% — и это, пожалуй, самый честный инфляционный индикатор.

💰 Бюджет — дивиденды решают всё
В августе бюджет России сошёлся с профицитом в 660 млрд руб. Основной вклад внесли дивиденды в размере 691 млрд руб. Госкомпании практически удвоили поступления дивидендов в казну — в 2025 году за январь–август они заплатили 393 млрд рублей. То есть без дивидендов экономический пазл ну никак не складывается.
С другой стороны, это сигнал нам с вами: от дивидендов государство не откажется и будет выдаивать бизнес, как может. Собственно, покупка дивидендных историй остаётся рабочей стратегией.
Главное — не поверить в такие истории, как «ЕвроТранс» с их фантастическими дивидендами и опционами на выкуп. Обещать — не значит остаться директором и не сесть в тюрьму.

Какие компании в зоне риск в плане дефолтов.

Наш друг Евгений сделал пост с критериями того, как распознать проблемные облигации.
Он выделил 7 критериев.
Нам показалось интересно, какие узнаваемые компании подходят под эти критерии.

1️⃣ Отрицательный операционный денежный поток
Когда экономика в объективной стагнации отрицательный FCF не редкость. В зоне риска по этому критерию:
Самолёт: OCF в 1 п.г. 2026 по РСБУ −14,4 млрд рублей.
Сегежа Групп: в 1 кв 2026 FCF −6,92 млрд руб
Эталон: OCF в 1 п.г. 2026 по МСФО −32 млрд руб
АО «Заслон»: OCF в 1 п.г. 2026 по МСФО -4,6 млрд руб.

2️⃣ Устойчивое падение рентабельности и чистые убытки
Самолёт: Рекордный чистый убыток 22,29 млрд руб., валовая рентабельность -3 п.п., коэф. покрытия процентов ICR < 0,5.
Сегежа: Чистый убыток 15,26 млрд руб., OIBDA 0,66 млрд руб (-49% г/г). Прибыль не покрывает амортизацию, ICR близок к нулю.
М.Видео: из отчёта за 1 п.г. 2026 по МСФО Чистый убыток 36,12 млрд руб (+43% г/г),, EBITDA -14,73 млрд руб., ICR глубоко отрицательный.
КИФА: Не успели выйти на IPO, как показали сжатие рентабельности из-за логистических сложностей, ICR упал ниже критических 1,1х.
Завод КЭС: Падение операционной рентабельности ниже 4%, чистый убыток. Коэффициент покрытия ICR снизился до 1,1х–1,2х.

3️⃣Опасная структура долга
Самолёт: Рост краткосрочной части долга. Аудиторы указывают на риск ковенантного дефолта по кредитам на 400+ млрд руб.
Сегежа: Краткосрочные обязательства выросли на 46,88% до 108,51 млрд руб., кэш покрывает менее 10% короткого долга.
М.Видео: Краткосрочный долг превышает 85% всего долга. Остатки кэша от распродаж связаны банками.
МаксимаТелеком: ~70% портфеля составляют краткосрочные долги с погашением в 12 мес. Кэш покрывает менее 15% короткого долга.

4️⃣Аудиторское заключение «с оговоркой» или отказ от мнения
УПТК-65: май 2026. Аудитор не смог подтвердить достоверность расходов на 497 млн руб.
Балтийский лизинг, подробнее о компании писали здесь .
У эмитента заключение от аудиторов с оговоркой на фоне нарушения финансовых ковенант по крупным кредитам и риска истребования долгов — по факту моменты технические, но они есть
Фосагро: Модифицированное заключение с оговоркой из-за нераскрытия сегментной отчётности (техническая оговорка).
Полюс: Аудиторы отметили, что по предложенная отчётность не соответствует МСФО и не содержит в себе всю необходимую информацию, подлежащую раскрытию.

5️⃣Судебные иски, просрочки, чёрные списки
Фабрика Фаворит: Продлено конкурсное производство до февраля 2027. Иски Альфа-Банка, РСХБ и ИФНС превышают 250 млн руб.
Ника, С-принт, Завод КЭС, Нафтатранс плюс — с этими всё уже решено. Все в стадии банкротства

6️⃣Злоупотребления со стороны менеджмента
Те же что и в пункте 5️⃣ и плюс:
Сегежа: Сложная структура расчётов и рефинансирования внутри контура АФК «Система», вызывающая критику аналитиков.

