TruEcon

🎄 Новогодний выпуск подкаста #КудаСмотритЦБ 🎄
Включайте, пока будете резать салатики

Что нас ждет в 2026 году, что будет с инфляцией, ключевой ставкой и вообще с экономикой? Заглядываем в будущее, обсуждаем самые насущные вопросы вместе с гостями 👀

В студии — Андрей Ганган, директор Департамента денежно-кредитной политики Банка России, и финансовый аналитик Никита Митрофанов. Ведущий подкаста — Алексей Антонов.

🌐 ВК
🌐 YT
📺 RT

🎧 Слушать аудио — на Mave.

#gold #доллар #инфляция #ставки

"Золота лихорадка" продолжилась на фоне "Debasement trade" и спекулятивного уже разгона драгметаллов. Хотя отчасти это связано с более мягкой ДКП в ключевых экономиках, но лишь отчасти ... сейчас уже рынок гонит вверх скорее желание заработать на стремительно растущем активе (как и в ситуации с криптой и пр.) ... напоминает "альтсезон" в серебре/платине/палладии, а не в крипте.

Понятно, что ситуацию подогревает и геополитика, и "толерантность" центральных банков к инфляции, и опасения "взлома" ФРС Трампом, и в принципе страхи относительно перспектив ключевых валют... на фоне высокого объема свободной ликвидности и высокой оценки стоимости финансовых активов в системе. Но в целом - это отражение "коррозии" доверия к традиционным валютам и общая неопределенность.

Отчасти это отражается в том, что динамика цен на золото стала абсолютно нечувствительной к долгосрочным реальным ставкам в долларе - риск концентрации в традиционной валюте воспринимается как более существенный, чем потеря процентного дохода в ней. При этом, с 2024 года видно, что чувствительность цен к любым притокам/оттокам инвестиционного спроса выросла, что по факту говорит скорее о том, что рынок узкий. Спрос центральных банков сильно изменил "свободный" объем предложения на рынке.

Чисто теоретически, учитывая объемы финансовой системы, долгов и денежной массы, цены на золото могут быть и раза в два выше, но это уже будет зависеть от того что вычудят Трамп и Ко дальше и насколько их действия будут подрывать доверие к финсистеме. В моменте скорее превалирует риск резкой коррекции.

P.S.: ЦБ Уругвая хочет дедолларизации экономики, т.к. это "пристрастие к американской валюте вредит экономике" [более двух третей банковских депозитов хранятся в долларах США]

@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #бюджет

Банк России анонсировал операции на внутреннем валютном рынке связанные с использованием средств из ФНБ:

1️⃣ "Зеркалирование" инвестиций из ФНБ за II полугодие 2025 года в объеме ₽540.8 млрд, или ₽4.62 млрд в день (в этом полугодии было ₽4.12 млрд).

2️⃣ Операции по бюджетному правилу составят до 15 января ₽5.6 млрд в день, поэтому общие продажи валюты будут составлять с начала года ₽10.22 млрд в день (до конца года ₽14.5 млрд в день).

📌 Уйдут операции "зеркалирования", которые были связаны с финансированием дефицита бюджета - в 2025 году они составляли ₽4.79 млрд в день.

Объем продаж в первой половине января будет больше, чем был в ноябре (₽9 млрд в день), хотя и меньше, чем был в декабре.

Но после 15 января продажи должны существенно увеличиться, к ₽4.62 регулярных продаж в день в I полугодии должно добавиться уже не ₽5.6 млрд продаж по БП, а около ₽13-15 млрд в день (пока так получается), т.е. общие продажи могут вырасти до ₽17-20 млрд из-за падения цены нефти сильно ниже цены отсечения бюджетного правила. Хотя, конечно, посмотрим что в итоге Минфин насчитает в январе.

@truecon

🔢 Комментарий Банка России об операциях со средствами Фонда национального благосостояния на внутреннем валютном рынке в первом полугодии 2026 года

Банк России в соответствии с ранее анонсированным порядком проводит операции на внутреннем валютном рынке, связанные с пополнением и использованием средств Фонда национального благосостояния, в том числе с учетом всех операций, осуществленных со средствами фонда во втором полугодии 2025 года. В связи с этим информируем об объемах проводимых операций на внутреннем валютном рынке c 12 января по 30 июня 2026 года ⬆️

#США #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США, пошлины: недобор ...

