Наша деревяха решила не останавливаться и радует сразу ДВОЙНЫМ размещением. Видимо, несмотря на то что и прошлый, и позапрошлый выпуск раздулись в объеме аж в 7 (!) раз, денЯК всё равно категорически не хватает.
🌲Эмитент: ПАО «Сегежа»
🪓Сегежа (Segezha Group) — крупный холдинг, объединяющий предприятия лесной, деревообрабатывающей и целлюлозно-бумажной промышленности.
🪵Cформировалась в 2014 г. на основе лесо-промышленных активов АФК Система, которая является ключевым акционером SGZH с долей более 60%.
После февраля 2022 Сегеже сильно поплохело, когда основной для неё рынок ЕС оказался закрыт. Компания набрала огромную кучу долгов, а оплачивать их быстро стало нечем.
⚠️Чтобы избежать банкротства, Сегежа весной 2025 провела допэмиссию акций и привлекла 113 млрд ₽. Около половины размещения выкупила сама АФК, остальное - банки-кредиторы.
⭐️Кредитный рейтинг: BB- "стабильный" от Эксперт РА (снижен в сентябре 2025). Последовательно ухудшался с середины 2023, начиная с A+. Всё, Сегежа - это официально "мусорная" бумага😥
💼В обращении 10 рублёвых выпусков на ~30 млрд ₽ и 2 юаневых на 1,15 млрд ¥, первый из которых я держу с 2022 г.
📊Фин. результаты за 6М2025:
🔻Выручка: 44,8 млрд ₽ (-8,4% г/г). За весь 2024 год компания получила 101,9 млрд ₽ выручки (+15% на фоне 2023).
🔻OIBDA: 2,62 млрд ₽ (-54% г/г). Резко грохнулась операционная рентабельность. По итогам прошлого года OIBDA составила 10 млрд ₽ (+8% г/г).
🔺Чистый убыток: 21,7 млрд ₽ (рост в 2,2 раза!). Одни проц. расходы достигли бешеных 15,8 млрд ₽ (+36% г/г).
💰Собств. капитал: 66,6 млрд ₽. Зловещая цифра😈 На 65 млрд больше, чем в начале года, благодаря допэмиссии. Активы уменьшились на 3,7% до 199 млрд ₽. На счетах 3,92 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 4,64 млрд).
🔻Кредиты и займы: 62 млрд ₽ (-59% за полгода). Допка позволила вздохнуть свободнее. Чистый долг снизился с 148 млрд до 58 млрд ₽. Нагрузка ЧД/EBITDA LTM уменьшилась с 14,8х в начале года до ~7х на 30.06.2025.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 003Р-08 (RUB):
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 2 млрд ₽
● Купон: до 24% (YTM до 26,82%)
● Срок: 2,5 года
💎Выпуск 003Р-09 (CNY):
● Номинал: 100 ¥
● Объем: 100 млн ¥
● Купон: до 15% (YTM до 16,08%)
● Срок: 2 года
● Расчеты в рублях по курсу ЦБ на дату выплат
💎Общие для обоих:
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: BB- от Эксперт РА
● Выпуски для всех
⏳Сбор заявок - 18 декабря, размещение - 23 декабря 2025.
🤔Резюме: во все тяжкие
🪓Итак, Сегежа размещает рублевый фикс на 2,5 года и квази-юаневые бонды на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Эмитент крупный и известный. Правда, в последние годы — в основном долгами, проблемами и моими шутками про него.
✅Успешная допэмиссия. Фанерщики смогли привлечь ₽113 млрд и сократить свой бешеный долг почти втрое.
⛔️ДОЛГИ!!! Они все равно слишком большие, чтобы их можно было обслуживать. 60 ярдов чистого долга, который нужно будет как-то гасить/рефинансировать в ближайшие годы. Текущий показатель ЧД/OIBDA - около 7х.
⛔️Чистый убыток. Продолжает расти и за 1П2025 почти догнал убыток всего 2024 года. Операционный ден. поток отрицательный (–19 млрд ₽). Экстренные меры улучшили ситуацию с долгом, но операционные проблемы не решены.
⛔️Снижение рейтинга. ЭкспертРА снизил его ещё на 2 ступени из-за ухудшения процентной нагрузки. При этом он до сих пор учитывает сильную поддержку от АФК! Собств. рейтинг был бы ещё хуже.
💼Вывод: у Сегежи опять ОЧЕНЬ привлекательная доходность. С другой стороны - растущие убытки, вечные проблемы с ликвидностью и долговая нагрузка 7х, а сейчас наверняка даже выше. Помочь может дальнейшее снижение КС и постепенное восстановление экспорта, на что я очень надеюсь.
⚠️Скажу честно - я бы снова влетел, но и так уже "под завязку" в Сегеже (есть акции, юаневый и рублевый выпуски). Однако вы решайте своим умом! Тот же Полипласт выглядит куда более финансово здоровым, чем опилочники, а купоны по юаневым бондам у него не сильно ниже.
📍Ранее разобрал выпуски Артген, СКБ Лизинг, Миррико.
#облигации #CNY #SGZH
