TruEcon

#BOJ #Япония #ставки #долг #JPY

Интервенция Банка Японии на азиатской сессии. видимо была, но эффект был так себе - курс USDJPY сходил меньше, чем на ¥3 за доллар с 157.8 до 155.2 и большую часть потерь отыграл. будет ли продолжение на торгах в Нью-Йорке пока вопрос.

Министр финансов Японии заявила о том, что они могут использовать РЕПО ФРС (FIMA) для интервенций, закладывая гособлигации США, а не продавая их, но здесь лимит $60 млрд.

Для сравнения с начла 2026 года были интервенции в апреле ¥11.7 трлн (~$74 млрд) и в июле оцениваются в $75-85 млрд. У Минфина США чуть около $13 млрд в евро, которые он может использовать - копейки на фоне японских операций в апреле и июле >$150 млрд❗️Очевидно, что Бессенту это никак не может нравиться, все-таки продавцом выступает крупнейший держатель долга.

Во всей этой истории есть важный нюанс: чем дороже йена к доллару в моменте - тем больше интерес к керри, конечно, пока ставки в Японии столь низки относительно США и дифференциал не сжимается. Даже мощные волны падения доллара с ¥150 до ¥130 и с ¥160 до ¥140 особо не изменили ситуацию. Скорее дали возможность набирать объемные позиции в стони миллиардов [мало где ликвидность рынков позволяет такое делать].

Сломать этот настрой могла бы ФРС - дав четко понять, что готова скупать йену, а интриги и имитации Бессента пока скорее могут дать передышку, но не изменение...

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

Бессент спешит на помощь

ФРС на неделе немного сократила баланс (-$9 млрд) за счет ипотечных облигаций, но это не основное. Минфин США резко нарастил заимствования - всего за пару недель рыночный долг резко вырос (+$217 млрд lj ;$31.82 трлн), а остатки на счетах Минфина подскочили до $998 млрд, что привело к временному оттоку долларов из системы - в пятницу Бессент должен был авансировать часть расходов августа.

Кривая госдолга США сместилась вверх на фоне распродаж гособлигаций после того, как Уорш дал понять, что не будет давать рынкам никакой информации, а Япония была вынуждена проводить масштабные интервенции, чтобы остановить падение йены.

К концу недели вышла еще и новость о том, что Уорш рассматривает сокращение количества заседаний по ставке.

Как сообщила газета New York Times, Уорш поднял вопрос об изменении частоты заседаний на состоявшемся на этой неделе заседании Федерального комитета по операциям на открытом рынке, устанавливающего процентные ставки. Представитель ФРС отказался от комментариев.

❗️ UST10 ушли на 4.75% годовых, UST30 выдали 5.27% годовых. Относительно уровня до начала иранской компании госдолги для США подорожали на 60-95 б.п., с момента прихода Уорша прибавка 15-20 б.п.

Бесссент вспомнил прошлое [а спекулянт он был неплохой] и пытается помочь Японии стабилизировать ситуацию с курсом йены. В конце недели он явно вбрасывал, что США готовы присоединиться к интервенциям и комментировал, что "йена сильно недооценена", потом слили явно постановочное фото стола Министра финансов США... ну кто будет писать "Buy Japanese Yen (JPY) $5-10 bil"... уж точно не валютный спекулянт Бессент со стажем. 🙈

FT пишет, что в пятницу Минфин США продавал евро за йены.

"ФРБ Нью-Йорк продавал евро и покупал йену от имени Минфина США через Goldman Sachs и Morgan Stanley"

Цифра $5-10 млрд, конечно, не о чем после интервенции Японии в четверг почти на $53 млрд, скорее чтобы создать психологических эффект совместной интервенции (которые в прошлом помогали развернуть курс).

Совместными усилиями йену удалось оттолкать к 157 йен за доллар. В понедельник рынки ждут совместной интервенции США и Японии.

