TruEcon

#БанкРоссии #инфляция #ставки

Коллеги из ТЦ задались извечным вопросом и ответили на него ...

❔Должны ли текущие темпы инфляции в 3–5% SAAR за 4к25 менять по сравнению с октябрьским заседанием суждение о том, насколько ЦБ близок к достижению цели по инфляции?

💡Мы отвечаем на этот вопрос положительно и поэтому ждем КС на уровне 15.50% по итогам завтрашнего заседания

Все-таки основная цель уже - это 4-5% процентов на конец 2026 года, этот декабрь уже особо не интересен.

Вспоминая 2024 год, когда прогноз по инфляции был 6-5-8.5% (SAAR), а сама инфляция к декабрьскому заседанию шла на 12-13% (SAAR). Исходя из этой логики, ставка должна была быть резко повышена ... но нет она осталась 21% + смягчена регуляторика и это решение безусловно было правильным в тот момент.

Поэтому, то что инфляция сейчас в моменте на декабрь может столь же интенсивно отклониться в обратную сторону на конец 2025 года, все же, еще не означает, что мы стали ближе к достижению цели 4-5% инфляции на конец 2026 года.

Думается, ближе к цели, или нет мы сможем оценить скорее по итогам 1 квартала (может в феврале), т.к. инфляция у нас крайне волатильна.

Как мне думается, сейчас понижение до 16% или до 15.5% не играет большой роли (финансово это незначимо), значение будет играть то какие ожидания это решение сформирует. Учитывая, что рынок достаточно интенсивно реагирует на фактическую инфляцию, особенно когда она снижается, если траектория инфляции будет подтверждаться - более "мягкие" ожидания формировать сложности не составляет парой комментариев. А если нет - откатывать назад будет сильно сложнее... и здесь вопрос выбора уже не так очевиден.

@truecon

#инфляция #ставки #экономика #США

BLS, наконец, опубликовала отчет по инфляции за октябрь-ноябрь, по текущей "обрезанной" оценке инфляция за два месяца составила 0.2%, годовая инфляция снизилась до 2.7% г/г. Рынки ждали роста цен на 3.1% г/г. Сильный рост наблюдался в ценах на энергоносители (4.2% г/г), за счет роста цен на газ и электроэнергию.

Базовая инфляция снизилась до 2.6% г/г, что ниже оценки на сентябрь, когда было 3% г/г, но сами цифры вряд ли можно как-то проанализировать, учитывая то, что нет нормальной структуры данных, сбор которых начался только после завершения шатдауна. Фактически данные собирались только за вторую половину ноября.

"Для расчета некоторых индексов BLS использует источники данных, не связанные с опросами"

Вряд ли данные из этого отчета можно как-то серьезно воспринимать, BLS указала, что данные не полные, но "мы старались". Какая-то более-менее объективная оценка инфляции будет не раньше январского отчета, а в реальности скорее уже в февральском отчете, когда будут обновляться веса и сезонные корректировки.

В целом данные стоит воспринимать, как промежуточные и неполные, но рынки все же немного порадовались, что ниже, а не выше.
@truecon

#экономика #инфляция #Россия

Осенние настроения ... кризис каждый год

Скинули картинку статистику запросов Яндекс на тему экономического кризиса, что запросы растут, на деле же это сезонная история - кризис у нас каждую осень. В этому году на деле настроения даже чуть получше, чем в прошлом.

Интереснее выглядят запросы на тему инфляция - обеспокоенность инфляцией явно снижалась с высоких уровней конца прошлого года, если учесть сезонность этих запросов. Но уровень существенно выше, чем был до 2020 года.

Интересен и запрос ищу работу - сдвиг после 2019 года очевиден, но в последние месяцы количество запросов видно, что подрастает. По курсу страхи прошли ...

Но суть не в этом, а скорее в том, что осенью у нас всегда "кризисные" и "инфляционные" настроения и нужно делать скидку на этот "природный" сдвиг. Ну и то, что общий уровень обеспокоенности инфляцией вырос, а это в т.ч. стоимость риска и более высокая реальная ставка.

@truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция

Недельная инфляция осталась низкой и составила снова 0.05% н/н, с начала года цены выросли на 5.37%, а с начала месяца на 0.11%, годовая инфляция идет в направлении 5.6-5.7% г/г. Это значимо ниже прогноза ЦБ на конец года (6.5-7%), и по итогам квартала идем скорее в район 4-4.5% (SAAR), по полугодию 5.2-5.5% (SAAR).

Продолжал действовать фактор снижения цен на бензин. Сильный курс и желание сократить склад перед повышением НДС, вероятно, оказывало значимый дезинфляционный эффект.

Цифры по инфляции хорошие, ноябрь-декабрь создают позитивный фон, каким будет январь - большой вопрос ...

@truecon

#БанкРоссии #ставки #инфляция

❗️ Оценка инфляционных ожиданий населения в декабре большого позитива не принесла: ожидания на ближайший год выросли с 13.3% до 13.7%, оценки текущей инфляции правда не изменились, оставшись на уровне 14.5%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств без сбережений резко выросли с 13.7% до 14.6%, а их оценки наблюдаемой инфляции изменились несущественно с 15.4% до 15.6%.

🔸Инфляционные ожидания домохозяйств со сбережениями остались на уровне 12.3% после резкого роста месяцем ранее Их оценки наблюдаемой инфляции немного подросли с 12.9% до 13.1%.

Хотя сам рост инфляционных ожиданий в текущем моменте скорее вызван разовыми и локальными историями (НДС, утильсбор и пр.), все же пока мы не видим позитивной динамики, а это ограничитель для смягчения ДКП.

Мониторинг предприятий зафиксировал некоторое ухудшение настроений, индекс снизился с 3.4 до 2.7, ухудшились оценки текущей ситуации и ожидания, но ухудшение незначительное.

Ценовые ожидания предприятий тоже выросли, в ближайшие 3 месяца они ждут рост цен 8.5% в годовом выражении против 6.2% месяцем ранее. Предприятия розничной торговли ожидают рост цен в ближайшие 3 месяца годовым темпом 11.8% против 10.4% месяцем ранее.

Понятно, что рост ценовых ожиданий - это отражение ожиданий повышения НДС, но все же, данные скорее за осторожные 50 б.п. снижения в декабре.

@truecon

#инфляция #экономика #безработица #США #ставки

Наконец вышли данные по рынку труда США за октябрь-ноябрь, в октябре падение рабочих мест составило 105 тыс., но это падение полностью обусловлено сокращением в госсекторе из-за «шатдауна» на 157 тыс., в частном секторе был небольшой рост на 52 тыс.

В ноябре количество занятых выросло на 64 тыс., в частном секторе рост ускорился до 69 тыс. в среднем за последние три месяца частный сектор создавал 72 тыс. рабочих мест в месяц - скромно, но сильно лучше, чем в предыдущие три месяца (16 тыс.).

Сама BLS оценивает данными с большим количеством оговорок и указаний на более высокие ошибки, т.к. часть данных собрать не удалось, часть опросов смещена, данные собираются обычно на к 12 числу месяца – это дата окончания «шатдауна».

Оценка уровня безработицы выросла с 4.4% в сентябре до 4.6% в ноябре, за октябрь данные собрать не смогли в принципе. Участие в рабочей силе выросло до 62.5%, а доля занятых сократилась до 59.6%. Резко выросло количество беззаботных на сроках менее 5 недель (+316 тыс. за октябрь-ноябрь), что является прямым следствием «шатдауна», но большая часть из них должна вернуться в декабре.

Рост почасовой оплаты труда замедлился до 0.1% м/м и 3.5%г/г, но у неуправленческого персонала динамика лучше 0.3% м/м и 3.9% г/г, причем рост ФОТ здесь ускорялся за счет количество отработанных часов, но это тоже локальные искажения.

Вряд ли текущий отчет позволяет делать объективные выводы по ситуации на рынке труда. О общая тенденция на замедление прироста рабочих мест есть, но в последние месяцы подрастает и количество открытых вакансий, что может подтверждать тезис о сокращении предложения на рынке труда из-за миграционных инициатив Трампа.