"День пошлин" в декабре показал значимое сокращение поступлений - 22 декабря собрать удалось минимальные с июля $21.1 млрд, сокращение существенное и составило более 14.3% к ноябрьским сборам.

В целом с начала месяца сборы пошлин составили $28.4 млрд, что на 11.1% ниже уровней ноября и тоже минимум за 5 месяцев.

В какой мере падение сборов пошлин связано с падением импорта в США, а в какой с корректировками своих пошлин (и "оптимизацией" логистики) пока точно оценить не получится, т.к. данных по импорту просто нет. Но, судя по данным погрузки в портах, это в значимой мере связанно с физическими объемами импорта.

Министр финансов С.Бессент, еще недавно рассказывавший о $500 млрд ... а то $1 трлн от пошлин, тихо переобулся и теперь делает акцент на том, что конечная цель тарифов - это не сбор доходов. Возможная отмена пошлин ВС в январе-феврале не иначе как "решение против американского народа". Вообще переобуваться и безусловно льстить "боссу" - это ярко выраженная черта текущей Администрации.

Но более интересны его высказывания относительно ФРС - Бессент начал активно двигать тему пересмотра таргета... может 1.5-2.5 ... может 1-3 ... вот как только вернемся к 2% [сейчас сложно] так и подумаем о таргете dot plot вообще можно "убить", а влияние региональных ФРБ снизить. Хотя относительно того, что ФРС затянула с QE и это привело к искажениям на рынках с Бессентом скорее можно согласиться.

Но основная суть здесь в том, что целом все это в контексте централизовать решения по ставкам и взять под контроль монетарную политику хотя и с постоянными формальными заявлениями о независимости.

Трамп: «Я хочу, чтобы мой новый председатель ФРС снижал процентные ставки, если рынок процветает, а не разрушал рынок без всякой причины», ... «Любой, кто со мной не согласен, никогда не станет председателем ФРС!»

Будет ли фискальная политика дальше давить на независимость ФРС? - скорее да, чем нет. Тренд на деградацию и коррозию, как фискальной, так и монетарной стабильности остается доминирующим.
@truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Недельная инфляция, потоптавшись в нерешительности, все же пошла вверх: за неделю до 22 декабря цены выросли на 0.2% н/н. С начала года цены выросли на 5.58%, а с начала месяца на 0.31%, годовая инфляция все же движется в районе 5.8-5.9% г/г, отчасти уже может влиять повышение НДС, утильсбор и пр. Ускорение произошло по широкому спектру товаров и услуг, ну и добавили автомобили.

В целом эта динамика означает инфляцию по итогам декабря около 4-5% (SAAR), по итогам квартала ~4.5-5%, по сути диапазон роста цен 4-6% остается актуальным, что поддерживает осторожный подход по ставке. По итогам декабря-января можно будет делать какие-то выводы, поэтому декабрьская "осторожность" вполне обоснована.

Банк России опубликовал отчет по инфляционным ожиданиям: у населения и предприятий выросли и оставались высокими, но в целом новых сигналов здесь нет.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели.

@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Вышел последний в этом году обзор "О развитии банковского сектора" за ноябрь. В целом ситуация уже была понятна по другим отчетам - кредит в ноябре ускорился, но разные отчеты по разному консолидируют данные, поэтому:

✔️Кредит компаниям прибавил ₽1.9 трлн (2% м/м и 10.1% г/г), , в основном за счет рублевого кредита на ₽1.7 трлн, но и валютного тоже на ~$2.5 млрд выдали. Годовые темпы роста ускорились.

✔️Средства компаний взлетели на ₽1.6 трлн за месяц (2.6% м/м и 9.5% г/г), практически весь прирост цел в рублях.

Здесь стоит отметить, что в декабре компаниям предстоит платить большие проценты и гасить часть кредитов, поэтому весь прирост - это средства на счетах и депозиты до 30 дней.

✔️Кредит населению вырос на ₽0.3 трлн (0.8% м/м и 3.6% г/г), весь рост за счет ипотеки, в основном льготной из-за ожиданий ужесточения условий в декабре. Рост автокредита замедлялся, но это история утильсбора - в декабре выдачи упадут. Потребкредит снова сократился -0.7% м/м и -6.7% г/г, что продолжало давить на спрос.

✔️Депозиты населения стагнировали - небольшое сокращение на ₽0.02 трлн (0% мм 17.9% г/г), но срочные вклады все же прибавили ₽0.2 трлн. Причины стагнации средств населения помимо сезонности:

- НДФЛ за прошлый год и эффект от дифференцированной шкалы - Минфин собрал на ₽241 млрд (в прошлом году было ₽90 млрд).

