Триумф оптимистов — Глава 5. Инфляция, процентные ставки и доходность векселей
Элрой Димсон, Пол Марш, Майк Стонтон
Отрывок из книги «Триумф оптимистов. 101 год глобальных инвестиционных доходностей», 2002

В этой главе мы более подробно рассмотрим доходность двух из наших пяти классов активов – потребительских товаров и казначейских векселей. Доходность потребительских товаров – или изменение цен на них – служит показателем инфляции, в то время как доходность казначейских векселей представляет собой краткосрочную процентную ставку. Инфляция и процентные ставки тесно связаны, и оба показателя являются ключевыми инвестиционными ориентирами.

Инвесторов интересует не только количество долларов, заработанных на инвестициях, но и то, что на эти деньги можно купить. Индексы инфляции обеспечивают необходимый ориентир для сравнения покупательной способности во времени. Если бы инфляция была низкой, это не имело бы значения. Но с 1900 по 2000 год, даже в стране с самым низким уровнем инфляции в мире, потребительские цены росли на 2,2% в год. Инфляция играла важную роль в прошлом веке, поэтому результаты инвестиций необходимо корректировать с учетом уровня инфляции, чтобы преобразовать их в реальную доходность с поправкой на покупательную способность.

Таким образом, данная глава начинается с Раздела 5.1 с обзором инфляции в США за XX век, где мы сравниваем опыт США с опытом Великобритании. В Разделе 5.2 это сравнение распространяется на весь мир, где мы видим широкий спектр инфляционных ситуаций, начиная от стран с низким уровнем инфляции, таких как Швейцария, и заканчивая рядом стран, которые пережили эпизоды очень высокой и даже гиперинфляции.

Второй класс активов, рассматриваемый в этой главе, – это краткосрочные государственные казначейские векселя или их ближайший эквивалент. Доходность векселей интересна как сама по себе, так и потому, что, подобно инфляции, она служит инвестиционным бенчмарком. Как класс активов, доходность по векселям показывает нам доходность инвестиций «денежных средств». И поскольку они, как правило, считаются практически безрисковыми, они служат бенчмарком для безрисковой процентной ставки. Таким образом, они играют ключевую роль в расчете премии за риск, как обсуждается в Главе 12.

При рассмотрении доходности векселей мы сначала рассмотрим в Разделе 5.3 опыт США за 1900 – 2000 годы, сравнивая его с опытом Великобритании. В частности, мы уделяем особое внимание процентной ставке по векселям с поправкой на инфляцию, или реальной процентной ставке. Затем в Разделе 5.4 мы сравниваем реальные процентные ставки двадцатого века по всем шестнадцати странам в нашей базе данных о долгосрочной доходности. Эти сравнения показывают, что бывали ситуации, когда даже казначейские векселя оказывались далеко не безрисковыми. Периоды исключительно высокой инфляции могут резко снизить стоимость как векселей, так и, как мы увидим в Главе 6, облигаций.

Далее - https://assetallocation.ru/triumph-of-the-optimists-5