Пока скорее неоднородная картинка, хотя данные по безработице в ближайших данных скорее всего снизятся после возврата госслужащих к работе, но и прирост рабочих мест в целом сдержанный.

P.S.: Розничные продажи в октябре замедлили рост до 0% м/м и 3.8% г/г, но это следствие локального падения цен на бензин и скоращения продаж авто, без учета которых они продолжили расти на 0.5% м/м и 4.6% г/г.
@truecon

🎙 19 декабря в 17:00 состоится пресс-конференция по итогам заседания Совета директоров по денежно-кредитной политике

В мероприятии примут участие Председатель Банка России Эльвира Набиуллина и заместитель Председателя Банка России Алексей Заботкин.

Трансляция будет на нашем сайте, странице ВКонтакте и здесь, в телеграме.

#CША #ставки #SP #инфляция

Маржинальный долг на рынке США продолжает ставить максимумы, за ноябрь прирост еще на $30.7 млрд, до $1.21 трлн, хотя сильно подтолкнуть рынок вверх это уже, похоже, не может.

Свободные остатки "кэша" на маржинальных счетах сократились, в итоге соотношение долга и свободного кэша на счетах добралось до нового максимума 6.25 - долговая нагрузка на рынке подрастает.

Глава ФРБ Нью-Йорка Дж.Уильямс оценил текущий вклад тарифов в инфляцию в 0.5 п.п. и ожидает, что эффекты тарифов еще будут реализовываться в 2026 году, но пока не видит вторичных эффектов от их повышения. Поэтому считает, что текущая "нейтральная" политика "находится в хорошем положении на пороге 2026 года"... только term premium в госдолге почему-то остаются высокими - приходится за это "хорошо" инвесторам доплачивать.


@truecon

...
Пока у Банка России есть запас хода до 15% на горизонте нескольких заседаний и определенный «запас жесткости», который можно дополнительно распустить. Но есть и проблема с «инфляционными качелями» 2026 года (первый квартал – ускорение, летом – провал инфляции, осенью – резкий всплеск). Если сильно реагировать в декабре – то высок риск паузы в феврале (в этот сценарий сейчас встал рынок) и потом интенсификация снижения к лету – управлять ожиданиями будет на снижающейся инфляции сложно. При высоких инфляционных ожиданиях, если резко снижать ставку к лету – это добавит спроса в осень, когда это нежелательно.

Учитывая уже набранную жесткость ДКП, все лаги позади - к концу 2026 года видится возможным снижение реальной ставки до 7-8%. В системе есть избыточный запас сбережений и недавний всплеск спроса тому подтверждение, я бы его оценил не менее, чем в 3-5% ВВП. Реакции здесь, скорее всего будут определяться траекторией ставок/ожиданий относительно ИО, мало того они могут транслироваться, как финансовый рынок/недвижимость, так и в спрос – это тоже разные реакции.

Быстрее сейчас – не значит быстрее в среднем (может быть и медленнее). Технически данные по инфляции открыли возможность снизить ставку на 100 б.п., но против этого рост кредита – выше прогноза, экономика – в прогнозе, повышенные ИО и проинфляционные риски первого квартала, избыточные сбережения. Если ИО населения и опросы предприятий дадут какой-то позитив – то 100 б.п. вполне логичны. Но пока мы их не знаем, узнаем прямо перед заседанием.

Я в этот раз чуть ближе к «ястребам» - текущая картинка слишком зашумлена, лучше снижение на каждом заседании по 50 б.п., чем газ-тормоз-газ-тормоз … То в какую точку придет инфляция на декабрь играет уже второстепенную роль. Вклад инфляции, обусловленной факторами спроса, должен быть устойчиво ниже, чтобы приблизиться к цели 4-5% в 2026 году в условиях налоговых, тарифных «шоков», избыточных сбережений, повышенных ИО и отсутствия дезинфляционного эффекта курса.

В общем и целом, если в среду данные по предприятия и ИО поддержат - 100, иначе 50.

@truecon

#БанкРоссии #инфляция #ставки #экономика

Осталось меньше недели до заседания по ставке, рыночные свопы в последние дни резко скорректировались до 15.65% за три месяца, предполагая скорее -100 б.п. на ближайшем заседании паузу в феврале. Рынок пошел за данными по инфляции, реагируя на ее снижение, консенсус экономистов чуть активнее дрейфует в сторону -100 б.п. после данных по инфляции.

