allocation_ru

$4'600 за унцию золота, однако!

Весело начинается год.

В конце 2025 года специально для секты трейдеров с девизом «покажи эквити» подводил итоги инвестиций на реальном брокерском счете, где у меня собран «Лежебока без ребалансировок с 30 марта 2021 года». Я тогда думал, что за новогодние каникулы люди опомнятся, и год начнется с легкой коррекции после бурного предновогоднего роста.

Щас. 😊

Сегодня с утра – уже свыше +4% к ценам конца декабря.

Лежебока спит – а рост портфеля идет. 😊

Новость хорошая: моментум (положительные автокорреляции) на ряде рынков на коротких таймфреймах вроде бы есть. Расчеты это подтверждают. Т.е. да, рынок не полностью эффективен в терминологии ГЭР.

Плохие новости состоят в том, что даже там. где автокорреляции вроде бы просматриваются, они:

a) довольно низки, и прибыли от их использования могут не перекрывать даже комиссии за операции
b) сильно не стабильны, никак не гарантированы на будущее и могут исчезнуть в любой момент.

Более того, похоже, что моментум исчезает именно там, где появляется слишком много желающих его эксплуатировать.

Так что мало знать, что эта синяя птица удачи встречается. Ее еще надо суметь поймать и приготовить. И надеяться, что она не исчезнет под натиском других активных охотников.

Поэтому я сам за этой синей птицей не гоняюсь, и не планирую этого делать. Хотя отдельные охотники мне, вероятно, скажут, что я просто не умею ее ловить, и со своей колокольни, возможно, будут правы.

Здесь каждый сам выбирает, в какие игры ему играть.

P.S.
Написано быстро и сумбурно, уж извините. Может, кто-нибудь напишет лучше. И написано человеком, который влез в тему ровно настолько, чтобы сознательно отказаться от того, чтобы копать ее глубже. Вероятно, от фанатов темы вы сможете узнать и более интересные подробности – если, конечно, захотят рассказывать.

Несколько мыслей про моментум

Поводом для поста послужила статья «Объясняю моментум» от Ари Евчук - https://lunnemone.ru/article/momentum/ . Статья откровенно преувеличивает достоинства моментума/импульса, а некоторые утверждения статьи вообще вводят в заблуждение, поэтому предполагаю, что некоторые мои комментарии не помешают.

Пожалуй, самое режущее мне глаз утверждение состоит в том, что моментум якобы работает везде – на любых рынках и любых таймфреймах. Во-первых, не везде. А во-вторых, моментум обычно работает лишь на коротких тайфреймах, а на длинных таймфреймах он не просто не работает, а обычно сменяется на свою противоположность, которую можно назвать «анти-моментумом», но чаще называют «возвратом к среднему». И на этом явлении построен весь стоимостной/фундаментальный анализ, который по сути является контр-трендовым явлением: если что-то улетело в небеса (переоценено), значит, когда-нибудь вернется к честной оценке (упадет в цене). И наоборот, если что-то недооценено, то с высокой вероятностью будет догонять.

Есть разные математические способы рассчитать наличие моментума (или анти-моментума). Один из самых простых с технической точки зрения способов (далеко не единственный!) – рассчитать автокорреляцию по ряду доходностей актива на выбранном таймфрейме.

Автокорреляция – статистическая взаимосвязь между последовательностями величин одного ряда, которые взяты со сдвигом. Например, если у вас есть ряд из 100 измерений доходностей на определенных таймфреймах (минутных, дневных, месячных, квартальных, годовых, пятилетних и т.п.) в столбце экселя A1:A100, то автокорреляция рассчитывается с помощью формулы

=КОРРЕЛ(A1:A99;A2:A100).

где два массива сдвигаются друг относительно друга на 1 период. Рассчитывается корреляция ячейки A1 с A2, A2 с A3 и т.д.

Положительная автокорреляция означает наличие моментума (импульса, гиперреакции, трендовости и т.п.). Отрицательная автокорреляция означает анти-моментум или «возврат к среднему», околонулевые значения означают отсутствие как моментума, так и возврата к среднему (т.е. нечто близкое к «случайному блужданию», которое подразумевают сторонники Гипотезы Эффективного Рынка).

Так вот, эксперименты с расчетом автокорреляции на данных индексов фондового рынка показывают, что мы статистически имеем положительную автокорреляцию (моментум, импульс) на коротких таймфреймах (минуты, часы, дни, месяцы) и отрицательную автокорреляцию (возврат к среднему) на длинных таймфреймах (годы и десятилетия).

Кстати, именно этим объясняется тот факт, что технический анализ (если он вообще работает) применяется на коротких таймфреймах. А фундаментальный анализ – наоборот, на длинных таймфреймах. По сути, эти два главных направления анализа эксплуатируют две стороны одного и того же явления, одной и той же неэффективности рынка, но с разных сторон.

Каков тот таймфрейм, на котором положительная автокорреляция сменяется отрицательной? Эти периоды сильно разные на разных рынках. Для низко-волатильных западных развитых рынках обычно считают, что этот период находится ближе к 1 году. На высоко-волатильных рынках (вроде российского 😊) этот период предположительно меньше и ближе к кварталу. На рынках драгметаллов моментум вообще не факт, что есть.