В чем главный психологический эффект совместных интервенций с ФРС? - в том, что она может напечатать сколько угодно долларов, чтобы купить другие валюты [рынок понимает, что тут не продавить]. Бессент же такой возможности лишен и пока устроил шоу и имитацию скорее, чтобы ограничить продажи Японией госдолга США.

Но будет интересно посмотреть что из этого выйдет...

@truecon

#нефть #инфляция #Кризис

Трамп на выходных анонсировал очередную "самую мощную" атаку на Иран... и сам же ее отменил через день.

⚡️Трамп заявил об отмене удара по Ирану ради заключения сделки...после просьб Ирана и других стран Ближнего Востока.

Иран заявил, что ни о чем не просил - этот цирк будет вечным.

Поставки нефти незначительны: через Ормуз и Баб Эль-Мандеб проходили какие-то небольшие объемы нефти, в основном связанные с Китаем и Азией, не совсем ноль, но траффик в пределах 1-1.5 mb/d и то не каждый день.

Запасы нефтепродуктов на основных хабах уже в июне были на минимумах. В июле ситуация должна была ухудшиться, особенно в Европе с дизелем из-за проблем с поставками из Саудовской Аравии, поэтому спреды продуктов к нефти в космосе, хотя Brent в среднем около $83-84 за баррель. Рынок "поломан" и дизагрегирован, поэтому формальная цена нефти мало о чем говорит.

США продолжили терять стратегические запасы сырой нефти, которые за неделю сократились: -3.8 mb до 307.7 mb (минимум с 1983 года). Причем вместе с коммерческими запасами сырой нефти сокращение составило -11 mb за неделю.

Так что пока продолжаем с интересом наблюдать за тем где и когда разорвет, осень, видимо, расставит все точки над i ...

📌 Налоговая цена "Urals" в июле сложилась вблизи $59+/-0,5 за баррель, т.е. прямо в цену бюджетного правила, поэтому покупки/продажи Минфина в рамках БП отклонениями в оценках июльских прогнозов о реальности и демпфером и т.п., пока ориентир около нуля, но как посчитает Минфин посмотрим.

@truecon

Дефицит/профицит ликвидности (2)

Сейчас есть ряд основных факторов, которые влияют на дефицит:

1️⃣ Отток в наличные в 2024-2025 годах был подавленным, на фоне высоких ставок все старались максимально размещать средства в банковскую систему. На этом фоне доля наличных в М2 упала до исторических минимумов 13.8% от М2.

Сезонно наличные растут с февраля по август-сентябрь (летом рост использования наличных) и в декабре на фоне выплат компаний и бюджета. В целом рост наличных на 5-10% в год (₽1-2 трлн при текущем объеме) вполне нормальная история. Сейчас, учитывая рост налогов, проблемы с интернетом и более низкую ставку идем на ₽3 трлн +/-.

2️⃣ Операции "зеркалирования" расходов из ФНБ. Во втором полугодии 2025 года Минфин потратил на инвестиции из ФНБ ₽0.54 трлн - это означает, что такую сумму Банк России просто "напечатал" зачислив рубли на счета Минфина - это увеличило ликвидность во II полугодии 2025 года.

Но в первом полугодии этого года операции "зеркалируются" продажами валюты, т.е. ЦБ забирает эту ликвидность, а Минфин из ФНБ потратил всего ₽75 млрд, так что произошел отток ликвидности. Дальше этот фактор будет незначим, если Мифин не будет много тратить из ФНБ [он вроде не планирует].

3️⃣Обязательные резервы - это деньги которые банк должны держать на корсчету в ЦБ бесплатно в объеме 4.5% от обязательств в рублях [по валюте ставки разные], по мере роста депозитов они растут, при росте курса - тоже растут, но их изменение скорее инерционно - это изъятые из системы ₽5.3 трлн в текущем моменте, ну и на ~10% в год сокращая ликвидность на условные ₽0.5 трлн в год.

В 2022 году Банк России резко снижал норму резервирования, чтобы стабилизировать ликвидность, что высвободило более ₽2 трлн в моменте, но это была скорее антикризисная мера на фоне панического оттока в наличные.