1️⃣  Инфляция – все неплохо, после всплеска цен на бензин мы видим обратный эффект, компании не наращивают импорт и активно распродают склад, в ноябре оценка инфляции 2.2% (SAAR), в среднем за 3 месяца 5.2% (SAAR). По итогам года можем выйти около 6% г/г, или даже чуть ниже. С этой стороны есть пространство для снижения более чем на 50 б.п. Но в начале года высок риск увидеть более сильный рост цен, т.к. разовые факторы уйдут, запасы будут низкие, а НДС и прочие налоговые факторы добавятся.

2️⃣ Инфляционные ожидания населения подросли до 13.3%, у предприятий – тоже рост ценовых ожиданий – это скорее разовые истории на фоне ожиданий по НДС, утильсбору и прочего. Сами ожидания находятся на достаточно высоком уровне, что ограничивает возможности снижения ставки. Новые данные выйдут прямо накануне заседания, но у Банка России они должны быть чуть пораньше и могут влиять на итоговое решение, есть шанс, что ИО снизятся.

3️⃣ Денежный рынок и долговой рынок - оптимизм накатывает. Хотя конкуренция за депозиты обострилась, как на рынках депозитов населения, так и компаний. Отчасти это связано с декабрьским структурным дефицитом, отчасти с давлением на депозиты населения со стороны налогов (в ноябре средства населения не выросли). Хотя рост умеренный, но все же около 0.3-0.7 п.п. в среднем присутствовало. При том, что на рынках свопов и госдолга доходности в целом снижались на 0.5-1 п.п, спреды по плавающим ставкам (облигации) скорее немного расширились. 

📌 Жесткость ДКУ скорее оставалась на уровнях предыдущих месяцев, инфляция снизилась, ИО выросли, по ставкам тенденции смешанные, но активно двинулись вниз на инфляции и ожиданиях.

4️⃣ Корпкредит и М2 – кредит ускорили рост, что обусловлено отчасти сезонными и временными факторами. Если в сентябре кредитовал только Сбер, в октябре – все вместе, то уже в ноябре Сбер сильно притормозил, а остальные нарастили. Банк России указал, что требования в ноябре росли сопоставимыми с октябрём темпами, когда их прирост составил ₽2.4 трлн.

Денежная масса М2 по предварительным данным выросла на ₽1.8 трлн и 6.5% с начала года и идет несколько выше траектории прогноза Банка России (7-10%). В декабре расходы бюджета будут сильно скромнее прошлогодних (~₽5.5…6 трлн против ₽7.5 трлн годом ранее), кредит замедлится, но все же траектория М2 10-12% по итогам года видится более реалистичной.

5️⃣ Экономика оживилась в октябре после замедления в августе-сентябре, темпы роста ВВП по году держатся около 1% г/г, в октябре оценка 1.6% г/г. Но Банк России указывал в материалах, что в ноябре рост замедлился, ускорение в октябре тоже скорее обусловлено локальными историями у экспортеров, нефтепереработчиков, застройщиков, автодиллеров и т.п. Рынок труда постепенно остывает – рост з/п замедлился до ~13% г/г, при этом в этих цифрах присутствует всплеск декабря прошлого года (перед НДФЛ), в этом декабре должно быть сильно скромнее, насколько – будет понятно в начале года, но скорее 10-12% при инфляции около 6%.
....
@truecon

#Китай #экономика #розница #производство #инфляция

Китай: экономика продолжает замедляться

Промышленность в ноябре росла умеренными темпами 4.8% г/г (для китайской экономики), месячный прирост цен составил 0.4% м/м (SA). Высокотехнологичные отрасли растут хорошо (+8.2% г/г), но упало производство смартфонов (-9.1% г/г). Плохо себя чувствует все, что связано со стройкой: металлы, цемент и пр.

Сокращение инвестиций продолжалось -2.6% г/г на январь-ноябрь, хотя здесь понятное падение: СМР (-6.4% г/г), но рост инвестиций в оборудования (+12.2% г/г). Инвестиции в жилую недвижимость -15% г/г.