- Всплеск спроса на авто, первые взносы и покупки недвижимости - пока скорее локальный всплеск на ожидании быстрого снижения ставок, утильсбора, ужесточения по ипотеке и высоких ИО.

Банки агрессивно скупали ОФЗ +₽1.6 трлн на размещении флоутеров Минфина, но на денежной массе это скажется только в декабре, когда Минфин потратит эти деньги. Накопленная прибыль с начала года ₽3.4 трлн - чуть ниже прошлогодней (₽3.6 трлн).

Как ускорение роста кредита, так и некоторое снижение сберегательной активности - это в том числе возникших к осени слишком оптимистичных ожиданий по снижению ставок + налоговые и прочие решения. Но "шума" много и оценивать устойчивую динамику на текущих данных затруднительно.

P.S.: Заходим в предновогодние качели с ликвидностью, но в этот раз без "эксцессов" 2024 года.
@truecon

#США #экономика #ВВП

США: потребитель потребляет

BEA, наконец, смог опубликовать данные по ВВП США за III квартал, рост составил 1.1% кв/кв (4.3% SAAR - здесь и далее), годовой прирост ВВП немного ускорился до 2.3% г/г.

✔️Вклад потребления в рост ВВП составил 2.4 п.п. , доминировал прирост спроса на услуги, вклад сильно выше среднего за последние годы. Это может говорить о том,что потребитель достаточно активен.

✔️Вклад внешней торговли составил 1.7 п.п., но там сильные качели на фоне пошлин, которые снова повышались в августе, что-то отменялось, поэтому оценки сильно искажены.

✔️Вклад инвестиций в рост ВВП был мизерным 0.1 п.п., причем стройка сокращалась, как но показатель вытащили инвестиции в оборудование и интеллектуальную собственность (отчасти виртуальные).

✔️Госрасходы добавили еще 0.4 п.п., запасы немного сократились - их вклад был -0.2 п.п.

Если верить текущим оценкам ВВП - спрос вполне себе сильный, инвестиции подавленные, госстимул вырос, импорт сокращали - накопленные в начале года запасы распродавали.

Вообще, при такой динамике роста ВВП, а особенно спроса, речи о смягчении денежно-кредитной политики идти особо не должно. Данные усилят "ястребов" в ФРС, хотя они конечно уже сильно отстали. Гособлигации США на этом фоне приуныли, а доходности выросли - шансы на еще одно снижение ставки тают. Хотя здесь ключевым все же будет то, кого Трамп в итоге выставит кандидатом на место главы ФРС в январе.

@truecon

❗️ Банк России подготовил концепцию по регулированию криптовалют на российском рынке

Приобретать криптоактивы смогут как квалифицированные, так и неквалифицированные инвесторы, но для каждой категории будут установлены свои правила. Предложения по изменению законодательства Банк России направил на рассмотрение в Правительство.

При этом Банк России по-прежнему считает криптовалюты высокорискованным инструментом. Они не эмитируются и не гарантируются ни одной из юрисдикций, подвержены повышенной волатильности и санкционнным рискам. Принимая решение о вложении в криптоактивы, инвесторы должны осознавать, что берут на себя риски потенциальной потери своих средств.

Согласно концепции, цифровые валюты и стейблкойны признаются валютными ценностями, их можно покупать и продавать, но ими нельзя расплачиваться внутри страны.

Неквалифицированные инвесторы смогут приобретать наиболее ликвидные криптовалюты, для которых будут установлены критерии в законодательстве, но только после прохождения тестирования и в пределах лимита — не более 300 тысяч рублей в год через одного посредника.

Квалифицированные инвесторы смогут приобретать любые криптовалюты, кроме анонимных (чьи смарт-контракты скрывают информацию о переводе токенов по адресатам), без ограничений по объемам сделок, но тоже только после прохождения тестирования на понимание их рисков.

Совершать операции с криптовалютами будет возможно через текущую инфраструктуру: биржи, брокеры и доверительные управляющие смогут действовать на основании имеющихся лицензий. Отдельные требования будут установлены только для специальных депозитариев и обменников, которые будут работать с криптовалютами.

Также резиденты смогут приобретать криптовалюту за рубежом (оплачивая ее с иностранных счетов) и переводить ранее купленную криптовалюту через российских посредников за границу, но о таких операциях нужно будет уведомлять налоговую службу.