Для примера рекомендую посмотреть последнюю страницу прошлогоднего отчета https://assetallocation.ru/pdf/world-2000-2024.pdf , где я рассчитал автокореляции для фондовых рынков на периодах в 1 месяц, 3 месяца, 6 месяцев и 1 год для индексов основных фондовых рынков и товарных активов (драгметаллы, нефть). Можно заметить, что для рынков акций значения автокорреляций за 1 месяц лежат преимущественно в положительной (черной) зоне (кроме США), тогда как значения автокорреляций за 1 год уже лежат преимущественно в отрицательной (красной) зоне (кроме Японии). А вот для драгметаллов и нефти картина скорее обратная, и большой вопрос, можно ли вообще рассуждать про моментум на этих рынках?

Так вот, для желающих нажиться на эксплуатации такой неэффективности, как моментум, есть новости – одна хорошая и несколько плохих.

• «Возможно, на Уолл-стрит действительно более высокие этические стандарты, чем в некоторых сферах бизнеса (на ум приходит контрабанда, проституция, лоббирование в Конгрессе и журналистика), но, несмотря на это, в сфере инвестиционной деятельности вращается достаточно лжецов, мошенников и воров, чтобы обеспечить занятость стражей на вратах Ада на последующие десятилетия.»
- Джейсон Цвейг

***
К сожалению, деятельность российской биржевой и околобиржевой индустрии полностью следует в русле западных подходов, копируя Уолл-стрит со всеми ее темными сторонами. Думаю, мои читатели прекрасно понимают, что я сейчас имею в виду – конкурсы вроде «Лучший частный инвестор», деятельность учебного центра, привлечение спекулянтов-трейдеров для разогрева интереса к торговле, стимулирование активной торговли новичками-чайниками, толпы «аналитиков», плодящих бессмысленные прогнозы, навязчивые продажи дорогих, не подходящих и не выгодных инвесторам продуктов…

Я желаю Мосбирже успехов на поприще своей основной деятельности!

И одновременно желаю перестать заниматься деятельностью, направленной на одурачивание частных инвесторов.

Хотя… Я не слишком верю, что мы до этого доживем. Если уж и американцам это до сих пор не удалось…

Поэтому будем пользоваться плодами прогресса, при этом не заблуждаясь по поводу мотивов окружающих вас на рынках людей и инфраструктуры.

Про Уолл-стрит (и Мосбиржу с ее очередной годовщиной)

Мосбиржа в эти дни отмечает 34-ю годовщину своего создания. К сожалению, мое отношение к этой организации является сильно неоднозначным.

Если рассматривать Мосбиржу как, условно говоря, IT-компанию по обеспечению транзакций купли-продажи, а также как место для привлечения эмитентами у инвесторов капиталов для инвестиций, то я оцениваю эту деятельность Московской биржи сугубо положительно, и желаю ей дальнейшего процветания на благо клиентов и акционеров!

Однако, у этой деятельности есть и другая, темная сторона, про которую у нас обычно предпочитают помалкивать. К сожалению, непонимание этой темной стороны обычно приводит инвесторов к убыткам и разорениям.

В России термин «Мосбиржа» по сути, стал синонимом известного американского термина «Уолл-стрит», причем во всех смыслах – как в хороших, так и в плохих. Если вдруг кто не знает, Уолл-стрит – это небольшая узкая улица в нижней части Манхэттена в г. Нью-Йорк. Считается историческим центром финансового квартала города. Главная достопримечательность улицы – Нью-Йоркская фондовая биржа. В переносном смысле так называют как саму биржу, так и весь фондовый рынок США в целом.

И отношение к Уолл-стрит, как к воплощению мировых финансовых рынков, весьма неоднозначное – от технологичного центра обработки операций до места, где финансовая индустрия с фантастической наглостью и бессовестностью разводит клиентов на бабки. Весьма красочно эта сторона деятельности представлена в фильмах вроде «Волк с Уолл-стрит» или книгах вроде «Где же яхты клиентов?»

Чтобы было понятнее, приведу подборку цитат известнейших в финансовом мире людей:

• «Биржа представляется мне главным образом чем-то вроде «Ярмарки тщеславия» Джона Беньяна или фразы Фальстафа, которой часто описывают сумасшедший дом: «Сказка полная шума и страстей, в которой нет смысла»»
- Бенджамин Грэм

• «Я никогда не разговариваю с брокерами и аналитиками. Вы должны думать самостоятельно. Уолл-стрит – это единственное место, где люди, приезжающие на «роллс-ройсах», спрашивают совета у людей, приезжающих на метро.»
- Уоррен Баффет

• «Я не знаю никого на Уолл-стрит, кто каждый день ходит на работу, думая о чем-то другом, кроме как о том, как увеличить свою премию.»
- Нассим Талеб

• «На Уолл-стрит, похоже, существует негласное правило: если вы что-то не понимаете, вложите в это свои средства.»
- Питер Линч

• «Кладбище Уолл-стрит усеяно останками тех, кто получил известность благодаря одному счастливому случаю, а затем десятилетиями после этого делал поразительно паршивые прогнозы.»
- Уильям Бернстайн

• «Уолл-стрит - тысячи заблуждающихся людей с различной степенью доброй воли, торжественно занимающиеся предсказанием непредсказуемого».
- Фред Швед мл.