Розничные продажи слабые – рост всего на 1.3% г/г, причем падение на 0.4% м/м (SA), на базу прошлого года и падение цен на бензин это не спишешь, хотя эффект здесь был (-8% г/г нефть и нефтепродукты). Стройматериалы, бытовая техника, автомобили и мебель – падение продаж к прошлому году.

Кредитная активность населения оставалась низкой – рост кредита на 1.5-2% г/г, в то время как сберегательная активность высокая – рост депозитов в банках на ~10% г/г.

В следующем году Китаю придется агрессивно поддерживать внутренний спрос, пока действия в этом направлении явно недостаточны, они и сами это понимают, обещая проактивную бюджетную политику и умеренно мягкую ДКП...

«В 2026 году Китай намерен последовательно укреплять роль внутреннего спроса. Планируется реализация широкого комплекса мер по стимулированию потребления: повышение доходов населения, устранение необоснованных барьеров в сфере услуг, расширение внутреннего рынка. »

@truecon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

США: Минфин добавил долларов в систему

На неделе ФРС особых операций на рынке не совершала, баланс немного подрос (+$3 млрд) по прочим активам, но это отражение начисленных процентов.

Зато Минфин США тратил агрессивно – за неделю остатки на счетах сократились на $103 млрд до $806 млрд, что привело к значимому притоку ликвидности в систему. Остатки банков на счетах в ФРС выросли на $95 млрд до $2.97 трлн.

Спред SOFR и ставки по резервам (IORB) близок к нулю, что говорит об отсутствии напряженности на денежном рынке. Запуск программы покупки векселей со стороны ФРС еще больше отодвинет резервы банков от зоны даже небольшой напряжённости. Голубиная сущность ФРС в полный рост проявилась в решении по ставкам и балансовым операциям, даже небольшое напряжение на денежном рынке вызывает у нынешнего состава ФРС желание налить еще долларов в систему.

Хотя, пока не было острой необходимости в расширении баланса, но денежный рынок настолько подсадили на инъекции от ФРС, что функционировать он может только в состоянии избытка ликвидности. Механизм предоставления ликвидности РЕПО работает слабо, удерживать ставки в рамках коридора ставок ЦБ за счет него получается с трудом. Но в общем-то как ему работать, если «опека» ФРС столь плотная.

Влияние главы ФРБ Нью-Йорка Д.Уильямса на Дж.Пауэлла и решения ФРС остается доминирующим. В итоге текущее снижение ставки делает ДКП нейтральной (а то и мягкой) при инфляции все еще существенно выше цели. Рынок реагирует вполне понятно – снова продавали доллар, гособлигации США и покупали золото...

Спред между краткосрочными и долгосрочными ставками расширился – рынок не очень то верит в то, что сейчас делает ФРС и опасается прихода Хассетта на место главы федрезерва. Трамп, тем временем, все же внес некоторую интригу, дав сигнал что выбирает между Кевинами (Хассетт VS Уорш), дав снова «заднюю» после того, как рынки дали понять, что Хассетт вызывает недоверие, а Бессент, видимо, донес это до Трампа, в т.ч. и то, что проводить Хассета через Конгресс будет сложнее.

Кого выберет Трамп между лоялистом Хассеттом и своенравным Уоршем (рынки и финсектор, понятно, за второго). Уорш, хоть и сторонник снижения ставки, но одновременно он давний и жесткий сторонник сокращения баланса (Уильямс будет в оппозиции), поэтому оба скорее в пользу расширения спредов. Исторически расширение спредов между длинными и длинными и короткими ставками до 2-4 п.п чем-то экстраординарным не является.

Трамп, конечно, заявил, что хочет, чтобы следующий глава ФРС советовался с ним по ставке и хочет видеть ставку 1% через год…

@truecon

👨‍🏫👨‍🏫👨‍🏫👨‍🏫Инфляция 2025: глобальные тренды и российская специфика

Где: онлайн  
Когда: 17 декабря 2025 г., 12.00 мск

🗞🗞🗞🔍Друзья, приглашаем вас на макроэкономический вебинар, посвященной самой актуальной теме уходящего года – инфляции.