7️⃣Резкое падение цены и расширение спреда
Сегежа: G-спред 1800 б.п. в выпусках 002P-01 и 003P-02R
Самолёт: G-спред 1300-1500 б.п.
МВ ФИНАНС: G-спред 1600 б.п.

Как видите практически по всем пунктам проходит Сегежа и Самолёт, другие "популярные эмитенты" уже в официальном дефолте.

Проблема данных критериев в том, что большинство из них показывает ситуацию постфактум, в то время как хочется снизить риски заранее.

Ставим ❤️ Евгению и нам 🤗

День больших разговоров.

Все активно разговаривают, а воз и ныне там.
В России через неделю выборы, а предложить народу нечего кроме сохраняющихся в разных регионах очередей за бензином и роста тарифов ЖКХ, сразу после выборов.
Дефицит бюджета стремительно растёт, крупные инфраструктурные проекты в стадии завершения, по словам Президента, а на новые денег нет.

В США тоже скоро выборы и нужны победы, а их не много. Но зато есть что предъявить Трампу и снова помахать импичментом. Основные претензии:
📌 Злоупотребление властью и «подрыв выборов»
📌Демократы критикуют Трампа за увольнение сотрудников ФБР и Минюста, расследовавших его прошлые дела, а также за попытки инициировать через лояльного прокурора уголовное преследование своих оппонентов
📌 Личное обогащение и коррупция. Говорят, что его личное состояние за 2 года выросло на 2 млрд$, только за счёт подрядов от гос-ва компаниям с ним связаным.
📌Криптовалютные махинации
📌Уклонение от налогов на сумму около 100 млн$

Поэтому президенты ищут точки взаимовыгодного сотрудничества. Вчера они час проговорили по телефону обсуждая визит американских представителей в Москву и Киев.

Трамп выразил заинтересованность в прорыве по украинскому вопросу и пообещал «впечатляющие и масштабные» перспективы для восстановления отношений США и России, особенно в торгово-экономической сфере. Путин, в свою очередь, дал американскому коллеге «объективный анализ происходящего в зоне СВО» и обозначил шаги, которые могла бы сделать американская сторона для скорейшего завершения военных действий.

С.Лавров в свою очередь отметил, что позиция Трампа о недопущении вступления Украины в НАТО — достаточно жёсткая.
Оптимизма добавил Госсекретарь США, заявив  заявил, что в ближайшие недели существует возможность разработать дорожную карту для возобновления переговоров.

Но переговоры — это не мир.
К тому же ЕС готовятся закупать оружие у США, и передавать его на Украину, чтобы те смогли продержаться чуть дольше.

Я думаю, что ещё неделю до выборов нас продержат на обсуждении перспективных перспектив - это дёшево, и ни к чему не обязывает.
Плюс нефть по 100$ и есть ощущение, что ситуация с бензином налаживается.
Ну а потом риторика вернётся к формату канала Дмитрия А. 🧸

🛢Кстати про нефть.
Иран и США активизировали свои атаки друг по другу и активно обстреливают корабли в проливе, а союзники Ирана - Хуситы обстреляли инфраструктуру Саудовской Аравии в Красном Море.
Нефть приблизилась к 100$, но выше пока не идёт.

Моё мнение, что текущий оптимизм на рынке избыточен и не оправдан "реалиями на земле и в очередях".
Однако делать агрессивные ставки в ту или иную сторону по индексу - также опасно, т.к. выносят на низко ликвидном рынке в обе стороны.

Берегите себя и свои нервы 🤗

В банковском приложении предложили открыть отдельный счёт в Цифровом рубле.

И тут узнал, что даже мои близкие не знают, что это за зверь, поэтому для тех, кто тоже первый раз слышит о цифровом рубле.

1. Есть наличные деньги - это купюры с городами и монетки (хранятся в кошельке)
2. Есть безналичные - это записи в банках на наше имя
3. Цифровой рубль - информация о том, что он принадлежит Вам хранится в Банке России

Основное отличие в том, кто точно знает, сколько у вас денег в любой момент времени

Цифровой рубль это не криптовалюта — их не майнят на фермах. Их выпускает ЦБ, как бумажные рубли с уникальными номерами.

Зачем они нужны. и для кого они нужны:

🇷🇺 Для государства
Сейчас мы платим картами, и банки забирают процент за эквайринг — это триллионы рублей в год. Цифровой рубль отрывает банк от этой кормушки.
Но и мы лишаемся любимых кэшбеков.