• «Зачем читать исследования Уолл-Стрит? Понятия не имею. Это порнография, в основе которой лежит бизнес. Это не настоящая вещь.»
- Юджин Фама

• «Уолл-стрит продает акции и облигации, но на самом деле она торгует надеждой»
- Джейсон Цвейг

• «Уолл-стрит зарабатывает на инвестиционной суете. Вам же, чтобы заработать, надо поменьше суетиться».
- Уоррен Баффет

• «Инвесторы и спекулянты имеют привычку желать знать, что будет. Этот спрос удовлетворяется с Уолл-Стрит – с полной уверенностью в своих способностях – что удобно подпитывает транзакции.»
- Фред Швед мл.

• «В то время как интересам Уолл-стрит служит афоризм: «Не стойте просто так — сделайте что-нибудь!», интересам инвесторов служит его полная противоположность: «Не делайте ничего — просто стойте!»»
- Джон Богл

• «Одна вера, которую Уолл-Стрит, похоже, никогда не изживет – вера в способность предсказывать будущее. Непрерывный поиск на графиках знаков, которые предсказывают рост и падение рынков, не прекращается никогда.»
- Фред Швед мл.

… и, наконец …

4 года назад под Новый год произошла забавная история.

Мой курс «Личные финансы и инвестиции: как вложить деньги без ошибок», распространяемый в рамках образовательного проекта Нетология, оказался призом в новогоднем конкурсе от Тинькофф (тогда эта структура еще так называлась). Позже выяснилось, что Нетология согласовала это со мной, но я совершенно об этом забыл, поэтому многочисленные письма с благодарностями под Новый год стали для меня полной неожиданностью.

Некоторые отзывы о курсе из соцсетей:

***
Artem Mclaren
Сергей (прошу прощения, не знаю как вас по батюшке величать), мне так же достался ваш курс от Тинькова, и хочу сказать вам огромное спасибо, выражаясь молодежным сленгом "люто плюсую". Ваш курс рассказал и открыл глаза на очень многие вещи и моменты. В инвестициях я можно сказать первый день, и ваш курс очень хороший. И подача, и материал! Рекомендую всем новичкам его пройти. Ещё раз спасибо!
***
Евгения Киш
Прохожу курс также по промокоду от тинькоф, не ожидала на подобных онлайн платформах найти ценные знания, но каким было моё удивление)) большинство информации для тех кто решил разобраться с инвестициями некоторое время до будет конечно не новой, но освежить знания и что-то подчерпнуть, а тем более в качестве подарка-так вообще супер
Спасибо за курс!
***
Павел Дебрянский
Отличный курс, мне понравился, спасибо Спирину и Тинькову.
***
Roman Geraskin
Был настроен крайне скептически. В том числе причина этого то, что первые занятия - вода про браузеры и эксель.
Однако, чем дальше смотрел, тем больше удивлялся: какой смысл Тинькоффу вообще раздавать людям этот курс?)) ведь доходность брокера - комиссии. А на курсе основная идея - пассивное инвестирование, что само по себе предполагает минимум сделок. Единственное объяснение - они сами курс не смотрели перед тем, как раздать)
В общем, я был приятно удивлён. Курс гораздо полезнее, чем то, что даётся бесплатно в приложениях брокера. Ведь обычно на подобных курсах подтекст в том, что знание мультипликаторов - верх «эволюции» и это то, что сделает тебя богатым.
Для меня лично оказалось полезно тем, что отвернуло от идеи выбора конкретных акций, сэкономив мне много нервных клеток и денег кмк.
***
Maksim
Получил этот курс от Тинькофф в результате розыгрыша. Начал проходить и понял, что курс очень интересный. В спокойной манере автор рассказывает реальные стоящие вещи, которые лично у меня откликаются. Советую спокойно без изначальной предвзятости пройти этот курс каждому.
***
Artem Gladyshko
Я все прошёл, мне понравилось.
Спасибо за курс!
***
Azat Akmuradov
Был приятно удивлён получив его в подарок. Лучший подарок на новый год. Другие банки отделались блокнотоми и ручками из бумаги).
***
Ольга Севастьянова
Я посмотрела и осталась очень довольна! Теперь очень хочется узнать, как именно собирать портфель для пассивных инвестиций. Вы где-то об этом еще рассказываете?
***
Елена Каун
Мне тоже достался курс) Половину уже прошла. Отметила, насколько доступно, понятно, логично Вы, Сергей, рассказываете. И слушать приятно) Спасибо! Я - подписчик с этого подаренного курса)))
***
С.С.:
Еще раз всем большое спасибо за отзывы!
Сейчас курс распространяется уже, как и раньше, на коммерческой основе.
Информация здесь:
https://netology.ru/programs/personal-investments?utm_source=spirin_smm&utm_medium=infopartners&utm_campaign=bmit_inv_tou_spirin
Проходите, рекомендуйте друзьям и знакомым, приходите за дальнейшей информацией!

