У меня с осени прошлого года остался должок перед Павлом Комаровским.

У нас тогда развязалась дискуссия, в которой я утверждал, что облигации с защитой от инфляции – плохой инструмент для инвестиционного портфеля, поскольку обычно и доходность не обеспечивают, и риски выше. В большинстве случаев лучше будет вместо них взять в портфель фонды денежного рынка. Мысль эта неплохо известна на Западе, в том числе среди консультантов, но сходу вспомнить, где я читал исследования на эту тему мне тогда не удалось.

В ответ на меня вывалили ушат стандартных для псевдо-рационалиста обвинений в некомпетентности: дескать, если я что-то не могу доказать, то это не так, а я – выдумщик.

И вот в Новом году эти исследования сами нашли меня. При переводе очередной главы «Триумфа оптимистов».

Просто процитирую. Отрывки из Главы 6. «Доходность облигаций». Раздел 6.4. «Облигации, индексируемые на инфляцию, и реальная премия за срочность». Полностью перевод можно почитать здесь - https://assetallocation.ru/triumph-of-the-optimists-6 . Если вдруг кто-то сомневается в точности моего перевода – скину фрагмент оригинального текста на английском.

***

В Соединенных Штатах государственные облигации с индексацией на инфляцию долгое время были незаконными (см. McCulloch, 1980). Несмотря на это, ряд учреждений США, таких как Franklin Savings and Loan Insurance Corporation, Anchor Savings Bank и JHM Acceptance Corporation, выпустили аналогичные ценные бумаги в 1988 году (см. Bodie, 1990). Затем, в январе 1997 года, в США были введены казначейские ценные бумаги с защитой от инфляции (Treasury Inflation-Protected Securities, TIPS). Хотя эта категория активов привлекла интерес исследователей (например, Campbell and Shiller, 1996), на данный момент существует лишь краткая история доходности.

Однако в Великобритании государственные облигации, индексируемые на инфляцию, денежные потоки по которым (купоны плюс стоимость погашения) привязаны к уровню индекса розничных цен, были введены в обращение еще в 1975 году. Первоначально они выпускались как неторгуемые сертификаты для ограниченных категорий инвесторов, но к 1981 году они стали доступны в качестве ценных бумаг, котирующихся на бирже, для всех инвесторов. Сегодня рынок облигаций с индексацией на инфляцию Великобритании является крупным и ликвидным, имеет широкий диапазон сроков погашения и обладает самой длинной историей среди всех крупных развитых рынков — 237 месяцев с апреля 1981 года по декабрь 2000 года. Хотя структура TIPS в США и не идентична, она схожа с их британскими аналогами. Таким образом, данные по Великобритании могут дать важную информацию о том, как этот актив будет вести себя в США и на других крупных рынках.

(…)

Облигации Великобритании с индексацией на инфляцию показали плохие результаты с тех пор, как они стали общедоступными в 1981 году. С апреля 1981 года до конца 2000 года облигации с длительным сроком погашения приносили реальную доходность в размере 8,4% годовых, облигации со средним сроком погашения – 6,6%, казначейские векселя – 4,7%, в то время как облигации с индексацией на инфляцию приносили доходность всего 3,4% годовых. Облигации с индексацией на инфляцию, в принципе, являются ценными бумагами с низким уровнем риска, и поэтому можно ожидать от них более низкой доходности, чем у обычных облигаций с таким же сроком погашения. Тем не менее, мы могли бы ожидать, что они обеспечат положительную реальную премию за срочность, определяемую как вознаграждение за инвестиции в облигации с индексацией на инфляцию вместо казначейских векселей. На самом деле, реальная премия была отрицательной и составляла в среднем –1,25% в год.

(…)