📌 При этом, обязательные резервы не обязательно формировать ежедневно, они должны соответствовать нормативу в среднем за 4-5 недель. Это может приводить к колебаниям ликвидности в течение "периода усреднения" на ₽1...2...3..трлн [например, если банки ждут резкого повышения ставки они могут "переуредниться", оставив в резервах больше, по после решения по ставке забрать деньги и размещать их в рынок дороже и наоборот].

4️⃣ Структурные особенности. После того как большинство банков оказались в SDN дочки банков-нерезидентов и некоторые малые банки размещают ликвидность только на депозит в ЦБ, а не в рынок. Поэтому сейчас на депозитах в ЦБ почти ₽3.5-4 трлн - это фактически выводит данную сумму из системы, т.к. большая часть этих рублей находится на депозитах в Банке России перманентно.

❗️Это приводит к тому, что формально структурный дефицит ликвидности ₽2.3 трлн, а реальный фактический около ₽6 трлн.

5️⃣ Изменения рынка. Банк России таргетирует ставку RUONIA, т.е. межбанковскую ставку по которой сделок на ~₽0.5 трлн в день. Реально рынок стал намного шире, чем межбанковский. Более ₽10 трлн открытых позиций сейчас на рынке РЕПО с ЦК, более триллиона - позиция нефинансового сектора, более ₽2 трлн - фонды денежного рынка.

Это формирует избыток предложения на денежном рынке, но предложения не очень чувствительного к ставке. Тот же физик в РЕПО или фонд денежного рынка будет размещать каждый день независимо от ставки (там альтернатива депозит, который даст меньше за счет ФОР и АСВ), банк может, например, переусредниться или погасить долг перед ЦБ, если его ставка не устраивает. Это предложение задавливает ставки ниже ключевой (есть там еще и фактор биржевых комиссий).

По-хорошему структурный дефицит ликвидности, а он фактически около ₽6 трлн должен вести к тому, что денежный рынок перейдет из состояния КС- в состояние КС+, т.к. банки все больше привлекают у ЦБ по ставке выше ключевой. Но пока этого не происходит, скорее всего, из-за бурного развития небанковского сегмента денежного рынка .

Это в какой-то момент поставит Банк России перед необходимостью расширять механизмы предоставления/абсорбирования ликвидности не биржевой сегмент и фонды денежного рынка как в США, чтобы не терять контроль над ставками.

Итого:
🔸Структурный дефицит ликвидности фактически ₽6 трлн (~4% от М2) - уже значимый, но в 5 раз меньше, чем в 2014 году... частично он имеет сезонный характер;

🔸Дефицит не означает, что не хватает рублей, он означает, что банкам приходится привлекать больше рублей в ЦБ под более высокую ставку (КС+0.1...1), чем их клиентская стоимость фондирования;

🔸Если банки привлекают дороже, то и кредитовать они будут дороже, учитывая, что деньги ЦБ недельные с учетом сложного процента их стоимость при текущей ставке 14% будет 15% на год (спрос на ценные бумаги тоже будет с учетом этого фондирования, в т.ч. на флоатеры Минфина).

Понятно, что у отдельных крупных банков дефицит ликвидности может быть сильно больше, чем в среднем по системе и они могут "третировать" рынок своими привлечениями. Это может приводить к рост ставок на рынках клиентских депозитов, особенно крупных.

@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #ставки #ликвидность

Дефицит/профицит ликвидности (1)

О дефиците банковской ликвидности в последние недели не говорит разве что ленивый, при этом присутствует много путаницы на тему. Банк России дам свой комментарий , пара тезисов на тему )

1️⃣ Что такое структурный профицит/дефицит ликвидности банковской системы (БС)?

Это разница между тем сколько рублей банки заняли у ЦБ и сколько в него разместили. Фактически это показатель который отражает сколько рублей банкам должен предоставить/абсорбировать ЦБ, чтобы рыночные ставки [у нас для этого используется RUONIA] были вблизи ключевой ставки (КС).

2️⃣ Что такое "вблизи ключевой ставки"?