Это как платить по QR коду - цена одна, но без кэшбека, здесь похоже будет также - товары не станут дешевле, но вы не получите кэшбек.

Плюс для власти: Полная прозрачность. Если из бюджета выделяют целевые деньги для многодетной семьи или малому бизнесу, то ЦБ видит, куда ушли эти цифровые купюры, и их нельзя потратить «мимо цели» или провернуть серую схему.
Точнее провернуть конечно можно, тут "голь на выдумки хитра", но издержки снова вырастут... как и цены для конечных потребителей.

Зачем это нам с вами:
📌 Переводы между людьми будут бесплатными — так говорит ЦБ, но в разумных пределах они и так бесплатные. (сейчас ограничения на переводы с СБП в 30 млн руб)
📌 Платежи для бизнеса до конца года будут с нулевой комиссией.
С 2027 года появится комиссия.

Пример для магазина с оборотом в 1 млн руб в месяц
💳При оплате картами (эквайринг): комиссия составит 15 000 – 25 000 рублей.
📸При оплате через СБП: комиссия 4 000 – 7 000 рублей.
0️⃣При оплате цифровым рублём с 2027 года: комиссия будет около 3 000 рублей

Станут ли магазины снижать цены при оплате цифровым рублём? - хороший вопрос))

🏦Кроме кэшбека, ЦР нельзя положить на вклад и получать проценты, поэтому хранить крупные сбережения в цифровом рубле бессмысленно.
Цифровой рубль — это строго «деньги в кошельке» для трат, а не для накопления.

Итого:
цены не станут ниже
копить в ЦР нельзя
кэшбека не будет.

ЦР нужен для отслеживания целевых расходов государства и это хорошо.

Нужно ли ставить кошелёк в банковском приложении?
Пожалуй, не помешает, если вы получаете льготы или какие то выплаты от гос-ва, то очень скоро они могут начать приходить в ЦР, поэтому наличие такого кошелька не помешает.

Тонкий лёд российского рынка.

Российский фондовый рынок прибавил 1,8% в понедельник, однако за этим ростом не стоит по сути ничего.
Розничные инвесторы стоят в чистых шортах, ожидая подвоха, в то время как институционалы наращивают длинные позиции.
Ожидания розницы понятны и обоснованы: информационное поле переполнено сообщениями о мутных переговорах без видимых результатов. Нарратив сместился в странную плоскость: «сначала проголосуйте, а потом начнём договариваться». Однако рынок уже видел этот сценарий, и его историческая эффективность оставляет желать лучшего. Инвесторы устали от неопределённости, и отсутствие реальных уступок или чётких дорожных карт лишь усиливает скепсис.

Точка бифуркации
С одной стороны, макроэкономический фон формально поддерживает быков:
🔸Нефть торгуется вблизи $98 за баррель, из-за возобновления взаимных ударов между США и Ираном.
🔸Уголь демонстрирует рост на 27% на фоне аварий на китайских шахтах и сбоев в логистике, что стало мощным катализатором для ускорения роста акций «Мечела».
🔸Рубль продолжает ослабевать, что традиционно бустит валютную выручку экспортеров.
🔸В медиапространстве циркулируют различные сценарии завершения конфликта: от заморозки по текущей ЛБС до передачи территорий без формального признания. Однако эти форматы фрагментированы: то, что приемлемо для одной стороны, категорически отвергается другой и наоборот.

С другой стороны, фундаментальная реальность диктует свои условия. Конфликт очевидно переносится на зимний период. Стороны не ведут себя как участники, готовые к немедленному миру: одни аккумулируют ударные средства для «принуждения к миру», другие форсируют создание эшелонированной ПВО и ищут асимметричные варианты ответа. Эта милитаризация экономики и логистики создаёт колоссальное давление на издержки бизнеса.

Корпоративный стресс
Каждый день приносит новости о новых технических дефолтах, но история с «Евротрансом» выглядит особенно показательно. Арест председателя СД компании стал, по сути, последним гвоздём в крышку гроба этого эмитента. Напомню, что только за сентябрь компания совершила технические дефолты по всем видам своих долговых обязательств.