Лытдыбр

Общее настроение в рунете хорошо описывается чуть измененной фразой из старой песенки:

- Что ж вы ботик захватили, гады?!

Надеюсь, большинство моих читателей – старой закалки, и знают исходный вариант.

Триумф оптимистов — Глава 7. Обменные курсы и доходность в общей валюте
Элрой Димсон, Пол Марш, Майк Стонтон
Отрывок из книги «Триумф оптимистов. 101 год глобальных инвестиционных доходностей», 2002

До сих пор мы рассматривали долгосрочные инвестиции с точки зрения внутренних инвесторов в наших шестнадцати странах. Например, в Главе 4, когда мы рассматривали долгосрочную доходность акций и облигаций, международные сравнения проводились между реальной доходностью, полученной инвесторами из США от вложений в американские акции и облигации, инвесторами из Великобритании, владеющими британскими акциями и облигациями, и так далее. Нашим показателем была местная покупательная способность, измеряемая в местной валюте, такой как доллары, фунты стерлингов и марки.

Для международного инвестора изменения цен активов должны быть переведены из местной валюты в валюту, в которой оценивается эффективность портфеля. Например, инвестор из США, покупающий британские акции, не просто получит доходность в местных фунтах стерлингов, но и должен будет перевести эту доходность в фунтах обратно в доллары, скорректировав ее с учетом колебаний обменного курса.

Таким образом, изменения обменного курса играют важнейшую роль в измерении и сравнении доходностей в разных странах. В этой главе мы рассматриваем колебания обменных курсов, которые наблюдались в наших шестнадцати странах за 101 год, с 1900 по 2000 год. За этот период страны пережили несколько режимов обменного курса, а у отдельных валют были периоды сохранения стоимости, ревальвации, девальвации и резкого обесценивания. Таким образом, наша база данных предоставляет уникальную возможность наблюдать ряд естественных экспериментов. Мы изучаем влияние временных и устойчивых различий в уровне инфляции на обменные курсы в течение этого длительного периода. Затем мы рассматриваем ситуацию с точки зрения международного инвестора и анализируем доходность инвестиций в общей валюте, измеряемую с использованием общепринятых единиц измерения, таких как доллары, или доллары, скорректированные с учетом изменений покупательной способности.

В Разделе 7.1 мы начинаем с обзора динамики валютных курсов за 101 год с 1900 по 2000 год, а в Разделе 7.2 рассматриваем эволюцию международной валютной системы. В Разделе 7.3 мы переходим к данным о долгосрочном паритете покупательной способности и обсуждаем отклонения от паритета покупательной способности в Разделе 7.4. В Разделе 7.5 мы рассматриваем волатильность реальных обменных курсов. Затем в Разделе 7.6 мы представляем реальную доходность акций и облигаций в общей валюте. Затем мы подводим итоги нашего обсуждения обменных курсов, паритета покупательной способности и доходности в общей валюте в Разделе 7.7.

Далее - https://assetallocation.ru/triumph-of-the-optimists-7

Про халявщиков и партнеров (из старых записей)

Летом 1994 года рухнула империя МММ.

В то время я еще только заканчивал институт. И хотя параллельно с оформлением диплома уже работал в банке, все происходящее понималось в лучшем случае лишь на уровне «здравого смысла». Этот здравый смысл, однако, уже тогда подсказывал, что лезть в эту аферу не надо. Я и не лез. И даже не хотелось.

К августу 1994 года цены на билеты МММ по сравнению с первоначальной стоимостью выросли в 127 раз, а число вкладчиков компании, по разным данным, достигло от 2 до 15 миллионов человек. По опросам общественного мнения Мавроди входил в число 50 наиболее влиятельных бизнесменов России (на 12-м месте). Он уже собирался выходить на зарубежные рынки, вел переговоры на эту тему с американскими банками и брокерами, и первым в России закупил суперкомпьютер Cray Research Super Server 6400 для управления своей будущей империей.

Черномырдин на заседаниях правительства матерился на силовиков, требуя «хоть что-то сделать, пока всё не лопнуло». В центральных СМИ начали кампанию оповещения вкладчиков об опасности. В ответ это Мавроди пригрозил созвать всенародный референдум о доверии властям, пообещав, что необходимый для инициирования референдума миллион подписей он соберёт «за неделю».

29 июля Сергей Мавроди объявил о снижении стоимости акций в 127 раз, до тысячи рублей. Заявив при этом, что теперь цены будут расти вдвое быстрее, увеличиваясь вчетверо каждый месяц. В Белом доме прошло заседание правительства, специально посвящённое «вопросу МММ».

4 августа 1994 года квартира Сергея Мавроди была взята штурмом, который показали в прямом эфире по телевидению. Мавроди был арестован «за неуплату налогов». В тот же день ОМОН штурмовал центральный офис «МММ» на Варшавском шоссе, в нем был проведен обыск, и объявлено о «грубых нарушениях налогового законодательства».

Однако, уже после того, как все рухнуло, Мавроди был арестован, и выплаты полностью прекращены, обманутые акционеры МММ продолжали ежедневно собираться большими толпами около бывшего центрального офиса МММ на Варшавке, обсуждая новости.