Основной коридор ставок Банка России КС +/-1 п.п., т.е. при текущей ставке 14% Банк России привлекает рубли на депозиты у банков по 13% и размещает через основной механизм предоставления ликвидности (ОМ) по ставке 15% [под эту ставку банки могут взять у ЦБ ~₽20 трлн], есть еще "штрафной" дополнительный механизм (ДМ) по ставке КС+1.75 п.п. в него банки могу внести залоги более низкого качества и получить ликвидность дороже, сейчас это 15.75% (запас залогов ~₽12 трлн).

❗️Столь широкий коридор скорее нужен, скорее чтобы понимать состояние рынка, реально целевой диапазон более узкий примерно КС +/- 0.3 п.п, а ставки определяются:

🔸 [при дефиците ликвидности] операциями недельного РЕПО: каждую неделю Банк России решает сколько нужно дать ликвидности, чтобы ставка RUONIA в среднем была около КС.

🔸 [при профиците ликвидности] депозитными недельными аукционами: каждую неделю Банк России решает сколько нужно забрать лишней ликвидности, чтобы ставка RUONIA в среднем была около КС.

Есть другие инструменты управления ставками и ликвидностью: ЦБ может дать/забрать ликвидность в любой момент проведя аукцион "тонкой настройки", как правило на 1 день, может дать более длинное РЕПО на 1...3...6...12 месяцев), может вообще дать без залогов если реализуются какие-то шоки ликвидности и их надо закрыть этот шок, может снизить норму обязательных резервов и т.д.

3️⃣ Куда может уходить ликвидность и откуда приходить? Есть всего лишь два места - это Банк России и отток в наличные, т.е. изменение формы денег:

🔸Банк России: обязательные резервы банков в ЦБ, депозиты банков в ЦБ, покапки/продажи валюты ЦБ [при этом, операции в рамках БП на ликвидность не влияют], счета Минфина в ЦБ, операции ФНБ [не зеркалированные операциями на валютном рынке], покупки активов со стороны ЦБ [например золота, или вливания в банки] и т.п.

🔸Отток в наличные [в будущем в цифровой рубль, если кошельки будут в ЦБ] - в этом случае объем безналичных на счетах и банков на корсчете в ЦБ сокращается, деньги меняют форму.

Приходить ликвидность в банковскую систему, в любом случае, может только из Банка России, или сокращения наличных.

Все остальные операции внутри банковской системы общую ликвидность никак не меняют, хотя могут создавать структурные перекосы: у одних банков избыток ликвидности, у других дефицит и они [по разным причинам] не всегда хотят/могут ей обмениваться... тогда одни занимают у Банкf России, другие держат в нем депозиты.

До 2016 года был период очень большого структурного дефицита ликвидности, одной из основных причин которого были агрессивные продажи валюты в поддержку рубля [это изымает рубли и сокращает ликвидность] и забег в наличные в конце 2014 года - начале 2015 года... тогда это было ₽6.4 трлн, или более 20% М2.

📌 Для сравнения: сейчас структурный дефицит около ~₽2.3 трлн (1.7% от М2), потребность банков в привлечении ликвидности от ЦБ [часто называют фактическим дефицитом] выше около ₽5-6 трлн (~4% от М2) - красная на графике из отчета Банка России.

По текущей ситуации дальше ...

@truecon

#BOJ #Япония #ставки #долг #fx

❗️Банк Японии оставил ставку неизменной на уровне 1%. Но указал, что базовая  инфляция может превысить целевые уровни, давая сигнал, что может повысить её в будущем.

Как и остальные ЦБ, ничего не сделал, но грозит пальчиком, давая более жёсткие сигналы.

Проблема в том, что рынок прекрасно понимает, что Банк Японии не может значимо повысить ставку, так чтобы действительно купировать инфляционные риски.

Надежды здесь только на мягкость ФРС и то, что цикл развернётся раньше, чем ситуация станет совсем неуправляемой.

