ТОП-1 застройщик РФ опять выруливает на взлётную полосу долгового рынка. Давайте разбираться, потянет ли наш крылатый строительный гигант новые релизы облигаций.
🏗Эмитент: ПАО "ГК "Самолет"
🏆Самолёт сохраняет 1-е место в рэнкинге ЕРЗ по объемам текущего строительства (5 млн кв. м). На 2-м месте ПИК (4,6 млн кв.м).
Компания часто "радует" негативом. В конце августа в офисах «Самолета» прошли обыски в рамках двух уголовных дел по не сданным вовремя ЖК у нас в Питере, затем дела отменили. Чуть раньше внезапно умер основной мажоритарий Михаил Кенин.
✈️Перед этим компания признала массовое сокращение сотрудников (до 30% штата). Уже 2 года всех не на шутку тревожат долги застройщика.
Зато Самолёт пытается избавляться от непрофильных активов. Недавно продали участок на Васильевском острове за 6,5 млрд ₽, а до этого закрыли сделку с "Брусникой" на 3,5 млрд ₽.
⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от АКРА (понижен в декабре 2024, сейчас должен быть пересмотр), А+ "негативный" от НКР (февраль 2025).
💼В обращении сейчас 12 выпусков. В июле был успешно погашен выпуск 1Р12 на 15 млрд, а в начале 2026 предстоит оферта по выпуску 1Р13 (выпуск аж на 24,5 ярдов).
📊Фин. результаты за 6 мес. 2025:
Разбирал неутешительные показатели Самолета за 1-е полугодие здесь. Из позитивного - компания выполнила собств.прогноз по продажам на 96%, а также сохранила лидерство по объему ввода жилья.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск П19 (фикс):
● Название: Самолет-БО-П19
● Купон: до 22% (YTM до 24,36%)
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 3 года
💎Выпуск 2Р1 (дисконтный):
● Название: Самолет-002Р-01
● Цена: 50% от номинала
● Купон: до 3,75% (YTM до 25,48%)
● Выплаты: 4 раза в год
● Срок: 4 года
💎Общие для обоих:
● Номинал: 1000 ₽
● Общий объем: 5 млрд ₽
● Рейтинг: А от АКРА, А+ от НКР
● Выпуски для всех
⏳Сбор заявок - 22 декабря, размещение - 24 декабря 2025.
🤔Резюме: куда-то летим
🏘️Итак, Самолет размещает 2 фикса (обычный на 3 года с ежемесячным купоном и дисконтный на 4 года с квартальным купоном) общим объемом 5 млрд ₽, без амортизации и оферты.
✅Очень крупный эмитент. Застройщик №1 в РФ по объему текущего строительства с высоким кредитным рейтингом A.
✅Хорошая доходность. Ориентир купона 22% для П19 - рекордный по нынешним временам в данном грейде.
⛔️Долговая нагрузка. Долг растёт быстрее, чем компания успевает реализовывать недвижимость. Если продажи снизятся, придётся снова продавать активы. Усугубляет ситуацию низкая доля собств. капитала.
В июне я цитировал фин. директора компании, что "18-й выпуск может стать единственным в 2025 году" и подчёркивал, что я в это не верю. Как видите, больше выпусков нет (ха-ха).
⛔️Отрицательный ден. поток. Минус 272 млрд ₽ против -136 млрд в 2023-м. И это на фоне огромных процентных расходов.
⚠️Дисконтный выпуск необычен тем, что нам всё же предлагают символический "купонище" аж до 3,75%, в отличие от дисконтных облиг банков. Основная прибыль будет связана с разницей между ценой покупки и погашением.
Без реинвеста купонов, доходность к погашению примерно соответствует вкладу на 4 года под 18,9% с ежегодной капитализацией. С реинвестом будет на пару п.п. повыше. На фоне дальнейшего смягчения ДКП, звучит заманчиво.
💼Вывод: доходность отражает существенные риски эмитента. Но если вы не верите в банкротство крупнейшего девелопера РФ на горизонте ближайших лет, то оба выпуска предлагают зафиксировать отличные ставки.
🏗У Самолёта все ещё приличный земельный банк, который можно частично продать, и довольно много уже построенной, но не реализованной недвижимости. Знаковым моментом может стать оферта по выпуску 1Р13. Моя шкура в игре: я сам давно держу акции Самолета и 2 выпуска его облиг.
Сохранение темпов продаж на фоне высокой конкуренции будет сложной задачей, не говоря уже о росте. При этом, на мой взгляд, определенный запас прочности у компании присутствует. Вопрос в том, успеет ли наш "Самолёт" скорректировать курс до того, как треснет фюзеляж (тьфу-тьфу-тьфу)🤷♂️
📍Ранее разобрал выпуски СамарОбл, Сегежа, Артген.
#облигации #SMLT