Новое регулирование затронет и рынок цифровых финансовых активов (ЦФА). Оборот ЦФА и иных российских цифровых прав (утилитарных, гибридных) будет разрешен в открытых сетях. Это позволит эмитентам свободно привлекать инвестиции из-за рубежа, а клиентам — приобретать ЦФА на условиях, не худших, чем приобретение криптовалюты.

Концепция предусматривает подготовку законодательной базы до 1 июля 2026 года.  А с 1 июля 2027 года планируется ввести ответственность за нелегальную деятельность посредников на рынке криптовалют по аналогии с ответственностью за нелегальную банковскую деятельность. 

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Банк России опубликовал итоговые цифры по денежной массе и кредиту экономике за ноябрь, традиционно они чуть ниже предварительных:

1️⃣ Денежная масса М2 выросла за месяц на ₽1.66 трлн (1.3% м/м и 12.3% г/г), с начала года рост составил 6.4% при прогнозе 7-10%, но основной прирост декабре, даже с учетом более низких расходов бюджета в декабре рисуется выше прогноза.

Валютные депозиты выросли, но более скромно, чем в предыдущие месяцы +$2.4 млрд до $174.2 млрд.

2️⃣ Срочные депозиты населения выросли незначительно +₽0.17 трлн, но текущие сократились на ₽0.2 трлн, что может быть обусловлено отчасти уплатой налогов. При этом, у компаний срочные депозиты выросли на ₽0.99 трлн, а общая доля срочных рублевых депозитов в системе осталась рекордной 56.8% от М2. Доля наличных на минимумах 14% от М2.

3️⃣ Основной источник роста М2 - требования к компаниям +₽2.1 трлн за месяц (+1.8% м/м и +13.7% г/г) и требований к населению+₽0.2 трлн - это немного ниже, чем в октябре. Кредит подрастал достаточно широким фронтом в разрезе банков и компаний.

Очевидно, присутствует ускорение кредитования компаний, возможно, это временный всплеск на волне летнего оптимизма по ставкам, декабрь-январь покажут ситуацию. М2 растет несколько выше прогноза Банка России, но в условиях высокой реальной ставки пока текущее отклонение динамики вряд ли стоит считать проблемой.

Текущая динамика кредита - это одна из причин большеq осторожности ЦБ по ставке. К этому в ближайшие месяцы будет приковано особое внимание.
@truecon

#МониторингПредприятий
🏭 Деловая активность продолжила расти умеренными темпами

⚪️ Индикатор бизнес-климата Банка России в декабре составил 2,7 пункта после 3,4 пункта месяцем ранее.

⚪️ Компании более сдержанно, чем в ноябре, оценили как текущую ситуацию по выпуску продукции и спросу, так и ожидания на ближайшую перспективу.

⚪️ Ценовые ожидания бизнеса увеличились третий месяц подряд и остаются на повышенном уровне.

Подробнее читайте в выпуске «Мониторинга предприятий» ↗️

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

ФРС не стала долго ждать и в первую неделю прикупила векселей Минфина на $15 млрд.

Но это налоговая неделя в США, поэтому Минфин США изымал ликвидность через налоги и займы, нарастив свой баланс на $56 млрд, доведя свой «кэш» в ФРС до $861 млрд – близкое к целевым уровням, остатки банков в ФРС опустились до $2.93 трлн (-$40 млрд).

В моменте, Бессент нарастил баланс до $913 млрд (налоговый день 15 декабря), что сразу привело к небольшому расширению спредов и росту ставки SOFR до 3.75%. Это говорит о том, что на +/- $100 млрд – денежный рынок реагирует, но Пауэлл с Уильмсом «подлечат» ситуацию, накачав его долларами … чтобы не реагировал.

В ближайшие месяцы ФРС продолжит добавлять ликвидность в систему через покупки. Фактически, покупка векселей равноценна предоставлению ликвидности на сроки от месяца до года.

Иностранные ЦБ не очень хотят покупать гособлигации США (отчасти с этим может быть связано расширение спредов краткосрочных и долгосрочных ставок), хотя после резкого сокращения летом-осенью, ситуация несколько стабилизировалась - портфель сильно не сокращается.

Данные Минфина показали, что приток капитала в долгосрочные активы США за октябрь резко сократился до $17 млрд за месяц.