Обсудим:

🔵Как протекционистская политика Трампа повлияет на глобальную инфляцию и инфляцию в США?
🔵Как повышение НДС скажется на российской инфляции?
🔵Как противоречия между денежно-кредитной и бюджетно-налоговой повлияют на инфляцию в 2026 году?
...И многое другое

🎙 Ведущие:
Антон Табах, главный экономист, «Эксперт РА»
Анастасия Подругина, доцент факультета мировой экономики и мировой политики, НИУ ВШЭ

Специальные гости:
🟢Егор Сусин, начальник Центра рыночных стратегий, Газпромбанк
🟢Олег Шибанов, профессор РЭШ и Сколково

🆓 УЧАСТИЕ В ВЕБИНАРЕ БЕСПЛАТНОЕ.

Количество мест ограничено, необходима предварительная регистрация.

#анонс
#вебинар
#инфляция

🪙 Годовая #инфляция в ноябре снизилась до 6,6%
Это существенно меньше, чем в октябре (7,7%)

🌷 Месячный прирост цен с исключением сезонности замедлился до 2,2% в пересчете на год. 

🌷 После сильного повышения в прошлые месяцы снизились цены на бензин. Овощи, фрукты и яйца дорожали слабее, чем обычно в ноябре. Сахар продолжил дешеветь.

🌷 Показатели устойчивой инфляции с исключением сезонности в пересчете на год в ноябре преимущественно снизились. При этом средние за 3 месяца (с сентября по ноябрь) приросты цен для большинства из них оставались выше 4%.

Банк России будет поддерживать такую жесткость денежно-кредитных условий, которая необходима для возвращения инфляции к цели вблизи 4%.

Подробнее — в комментарии «Инфляция в России» ⬆️

#экономика #США #экспорт #импорт

Статистики США потихоньку публикуют данные, хоть и с большими задержками: торговый баланс США в сентябре прилично улучшился - дефицит составил минимальные за 5 лет $52.8 млрд.

Экспорт подрос до $289.3 млрд (+2% м/м), правда почти 4/5 прироста в ноябре составило золото, бриллианты и ювелирные украшения. Подрос также экспорт фармы, нефти и нефтепродуктов, продуктов питания ... но это было компенсировано приличным падением капитальных товаров, компьютеров и авто.

Импорт изменился не очень значительно, но все же прибавил до $342.1 млрд (+0.6% м/м). Но по отдельным позициям были сильные колебания - импорт компьютеров -21.6% м/м (по многим капитальным товарам падение более 10% за месяц), зато импорт фармы взлетел на 84% м/м превысив 10% всего импорта.

Компании пытаются вписаться в повороты то ужесточения, то послабления тарифной политики Трампа (в августе была волна пошлин, потом разные послабления) и, очевидно, несут издержки.

Сборы тарифов Трампа в последние месяцы застряли на уровне $30-31 млрд в месяц и больше не растут - это около 12% от объема импорта товаров.

P.S.: Если сравнить прогнозы ставок всех членов ФРС осенью и в декабре - хоть Пауэллу и удалось более-менее сбить консенсус 6 из 19 не видели необходимости в снижении ставки на декабрьском заседании, а в 2026 году за 1 снижение или сохранение сильный перевес. Мало того, заметен небольшой дрейф прогнозов скорее вверх.

@truecon

#Турция #ставка #инфляция

Турецкий эксперимент по нормализации инфляции, тем временем, продолжается: Банк Турции снизил ставку на 1.5 п.п. до 38% после некоторой паузы (в т.ч. связанной с политическими процессами внутри).

В ноябре инфляция в Турции снизилась до 0.9% м/м и 31% г/г, но средняя за 3 месяца инфляция снизилась с 33% до до 28% (SAAR) - это минимум с начала цикла борьбы с инфляцией, базовая инфляция снизилась до 30% (SAAR).

Пока Банк Турции старается ехать вслед за трехмесячной инфляцией примерно +10 п.п. и это вполне работает. Но до цели в 5% по инфляции путь еще долгий. И, честно говоря, шанс не дойти пока выше, чем дойти.

@truecon