@truecon

#BOJ #Япония #ставки #долг #fx

❗️Банк Японии наконец выдал уже долгожданную интервенцию, возможно одну из наиболее сильных за последнее время, в итоге курс USD/JPY удалось уронить с 164 до 158 йен за доллар.

Заодно и доллар немного обвалили на мировом рынке, хотя он и так уже падал на фоне достаточно слабой позиции Уорша в среду.

Локально это поможет немного сбить керри, но т.к. возможности повышать ставки ограничены, а дифференциал вряд ли сильно снизится ... системно это никаких вопросов не решит.
@truecon

#США #экономика #ВВП #инфляция

США: второй квартал вытянули потребители

1️⃣ Экономика США во II квартале показала рост 0.4% кв/кв, или 1.5% (SAAR), годовой прирост замедлился до 2.1% г/г.

Вклад личного потребления в рост составил 2.1 п.п. ВВП, фактически весь рост и еще немного - это спрос населения и инвестиции (+1.1 п.п ВВП), большая часть прироста которых связана с вложениями в ИИ.

Потребительский и инвестиционный спрос реализовывался в доминанте за счет сокращения запасов (-0.6 п.п. ВВП) и импорта (-1.7 п.п. ВВП), не за счет внутреннего производства.

2️⃣ Реальные располагаемые доходы на душу населения все же выросли на 0.3% м/м за год они тоже выросли всего на 0.3% г/г, при этом, расходы на душу выросли на 0.4% м/м и 2.3% г/г.

❗️Рост расходов продолжает опережать рост доходов, хотя и не так сильно как в предыдущие месяцы. На это фоне норма сбережения американских домохозяйств упала до минимальных с 2022 года 2.7% - это уже означает, что денежные сбережения населения скорее были отрицательными.

Хотя долговая нагрузка на домохозяйства в целом достаточно низкая около 92% от расп. доходов [минимум с 1998 года, на пике в 2008 году было выше 135%], но процентные расходы добрались до 9.9% от доходов, что является максимумом с 2011 года, хотя это сильно ниже рекордов 2008 года.

3️⃣ Инфляция июне определялась коррекцией цен на бензин, поэтому -0.1% м/м и 3.7% г/г, базовая инфляция 0.1% м/м и 3.3% г/г, что в принципе неплохо.

Из позитива - похоже снижение пошлин Трампа и компенсации притормаживают инфляцию в товарах без учета энергии и продуктов (2.1% г/г), услуги без жилья и энергии росли все еще сильно (3.9% г/г) - Пауэлл, а вот любимый индикатор Уорша Trimmed Mean PCE даже немного снизился до 2.2% г/г.

Бензин правда снова выше $4 за галлон, а Трамп всеми силами пытается как-то приподнять пошлины...

Общая картина пока такова, что американцы тратят и тратят больше, чем зарабатывают и получают из бюджета, поэтому сбережения на минимумах. Эти расходы и бум инвестиций в ИИ поддерживают рост, а инфляция остается устойчиво и долгосрочно выше целей ФРС.

😡 Правда рыночные пузыри ИИ уже начинают где-то лопаться... в Корее обвал рынка более чем на 40% похоронил 1.2 млн маржинальных счетов (дошло до социальных проблем, т.к. много молодежи скупали с плечами) ... в Штатах "сложился" хедж-фонд ИИ-энтузиаста Леопольда Ашенбреннера...
@truecon

#нефть #инфляция #Кризис #ставки #BOE #ставки

Банк Англии не стал выделяться и оставил ставку неизменной на уровне 3.75%, но баланс еще немного сместился в сторону повышения, т.к. 3 из 9 голосующих хотели повысить ставку на 25 б.п. (на прошлом заседании таких было 2).

Базовый сценарий по инфляции стал сдержаннее, чем в апреле, но предполагает ускорение инфляции к концу года выше 3%. Но в этот сценарий заложена достаточно сдержанная динамика цен на нефть и газ...