Иностранцы сбрасывали именно госдолг США (-$61 млрд в октябре), но продолжали подкупать акции (+$47 млрд) и прочие облигации (+$53 млрд). Отчасти это связано с концом квартала, общий приток за 3 месяца был внушительным ($323 млрд), но в госдолг США притока особо нет было. Доминировала скупка акций – набились на $269 млрд за 3 месяца (это рекорд), но 2/3 или $175 млрд - это оффшоры (Карибы и Кайманы), остальное в основном Европа.

Китай продолжал потихоньку избавляться от госдолга США – за октябрь еще -$11 млрд, за последние три месяца -$36 млрд, за год -$134 млрд. Сам портфель сократился до $689 млрд по рыночной стоимости – минимум с 2008 года. За август-октябрь:

🔸Главные продавцы активов США: Китай ($51 млрд), Бразилия ($35 млрд), Индия ($33 млрд);

🔸Главные покупатели активов США: ЕС ($164 млрд), Япония ($49 млрд) , Кайманы ($47 млрд), Сингапур и Канада (по $45 млрд), Корея ($36.5 млрд).

В целом спрос на госдолг США резко снизился, а на акции вырос, при этом, нерезиденты скорее сокращали долларовую аллокацию, т.к. с учетом краткосрочных инструментов наблюдался отток капитала из США в октябре на $37 млрд.
@truecon

#Россия #ставки #инфляция #БанкРоссии

‼️Банк России снизил ставку на 50 п.п. до 16% годовых, продолжая осторожный цикл снижения ставок.

"В то же время в последние месяцы инфляционные ожидания несколько возросли. Кредитная активность остается высокой."

"Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели. Это означает продолжительный период проведения жесткой денежно-кредитной политики. Дальнейшие решения по ключевой ставке будут приниматься в зависимости от устойчивости замедления инфляции и динамики инфляционных ожиданий. По прогнозу Банка России, с учетом проводимой денежно-кредитной политики годовая инфляция снизится до 4,0–5,0% в 2026 году. Устойчивая инфляция достигнет 4% во втором полугодии 2026 года. В 2027 году и далее годовая инфляция будет находиться на цели."

Сигнал в целом остался нейтральным, но все же предполагает устойчивое продолжение движения по траектории снижения ставки.

"...Денежно-кредитные условия в целом несколько смягчились, но остаются жесткими....

... Проинфляционные риски по-прежнему преобладают над дезинфляционными на среднесрочном горизонте."

С одной стороны, достаточно осторожное, с другой стороны вполне рациональное решение, учитывая риски первого квартала и в целом 2026 года. Банк России не пошел на поводу рыночных ожиданий, что скорее правильно в текущей ситуации, рынок склонен к опережающим оценкам перспектив снижения, что само по себе смягчает ДКУ.

В целом решение означает, что Банк России жестко привержен достижению 4-5% по инфляции на конец 2026 года. Для долгосрочных инструментов это скорее положительно.

Пресс-конференция в этот раз перенесена на 17:00, будем обсуждать на Радио РБК в 17:10
@truecon

#BOJ #ставки #инфляция #JPY

❗️Банк Японии ожидаемо повысил ставку с 0.5% до 0.75%, до столь "высоких" уровней ставка не доходила с 1995 года. ЦБ планирует и дальше повышать ставку, но возможности этого повышения крайне ограничены рисками финансовой стабильности и риторика крайне неуверенная.

«Конечно, было бы здорово, если бы мы имели более четкое представление о том, где находится нейтральный уровень процентных ставок, но это непросто»

Оценки того где ставка должна находиться крайне широки (для Японии) - от 1% до 2.5% на фоне инфляции около 3% в среднем за последние несколько лет даже эти оценки не выглядят агрессивными. Пока максимум на что способен ЦБ здесь - это повышать ставку на 50 б.п за год и вряд ли быстрее.

Банк Японии выглядит настолько неуверенно в своей дальнейшей политике и в общем-то зависим от политики нового Правительства, которое расширяет стимулирование экономики. Компании планируют опережающими темпами индексировать з/п, правительство - повышать пенсии, что в целом сохранит повышенный инфляционный фон.

В итоге, после заседания упали и йена, и гособлигации - десятилетки превысили 2%, йена 157 йен за доллар. Скоро придется снова вернуться к интервенциям на валютном рынке...

❗️P.S.: У нас сегодня: большая пресс-конференция и заседание Банка России в 13:30 ... пресс-конференция ЦБ в 17:00
@truecon