И в один жаркий день августа 1994 года мы с другом… поехали на Варшавку.

Зачем? Это сложно объяснить. 🙂

Ни я, ни он, никаким боком в афере Мавроди не участвовали, никаких акций и билетов от МММ не покупали, но нам захотелось «прикоснуться к истории» и своими глазами посмотреть на то, как это происходит. И еще – сейчас, когда все уже закончилось, прикупить себе «билетов МММ» на сувениры.

Происходящее на Варшавке нас поразило.

Во-первых, вся площадь была полна народу, который тусовался мелкими группами. То там, то здесь собирали какие-то подписи под какими-то обращениями с требованием вернуть вложенные деньги конкретно этой группе. Причем это была не единая группа, их было много, и члены разных групп воспринимали друг друга как конкурентов. Все эти люди до сих пор надеялись, что им еще что-то вернут.

И во-вторых, купить билеты на сувениры нам так и не удалось. Никто не хотел продавать.

Точнее, продать-то были готовы, но по «старой» цене. Которая была еще до ареста Мавроди и им же объявленного снижения цен в 1000 раз. Ну, в крайнем случае были готовы скинуть процентов 20-30. На наши вопросы «а почему так дорого, ведь цена уже совсем другая?», люди резко менялись в лице и начинали рассказывать, по какой цене они сами эти билеты покупали.

Они были уверены, что эти бумаги еще что-то стоят, а мы хотим их надуть.

В общем, сувениры мы в тот день так и не купили.

Я купил их себе несколько лет спустя на вернисаже в Измайлово. Совсем за бесценок.

Мораль нужна?

(некоторые исторические факты стащены из Википедии)

Из каких активов состоит богатство?

5 лет назад перевел на русский язык одну полезную картинку, обычно вызывающую много споров.

Взгляд на распределение активов на основе уровней чистого капитала.

Чистый капитал человека может состоять из многих разных вещей.
Чистый капитал – мера, которую мы используем для оценки богатства, на самом деле представляет собой сумму всех активов человека после вычета его обязательств (таких как кредиты). Таким образом, чистый капитал может состоять из ликвидных сбережений, акций, взаимных фондов, облигаций, недвижимости, средств транспорта, пенсионных счетов и многих других видов активов.

Но чем отличается состав чистого капитала человека с капиталом в $100 тыc. от чистого капитала миллиардера?

Чтобы выяснить это, на диаграмме представлены данные опроса Федеральной Резервной Системы о потребительских финансах за 2016 год.

Упрощение данных

Взяв за основу работу, проделанную Беном Вебером из Windfall Data, мы взяли из нее данные, и попытались упорядочить категории, чтобы сделать их более удобными для представления.

Например, мы объединили вместе в одной категории жилую и нежилую недвижимость, а облигации, сберегательные облигации и депозитные сертификаты — в единую категорию инвестиций с фиксированным доходом.

В итоге мы получили состав чистого капитала для каждой из шести различных категорий богатства, сгруппированных по размеру капитала. Например, в группе $10 тыс. сгруппированы вместе все пятизначные стоимости чистого капитала (от $10 тыс. до $99 тыс.) и так далее.

Разные составляющие

В результате составляющие богатства значительно различаются для людей с более низким и более высоким чистым капиталом:

- Основное жильё:
Это, безусловно, самый важный класс активов для всех уровней чистого капитала до $1 млн.

- Средства транспорта:
Для уровня чистого каптала в $10 тыс. стоимость автомобиля превышает стоимость инвестиций, таких как пенсионные сбережения, взаимные фонды, акции и т.д.

- Акции:
Доля акций в прямом владении растет вместе с уровнем чистого капитала, значительная часть богатства миллиардеров представлена акциями.

- Доли в бизнесе:
Основные актив мультимиллионеров и миллиардеров не являются ликвидными, большая часть их богатства – доли в бизнесе.

https://assetallocation.ru/assets-make-wealth/

Стандартное отклонение месячной реальной доходности облигаций Великобритании с индексацией на инфляцию составило 2,37% по сравнению с 0,47%, 1,78% и 2,90% для казначейских векселей, облигаций со средним сроком погашения и облигаций с длительным сроком погашения, соответственно. Таким образом, облигации Великобритании с индексацией на инфляцию, оказались более волатильными, чем можно было ожидать, а с точки зрения риска они вели себя скорее как обычные долгосрочные облигации и были лишь незначительно менее волатильными.

***

Как говорится, что и требовалось доказать.

Британские облигации с индексацией на инфляцию за 20 лет статистически проиграли не только срочным облигациям с аналогичной срочностью (что вполне можно было ожидать) но и среднесрочным облигациям, и даже казначейским векселям (!!!) – государственным бумагам со коротким сроком до погашения – около месяца.

При этом рыночный риск (стандартное отклонение) облигаций с индексацией инфляции оказался выше (!) чем у казначейских векселей и среднесрочных облигаций и лишь немногим ниже риска их аналогов с похожим сроком до погашения.

Еще забавнее отрицательная (!) историческая корреляция облигаций с защитой от инфляции с, собственно, самой инфляцией, и высокая корреляция с долгосрочными облигациями.