Но ... ТАСО Трампа долго не продержалось, обострение ситуации на Ближнем востоке продолжается, теперь в него все глубже втягивается и Саудовская Аравия с ударами по Ираку, США- по Ирану, Иран - по танкерам и региону, хуситы по поставкам Саудовской Аравии. Досталось даже американскому газовозу в Египте.

Так что вряд ли базовый сценарий Банк Англии реализуется....

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Инфляция успокоилась

1️⃣ Недельный прирост цен замедлился до 0.04% н/н, с начала месяца цены выросли на 0.64%, с начала года прирост цен 4.86%. Это означает, что в июле инфляция идет в сторону ~8% (SAAR) и ~6.2% г/г.

Замедление роста цен на неделе по большей части связано со снижением давление цен на бензин и сезонным снижением в плодоовощах/туризме.

Общая устойчивая картина сильно не меняется... а шок цен на бензин пока остается локальным фактором не меняющим общую картину, хотя в годовой инфляции вклад топлива почти 1.3 п.п., который значимо смещает годовую инфляцию вверх.

2️⃣ ВВП по оценке Минэка вырос в июне на 1.1% г/г, за второй квартал 0.9% г/г, за первое полугодие 0.3% г/г - это более близкая к объективной реальности оценка экономки.

Оживление во втором квартале ожидаемо, это отчасти компенсация слабости первого квартала. Сильным остался спрос (6% г/г), слабая ситуация в добывающих отраслях (-2.4% г/г).

❗️Рост з/п идет на достаточно явное замедление 10.1% г/г в мае после 15.1% в I квартале, безработица 2.2% - чуть выше майского минимума. Рынок труда охлаждается, причем этот тренд, видимо, сохранится , что следует и из опросов предприятий, которые проводит Банк России.

Будет еще тарифный "шок" в октябре, но в целом картина инфляции позволяет сделать осторожный вывод о том, что локальные инфляционные шоки быстро абсорбируются, не создавая сильных вторичных эффектов, что позволяет рассматривать постепенное снижение ставок при сохранении тенденций устойчивой инфляции.

❗️Доп.: Федказна разместила в банки в налоговый период ₽4.26 трлн, похоже июльский бюджет может выйти лучше, чем ожидалось.
@truecon

#США #инфляция #ФРС #долг #ставки #доллар

‼️ ФРС оставила ставку неизменной 3.5-3.75%, но решение принято 9 голосами против 3, которые хотели повысить ставку.

Три ястреба- диссидента Б.Хаммак, Н.Кашкари и Л.Логан явно дали понять, что консенсус не сложился, остальные вместе с У.Уоршем м Дж. Пауэллом проголосовали за сохранение ставок.

Никаких новых сигналов в пресс-релизе нет, да и сам он крайне куций, но осенью повышение становится вполне реалистичным шагом. Хотя рынок боялся большей жесткости в июле ...

Забавная реакция облигаций в моменте - тридцатилетки падают, остальные подросли, доллар припал [не ястреб]

ДОП.: Вялая пресс-конференция, обо всем и ни о чем... инфляцию победим ... очень слабо выглядит.
@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Сбер опубликовал свою квартальную отчетность, для меня, как всегда интересна в динамика фактических ставок, т.е. средней доходности кредитов и стоимости средств.

📌 Средняя ключевая ставка Банка России за квартал снизилась на 1.1 п.п. с 15.7% до 14.6%, а за год на 6.1 п.п.

Как реагировали средние ставки по кредитам и депозитам:

🔸Стоимость депозитов компаний снизилась на 1.2 п.п. с 10.2% до 9%, за год снижение составило 4.5 п.п. - меньше, чем снижение ключевой.

🔸Стоимость кредитов компаний снизилась на 0.5 п.п. с 14.7% до 14.2% за квартал и на 3.4 п.п. за год. Основное снижение, очевидно шло в части кредитов с плавающей ставкой, которые доминируют в системе.

🔸Стоимость средств населения снизилась на 0.5 п.п с 9.3% до 8.8% за квартал и на 3 п.п. за год. Учитывая, что у Сбера большой объем условно бесплатных пассивов здесь он вне банковской системы в целом.

