Вслед за Самолётом, на биржу сразу за ДВУМЯ выпусками облиг выдвинулся другой застройщик - ГК "Пионер". Свежих размещений от эмитента не было уже несколько лет: тем интереснее будет "прожарить" пионерские облигации и посмотреть, как дела у столичного девелопера.
🏗Эмитент: АО "ГК "Пионер"
ГК «Пионер» - один из ведущих девелоперов Москвы, на рынке с 2001 г.
Основные сегменты деятельности — строительство жилой и коммерческой недвижимости, а также апартаментов. Входит в число лидеров рынка по объему продаж офисной недвижки.
🏆На 01.12.2025 занимает 76-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (248 тыс. кв. м). Портфель проектов в стадии проектирования — ещё порядка 1 млн кв. м.
Основатель и владелец: Леонид Максимов.
⭐️Кредитный рейтинг: А- "стабильный" от АКРА (июнь 2025) и Эксперт РА (август 2025).
💼Сейчас в обращении облигаций нет. Выпуск 1Р6 на 3 млрд ₽ был погашен в начале декабря.
📊Фин. результаты за 1П2025:
✅Выручка: 28,2 млрд ₽ (+28% г/г). Себестоимость росла гораздо быстрее: на 47% до 17,2 млрд ₽. Выручка за весь 2024 г. составила 47,1 млрд ₽ (+15,5% на фоне 2023).
✅EBITDA (по моей оценке): 9,73 млрд ₽ (+7,4% г/г). Рентабельность по EBITDA подросла до 35%.
🔻Чистая прибыль: 96 млн ₽ (падение в 38 раз!). Главная проблема - растущая долговая нагрузка. Фин. расходы выросли более чем в 2 раза до 9,02 млрд ₽ - сопоставимо со всей Ебитдой. Прибыль за весь 2024 г. была 5,15 млрд ₽ (рост в 2,3 раза г/г).
💰Собств. капитал: 21,8 млрд ₽ (+0,5% за полгода). Активы прибавили 6% и достигли 160 млрд ₽. На балансе 4,28 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 923 млн).
🔺Кредиты и займы: 101 млрд ₽ (+3,5% за полгода). Отношение чистого долга (без учета эскроу) к капиталу немного ухудшилось до 1,46х, но остается вполне комфортным.
🔺Остатки на эскроу: 65,3 млрд ₽. Чистый долг за вычетом эскроу составляет 31,8 млрд ₽. Нагрузка ЧД / EBITDA LTM (по моим прикидкам) подросла до 1,9х.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 2Р1 (фикс):
● Название: Пионер-002P-01
● Купон: до 20% (YTM до 21,94%)
● Выпуск для всех
💎Выпуск 2Р2 (флоатер):
● Название: Пионер-002P-02
● Купон до: КС+475 б.п.
❗️Только для квалов
💎Общие для обоих:
● Общий объем: от 3 млрд ₽
● Срок: 3 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А- от ЭкспертРА и АКРА
⏳Сбор заявок - 23 декабря, размещение - 26 декабря 2025.
🤔Резюме: пионерский дубль
🏗Итак, Пионер размещает фикс и флоатер на 3 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Довольно известный эмитент. Столичный застройщик с 25-летним присутствием на рынке, имеет неплохой для девелоперов кредитный рейтинг А-.
✅Рост операционных показателей. Выручка и EBITDA подросли, а долг с прошлого отчета остаётся стабильным. Компания в последние пару лет успешно погасила несколько выпусков облигаций.
⛔️Падение прибыли и маржи. Доналоговая прибыль в 1П25 упала в 50 раз, себестоимость растет быстрее выручки. Такими темпами по итогам года Пионер может показать убыток.
⛔️Увеличение нагрузки. Ухудшилось отношение ЧД/EBITDA из-за снижения операционной эффективности. Покрытие процентов (ICR) на середину года было критически низким.
⛔️Отраслевые риски. Отмена общерыночной льготной ипотеки сильно ударила по девелоперам, и Пионер не стал исключением. Скорее всего, в ближ. годы будет высокая конкуренция за покупателя.
💼Вывод: компания довольно устойчивая, но сейчас находится в периоде повышенных рисков из-за резкого сжатия прибыли. На мой взгляд, ориентиры купонов вполне адекватны ситуации. Долговая нагрузка "Пионера" заметно меньше, чем у недавно размещавшихся "Самолета" и Тальвен.
Главное, чтобы отсутствие прибыли не стало тенденцией. Мой интерес будет зависеть от итоговой купонной доходности. "Плывунец" доступен не только лишь всем - поэтому, возможно, его спред ушатают меньше, чем купон фикса.
🎯Другие свежие фиксы: ТомскОбл 34076 (BBB+, 16%), Артген 02 (BBB-, 21%), СКБ Лизинг П17 (АА-, 16%), Миррико 1Р6 (BBB-, 22.5%), МГКЛ 1PS-1 (BB, 24%).
📍Ранее разобрал выпуски Полипласт, Атомэнергопром, Самолет.
#облигации #флоатеры