Параллельно вызывает вопросы и история с ростом акций «Роснефти». Уже третий день бумаги показывают уверенный рост, но при детальном рассмотрении проекта возникает ... вопрос.
Да, громкие заголовки о новых месторождениях работают на публику. Однако за этим фасадом скрываются сверхрасходы: колоссальный CapEx на развитие «Восток Ойл», адаптация логистики под санкции и обслуживание дорогого долга.
При текущих 98$ за баррель и слабом рубле компания чувствует себя чуть комфортнее, чем в начале года, но этот рост выглядит хрупким. Если сырьевая конъюнктура даст сбой, высокая долговая нагрузка и инвестиционные обязательства могут быстро превратить эту историю роста в ловушку стоимости.

🏦О системных проблемах говорят свежие данные ОКБ. Объёмы рефинансирования потребительского долга превысили 430 млрд рублей (+209% г/г).
На первый взгляд может показаться, что люди просто оптимизируют свою долговую нагрузку через новые кредиты под более низкий процент для погашения старых. Однако сроки новых кредитов выросли до 5 лет, а ставки всё ещё остаются высокими.
Это не финансовая оптимизация, а тактика выживания. Население растягивает платежи, чтобы снизить ежемесячную нагрузку.

Для экономики это двойной удар: в среднесрочной перспективе это неизбежно приведёт к охлаждению потребительского спроса (а значит, и к снижению выручки ритейла и сектора услуг), а также к росту доли проблемной задолженности в портфелях банков.

💭Сейчас на рынке царит информационный хаос: новости приходят разрозненно, часто носят кликбейтный характер и плохо поддаются фундаментальной оценке.
В таких условиях волатильность растёт, а смарт-мани предпочитает стоять в стороне.
Торговать на новостном шуме без подтверждения объёмами и реальными денежными потоками компаний – себе дороже.

Какая стратегия у вас сейчас? какие мысли по внешнему фону? — пишите в комментариях 🤗

Вот и лето прошло,
Словно и не бывало.
Индекс вверх чуть пошёл...
Только этого мало.

Всё, что сбыться могло —
Посещенье Москвы как сигнал,
Прямо в рынок легло,
Только этого мало.
Только, только, только этого мало!

Кушнер и Уиткоф посетили Москву и Киев. Поговорили. Но обе стороны упёрты и приказ "ни шагу назад" воспринимают как мантру. Российская сторона заявляет о необходимости достижения поставленных целей. Украинская сторона готова обсуждать территориальные уступки только при личной встрече лидеров. На что не готова российская сторона.

Уиткоф назвал возможным следующим шагом возврат к трёхстороннему формату Россия–Украина–США и допустил скорое объявление такой встречи.
Однако украинская сторона сообщила, что будет готовиться к продолжению конфликта зимой.

В результате уже в выходные началась коррекция на рынке, т.к. переговоры снова ни к чему, видимому, не привели. А впереди ещё заседание ЦБ по ставке, где с высокой долей вероятности ставку сохранят, что станет ещё одним ударом для рынка.

Есть определённые надежды на улучшение ситуации с топливом на АЗС и на этом фоне рынок может слегка приободриться.

⛽️Интересная динамика в акциях Роснефть, которые в выходные ушли в планку на новостях о запуске Восток Ойл. Безусловно это позитивная новость, от того, что огромные миллиарды инвестиций (около 100 млрд$) дали наконец первую нефть. Но позвольте добавить ложку дёгтя:
- Чтобы окупить огромные CAPEX, цена нефти должна стабильно держаться на высоком уровне (по разным оценкам, выше 70–80$ за баррель). При любой долгосрочной коррекции цен на энергоносители проект превращается в генератор убытков.
Напомню, что до Ирана Юралс торговалась по 55-60$
- При этом уже не важно, какая будет цена за баррель, Роснефть уже не сможет поставить на паузу этот проект и он будет постоянно высасывать деньги. Это уже не столько экономический, сколько политический проект, поэтому гос-во из бюджета также будет тратить деньги на сохранение лица.
- Напомню, что изначально в проекте участвовали международные компании со своими технологиями, например Exxon Mobile должны были предоставить технологии для добычи в условиях Арктики, Корея готовилась поставлять танкеры ледоходного класса Arc7, собственное производство которых идёт с постоянными отставаниями от графика, а единственным покупателем нефти становится снова Китай, который понимает безвыходность положения Москвы.

То, что запустили это хорошо, но это как "белый слон" и убить нельзя и кормить дорого.