Британские профессора предполагают, что американские TIPS должны иметь примерно похожие характеристики.

Ну и зачем вам такое счастье в вашем портфеле?

Как я и писал в чате Комаровского, с большой вероятностью вы не прогадаете, если вместо линкеров возьмете в портфель фонды денежного рынка. (Разумеется, если консервативные инструменты вам в портфеле вообще нужны – такие вопросы должны решаться индивидуально для каждого инвестора и его ситуации).

***

Я понимаю (и даже ожидаю), что можно придраться к тому, что исследования авторов «Триумфа оптимистов» имеют довольно большую давность, и были проведены хоть и на довольно большом интервале времени (20 лет), но лишь на отдельно взятом рынке Великобритании. Британские профессора в этом не виноваты – более широкой статистики у них на тот момент (2002 год) еще не было. А я по-прежнему не знаю, где найти такие исследования по более современным данным сейчас, увы. (Даже не предлагайте вместо этого брать результаты отдельно взятых фондов – это, очевидно, не замена нормальным академическим исследованиям)

В любом случае, как минимум одно весомое исследование в подтверждение своих тезисов я привел.

Извинений и признаний в неправоте от хайпожора Комаровского, думаю, все равно не дождусь.

У меня с осени прошлого года остался должок перед Павлом Комаровским.

У нас тогда развязалась дискуссия, в которой я утверждал, что облигации с защитой от инфляции – плохой инструмент для инвестиционного портфеля, поскольку обычно и доходность не обеспечивают, и риски выше. В большинстве случаев лучше будет вместо них взять в портфель фонды денежного рынка. Мысль эта неплохо известна на Западе, в том числе среди консультантов, но сходу вспомнить, где я читал исследования на эту тему мне тогда не удалось.

В ответ на меня вывалили ушат стандартных для псевдо-рационалиста обвинений в некомпетентности: дескать, если я что-то не могу доказать, то это не так, а я – выдумщик.

И вот в Новом году эти исследования сами нашли меня. При переводе очередной главы «Триумфа оптимистов».

Просто процитирую. Отрывки из Главы 6. «Доходность облигаций». Раздел 6.4. «Облигации, индексируемые на инфляцию, и реальная премия за срочность». Полностью перевод можно почитать здесь - https://assetallocation.ru/triumph-of-the-optimists-6 . Если вдруг кто-то сомневается в точности моего перевода – скину фрагмент оригинального текста на английском.

***

В Соединенных Штатах государственные облигации с индексацией на инфляцию долгое время были незаконными (см. McCulloch, 1980). Несмотря на это, ряд учреждений США, таких как Franklin Savings and Loan Insurance Corporation, Anchor Savings Bank и JHM Acceptance Corporation, выпустили аналогичные ценные бумаги в 1988 году (см. Bodie, 1990). Затем, в январе 1997 года, в США были введены казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS). Хотя эта категория активов привлекла интерес исследователей (например, Campbell and Shiller, 1996), на данный момент существует лишь краткая история доходности.

Однако в Великобритании государственные облигации, индексируемые на инфляцию, денежные потоки по которым (купоны плюс стоимость погашения) привязаны к уровню индекса розничных цен, были введены в обращение еще в 1975 году. Первоначально они выпускались как неторгуемые сертификаты для ограниченных категорий инвесторов, но к 1981 году они стали доступны в качестве ценных бумаг, котирующихся на бирже, для всех инвесторов. Сегодня рынок облигаций с индексацией на инфляцию Великобритании является крупным и ликвидным, имеет широкий диапазон сроков погашения и обладает самой длинной историей среди всех крупных развитых рынков — 237 месяцев с апреля 1981 года по декабрь 2000 года. Хотя структура TIPS в США и не идентична, она схожа с их британскими аналогами. Таким образом, данные по Великобритании могут дать важную информацию о том, как этот актив будет вести себя в США и на других крупных рынках.

(…)

Облигации Великобритании с индексацией на инфляцию показали плохие результаты с тех пор, как они стали общедоступными в 1981 году. С апреля 1981 года до конца 2000 года облигации с длительным сроком погашения приносили реальную доходность в размере 8,4% годовых, облигации со средним сроком погашения – 6,6%, казначейские векселя – 4,7%, в то время как облигации с индексацией на инфляцию приносили доходность всего 3,4% годовых. Облигации с индексацией на инфляцию, в принципе, являются ценными бумагами с низким уровнем риска, и поэтому можно ожидать от них более низкой доходности, чем у обычных облигаций с таким же сроком погашения. Тем не менее, мы могли бы ожидать, что они обеспечат положительную реальную премию за срочность, определяемую как вознаграждение за инвестиции в облигации с индексацией на инфляцию вместо казначейских векселей. На самом деле, реальная премия была отрицательной и составляла в среднем –1,25% в год.