🔸Стоимость кредитов населению снизилась лишь на 0.2 п.п. с 16.9% до 16.7%, отчасти такая динамика связана оживлением роста более дорогого потребкредита, рыночной ипотеки, ростом регуляторных издержек, ужесточением регулирования. При этом субсидии здесь включены, поэтому реальные ставки населению ниже.

В целом происходило опережающее снижение процентов по депозитам, что отражает цикл снижения ставок, т.к. банки стремятся избежать процентного риска в условиях когда значительная часть кредитов по плавающим ставкам. Плюс устаканилась ситуация с нормативной ликвидностью, за которую много доплачивали в конце 2024-начале 2025 года.

📌 В целом фактическое снижение кредитных ставок замедлилось, но средняя стоимость корпкредитов по-прежнему была еще ниже ключевой.

Прогнозы по росту ВВП Сбер снизил с 0-1% до 0-0.5%, по инфляции повысил с 6-6.5% до 6.5-7%. Также понижены прогнозы по росту корпкредита до 10-12% до 8-10% [прогноз ЦБ 7-11%] и средств юрлиц с 10-12% до 5-8%.

Если вернуться к прогнозу Банка России, то интересен он тем, что по инфляции он чуть выше консенсуса (6.5% vs 6.2%), а по траектории ставки скорее суть ниже последних ожиданий, что скорее отражает более спокойное и сдержанное отношение со стороны Банка России к текущему инфляционному обострению.

@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Итоговые данные по М2 и кредиту за июнь зафиксировали замедление роста, как денежной массы, так и кредита после достаточно сильного локально всплеска в апреле-мае.

Кредит экономике умеренно растет на 9.9% г/г, что близко к среднему за последний год и на деле мы здесь видим практически неизменные темпы роста чуть ниже 10% в год. Это вполне говорит о том, что рост кредитования остается умеренным, несмотря на локальные колебания и различные всплески льготного кредитования.

Источником ускорения роста М2 в первой половине года был бюджет, но он практически реализовал весь бюджетный импульс на этот год. В июне годовой прирост чистых требований к государству был ₽6.8 трлн - это на ₽1.6 трлн больше, чем годом ранее.

📌 Июль - это первый месяц квартала, когда расходы сезонно высокие, т.к. идет авансирование, а доходы относительно низкие, поэтому ждем приличный дефицит в пределах ₽1 трлн [будет повод для истерик в стиле "шеф все пропало"].

Но в августе-сентябре бюджет будет профицитным и Минфин начнет накапливать ликвидность.

В предналогвый день Федказна нарастила размещение в банки на ₽1.1 трлн, но с начала месяца изъяла ₽3.2. Чистый приток ликвидности в систему от казны ₽0.4 трлн, из которых ₽0.1 трлн - это покупка валюты и еще ₽0.1 - это чистые выплаты по долгам [нет займов].

🪙 Доля наличных в М2 в июне выросла до 14.7% - отходим от исторических минимумов (в июле ~15%). Доля наличных к рублевым средствам населения в банках подросла до 29.3%, что тоже не много, перед ковидом были в районе 38-40%, потом держались в районе 45-48%. Но эти оттоки будут увеличивать структурный дефицит ликвидности в банковской системе, что может сместить рыночные ставки, чем они были относительно КС.

Бюджетный импульс, конечно, подрос, но кредитная составляющая выглядит достаточно стабильной и умеренной, что отчасти позволило снизить ставку на последнем заседании.

🛢 Средняя цена бочки российской нефти Urals c начала июля около $57.5...58, спред к Dated Brent на пару долларов вырос относительно июня (~$24), в целом месяц можем закрыть по Urals в диапазоне $57...61, будут какие-то искажения от демпфера и роста физического экспорта сырой нефти, а также ошибок с оценкой доходов. Но значительных объемов операций Минфина не рисуется.

P.S.: Хотя Трамп опять делает TACO и цены на нефть скорректировались до $85 -90 за баррель, реально траффик нефти через проливы не особо присутствует.
@truecon