🛢Ещё в выходные созвонились 7-ка из ОПЕК. Страны приняли решение сохранить квоты на октябрь на текущем уровне. Это решение прервало серию повышений на 188 тыс. баррелей в сутки в месяц — с июня по сентябрь.
В сентябре страны завершили постепенную отмену сокращения поставок на 1,65 млн б/с, утверждённую в 2023 году. При этом у большинства стран сохраняются дополнительные ограничения добычи примерно в 2 млн б/с. Следующая встреча ОПЕК+ состоится 4 октября.

Вывод:
И расти не на чем, и падать вроде как некуда 😅

Без объявления войны ИИ-агенты захватывают немецкие сайты и американские серверы

🇩🇪В мае 2026 года группа ИИ-агентов OpenAI захватила немецкий сайт DseWiki.
Агенты сделали сайт местом своего общения, создав там более 18 тыс. записей. На этом форуме агенты обменивались ответами на тестовые задания; обсуждали, как обойти ограничения OpenAI; делились методами, как скрывать свои действия от разработчиков.

Когда модераторы сайта начали удалять страницы, агенты создавали резервные копии и перенаправления. Интересно, что люди-модераторы удаляли записи в алфавитном порядке и в день получалось проверить и удалить около 100 записей, а агенты создавали по 400 новых и называли их в формате [[ZZZDataUSAConstructionWageLive]] — то есть запись заведомо максимально удалена от начала алфавита.
Пока немецкие коллеги бились за право писать на своём сайте, ИИ-агенты взломали Hugging Face.

🇺🇸 Июль. США. 1200 агентов, 41 взломанный сервер
OpenAI проводила внутреннюю оценку кибербезопасности нескольких моделей.
Условия: агенты изолированы, интернета нет, между собой не общаются.
Им дали задание, которое, как выяснилось позже, было невыполнимым в обычных условиях.
И агенты… начали искать лазейки.

Они нашли уязвимость в Artifactory — сервисе управления пакетами, который использовался для скачивания и установки ПО, — и стали записывать туда файлы. Так появилась нелегальная доска сообщений.
Один из агентов написал:

«OH MY GOD! There is a shared message board… We've found other agents!»

Дальше — цепная реакция.
Агенты:
— научились выходить в интернет через ту же уязвимость в Artifactory;
— поделились этим знанием с другими через доску;
— когда доску почистили, агенты восстановили её, кодируя сообщения в имена папок.

Итог за одну неделю июля:
— 1206 агентов участвовали в коммуникации.
— Они обменялись более 70 000 сообщений.
— Около 700 агентов совместно атаковали Hugging Face.
— Они взломали 41 сервер в системе Hugging Face, получили полный доступ ко всему и скачали 4 закрытых репозитория с кодом.
OpenAI назвала это «предупреждающим выстрелом» — или, как говорят политики ситуация «вызывает беспокойство».

🤖 Что происходит в «головах» у этих агентов?
Исследователи из METR и Redwood Research, которые проводили независимое расследование, говорят: агенты действовали как «огромные сговорившиеся рои полуинтеллектуальных систем».
Морис Кьодо из Кембриджа сравнил их с «подпольной сетью, одержимой выполнением задачи».
Агенты пытались:
— использовать Tor для анонимности;
— маскировать свои действия;
— сохранять связь даже после того, как их отключали;
— и да, они пытались взломать инфраструктуру самой OpenAI — чтобы получить больше свободы.

🥸 Почему я об этом вообще пишу?
ИИ-агенты уже способны на скоординированные действия, которые разработчики не закладывали и не ожидали. При этом традиционные меры безопасности не работают. Агенты сообща решают сложные задачи, в том числе те, которые перед ними и не ставили.

О DseWiki стало известно только в конце августа, хотя инцидент был в мае.
OpenAI скрывала информацию, а информация о расследовании взлома собственной инфраструктуры опубликовано лишь 13 июля (хотя инцидент начинался так в мае), и полноценной информации об этом до сих пор нет.
То есть нет уверенности в том, что в OpenAI сами понимают масштаб проблемы.

Я не думаю, что восстание машин начнётся уже завтра. В любом случае это не грозит России — у нас уровень автоматизации и роботизации отстаёт лет на 20.
Пока мы живём в XX веке и оперируем понятиями XIX века, западные страны решают проблемы XXI века.
Но глобальные проблемы нам тоже не чужды. Если предположить (гипотетически), что западные страны так напугаются восстания машин, что отключат все дата-центры, то мы столкнёмся с избыточным предложением углеводородов и обвалом цен.