(…)

Триумф оптимистов — Глава 6. Доходность облигаций
Элрой Димсон, Пол Марш, Майк Стонтон
Отрывок из книги «Триумф оптимистов. 101 год глобальных инвестиционных доходностей», 2002

Облигации являются важным классом активов. Как мы видели в Главе 2, совокупная стоимость мировых рынков облигаций на рубеже тысячелетий превысила $31 трлн. Во многих странах размер рынков облигаций и объем торговли ими превышают объемы торговли акциями. Это не новое явление. Даже в начале XX века облигации казались естественным, а зачастую и предпочтительным инвестиционным инструментом для частных лиц и финансовых учреждений. Но, к сожалению, двадцатый век оказался далеко не благоприятным периодом для инвесторов в облигации.

Основное внимание мы уделяем долгосрочным государственным облигациям. Они составляют ключевой сегмент всех национальных и международных рынков облигаций и определяют базовые ставки для всех других долговых инструментов. Государственные облигации, в отличие от корпоративных, обычно свободны от риска дефолта, по крайней мере, на развитых рынках. Они предлагают известные выплаты для инвестора, который держит облигацию до срока ее погашения, доходность известна заранее и, таким образом, не несет риска, по крайней мере, в номинальном выражении.

Доходность облигаций важна не только сама по себе, но и потому, что она часто используется в качестве бенчмарка при расчете премии за риск по акциям. Однако, хотя государственные облигации, как правило, не подвержены дефолту, они не являются «безрисковыми». Хотя инвесторы точно знают, сколько долларов они получат в будущем, они не знают их будущей покупательной способности. Несмотря на это, мы следуем общепринятой практике при расчете премии за риск по акциям относительно облигаций, а также векселей (например, в Главе 12). Эта премия, безусловно, представляет интерес – независимо от того, рассматривается ли она как реальная премия за риск или нет, – поскольку она сравнивает доходность двух наиболее важных классов активов, доступных инвесторам.

Рассматривая доходность облигаций, в Разделе 6.1 мы сначала рассмотрим опыт США в 1900 – 2000 гг., сравнивая его с опытом Великобритании. В частности, мы сосредоточимся на реальной доходности, полученной инвесторами в облигации, и на динамике доходности долгосрочных облигаций в течение двадцатого века. В Разделе 6.2 мы сравниваем доходность облигаций во всех шестнадцати странах.

Далее - https://assetallocation.ru/triumph-of-the-optimists-6

Новый год - время веселых картинок (кликабельно)

Что, не слушали Кийосаки, который призывал покупать золото и серебро?
Обзывали его шарлатаном и паникером? 😉
А он в итоге оказался прав. По крайней мере на этом этапе.

И если у вас возникает вопрос «Почему?» - посмотрите вот это видео:

Сергей Спирин, «Драгоценные металлы - история и современная роль в портфелях инвесторов. История, которой не учат в школах»

Выступление на Investment Leaders Forum, 30 ноября 2025 г.

YouTube - https://www.youtube.com/watch?v=oaoYpHNvw-4
RuTube - https://rutube.ru/video/private/aab81bcbf64835726023bdd4348564ad
VKvideo - https://vkvideo.ru/video-234437162_456239017
Dzen - https://dzen.ru/video/watch/6933dd55e6a451708a2b923c

Предварительный итог «Портфеля лежебоки» (по ценам ПИФов на 29 декабря) за 2025 год получается +22,5% за год. Что при предполагаемой годовой инфляции в РФ менее 6% даже не просто хорошо, а очень хорошо.

У наших УК, сколько лет я за ними наблюдаю, есть плохо объяснимая для меня привычка добавлять в отчетность цифры за 31 декабря даже при полном отсутствии торгов в этот день. Поэтому точные результаты по «Портфелю лежебоки», «Лежебоке плюс» и другим модельным портфелям я буду подводить уже после окончания новогодних каникул. Итоговая цифра может чуть измениться в ту или иную сторону, но не сильно.

Ребалансировка «Портфеля лежебоки» в конце года – продажа излишков облигаций РФ и золота (причем даже в большей степени облигаций, чем золота!), и покупка на высвобождаемые от продаж деньги дешевых акций РФ.

Не является инвестиционной рекомендацией.

Триумф оптимистов — Глава 5. Инфляция, процентные ставки и доходность векселей
Элрой Димсон, Пол Марш, Майк Стонтон
Отрывок из книги «Триумф оптимистов. 101 год глобальных инвестиционных доходностей», 2002

В этой главе мы более подробно рассмотрим доходность двух из наших пяти классов активов – потребительских товаров и казначейских векселей. Доходность потребительских товаров – или изменение цен на них – служит показателем инфляции, в то время как доходность казначейских векселей представляет собой краткосрочную процентную ставку. Инфляция и процентные ставки тесно связаны, и оба показателя являются ключевыми инвестиционными ориентирами.

Инвесторов интересует не только количество долларов, заработанных на инвестициях, но и то, что на эти деньги можно купить. Индексы инфляции обеспечивают необходимый ориентир для сравнения покупательной способности во времени. Если бы инфляция была низкой, это не имело бы значения. Но с 1900 по 2000 год, даже в стране с самым низким уровнем инфляции в мире, потребительские цены росли на 2,2% в год. Инфляция играла важную роль в прошлом веке, поэтому результаты инвестиций необходимо корректировать с учетом уровня инфляции, чтобы преобразовать их в реальную доходность с поправкой на покупательную способность.

Таким образом, данная глава начинается с Раздела 5.1 с обзором инфляции в США за XX век, где мы сравниваем опыт США с опытом Великобритании. В Разделе 5.2 это сравнение распространяется на весь мир, где мы видим широкий спектр инфляционных ситуаций, начиная от стран с низким уровнем инфляции, таких как Швейцария, и заканчивая рядом стран, которые пережили эпизоды очень высокой и даже гиперинфляции.

Второй класс активов, рассматриваемый в этой главе, – это краткосрочные государственные казначейские векселя или их ближайший эквивалент. Доходность векселей интересна как сама по себе, так и потому, что, подобно инфляции, она служит инвестиционным бенчмарком. Как класс активов, доходность по векселям показывает нам доходность инвестиций «денежных средств». И поскольку они, как правило, считаются практически безрисковыми, они служат бенчмарком для безрисковой процентной ставки. Таким образом, они играют ключевую роль в расчете премии за риск, как обсуждается в Главе 12.

При рассмотрении доходности векселей мы сначала рассмотрим в Разделе 5.3 опыт США за 1900 – 2000 годы, сравнивая его с опытом Великобритании. В частности, мы уделяем особое внимание процентной ставке по векселям с поправкой на инфляцию, или реальной процентной ставке. Затем в Разделе 5.4 мы сравниваем реальные процентные ставки двадцатого века по всем шестнадцати странам в нашей базе данных о долгосрочной доходности. Эти сравнения показывают, что бывали ситуации, когда даже казначейские векселя оказывались далеко не безрисковыми. Периоды исключительно высокой инфляции могут резко снизить стоимость как векселей, так и, как мы увидим в Главе 6, облигаций.

Далее - https://assetallocation.ru/triumph-of-the-optimists-5

C.C.: И ведь это правда...

Курсы по финансово-инвестиционной тематике продаются и выглядят ровно так же. Красивые сказки про F.I.R.E,, пенсию в 35 лет, финансовую независимость, возможность послать на три буквы вашего работодателя и т.д . - все это действует на неокрепшие умы, как наркотик.

Но для этого придется разбираться с азами работы фотокамеры. Или финансовых рынков - смотря чему вы собрались учиться.

💥Пока все с увлечением следят за новыми рекордами цен на драгметаллы, рынок акций США заканчивает год со впечатляющим уровнем индикатора CAPE (он же Shiller PE) выше 40.

До исторического максимума индикатора, после которого NASDAQ ушел в крутое пике, обвалившись на 80%, осталось совсем чуть-чуть.

Есть высокая вероятность, что нас ждет веселый 2026 год. 😉

Год красной огненной лошади по версии китайцев.

Ежедневно меняется мода,
Но покуда стоит белый свет
У цыганки со старой колодой
Хоть один, да найдется клиент.
В ожиданье чудес невозможных
Постучится хоть кто-нибудь к ней,
И раскинет она, и разложит
Благородных своих королей.
Ну что сказать, ну что сказать,
Устроены так люди
Желают знать, желают знать,
Желают знать, что будет.

Что? Вы, наверное, хотите сказать, что именно такие клоуны Петрушки есть во всех ведущих инвестиционных компаниях? Да, именно так и есть. Я же говорю, раз есть спрос, значит, возникает и предложение.

К зарабатыванию денег непосредственно на фондовом рынке (на разнице между ценами покупки и продажи акций) все эти аналитики и их советы не имеют никакого отношения. У них совсем другой бизнес - по привлечению клиентов. Чем больше начинающих торговцев будут, раскрыв рот, слушать советы гадалок аналитиков, и откроют счета в их компаниях, тем больше будет доход конторы, которая платит аналитикам зарплату. Собственно, именно за это им и платят, а вовсе не за точность советов, как думают начинающие торговцы, жадно ловящие очередные прогнозы.

Хотите зарабатывать на фондовом рынке?

Тогда забудьте про советы аналитиков. Удалите телеканал РБК из сетки вещания вашего телевизора и прекратите читать журналы, газеты и сайты, публикующие мнения аналитиков о том, что нужно делать: «Покупать» или «Продавать».

Уж лучше синоптиков слушайте, те ошибаются гораздо реже.

18 мая 2010 г.

P.S. от 2021 года:
За прошедшее десятилетие общая схема эксплуатации природного человеческого любопытства в целом осталась без изменений. Однако, на свет появилось новое поколение биржевых аналитиков, которые научились монетизировать информационный шум напрямую, без необходимости работать за зарплату на какую-то конкретную инвестиционную компанию. Однако, сама суть деятельности аналитиков осталась без изменений.

P.S. от 2023 года:
Сейчас я бы написал это жёстче, добавив, что не только профессиональные «аналитики» не имеют представления о будущем рынков, но и профессиональные «трейдеры-технари» и «трейдеры-фундаменталисты» (т.е. активные управляющие чужим капиталом) практически никогда не достигают успеха, если под успехом понимать не свои комиссионные, а уверенные достойные результаты их клиентов. Только схема развода доверчивых клиентов там другая – чуть сложнее, чем просто раскрывать рот с экрана или писать прогнозы в СМИ и соцсетях.