TruEcon

#США #инфляция #бюджет #ФРС #долг #ставки #доллар

‼️ ФРС снизила ставку на 25 б.п. до 3.5-3.75%

За это решение проголосовало 9 членов FOMC, против был Миран (-50 б.п.), а Гулсби и Шмид были против снижения ставки.

❗️В протоколе есть сигнал на паузу в дальнейшем снижении ставок

‼️QE... ФРС начнет покупки векселей (или, при необходимости, казначейских ценных бумаг со сроком погашения 3 года или менее).

С 12 декабря в течение 30 дней планируют купить бумаг на $40 млрд и покупки в ближайшие месяцы будут значительными.

Ежемесячные объёмы RMP будут объявляться примерно в девятый рабочий день каждого месяца вместе с предварительным графиком закупочных операций на последующие 30 дней. Управление планирует опубликовать первый график 11 декабря 2025 года, в котором будет указана общая сумма RMP в размере около 40 миллиардов долларов в казначейских векселях. Закупки начнутся 12 декабря 2025 года. Управление прогнозирует, что темпы покупки ценных бумаг на открытом рынке будут оставаться высокими в течение нескольких месяцев, чтобы компенсировать ожидаемый значительный рост необеспеченных обязательств в апреле.

После этого темпы общих закупок, скорее всего, значительно снизятся в соответствии с ожидаемыми сезонными колебаниями в обязательствах Федеральной резервной системы. Суммы закупок будут корректироваться в зависимости от перспектив предложения резервов и рыночных условий.

Траектория прогноза по ставке не изменилась - лишь одно снижение в 2026 году, но несколько выросли прогнозы по росту экономики (с 1.8% до 2.3% в 2026 году) и на 0.1 п.п. были снижены прогнозы по инфляции, но она выше цели в 2026 году (2.5%).

В целом позиция самого Пауэлла скорее голубиная, что вполне ему свойственно. Настроения "ястребов" удалось немного сдержать, но для еще одного снижения потребуются более веские аргументы.
@truecon

#БанкРоссии #рубль #банки #fx #Минфин #ликвидность

Банк России опубликовал "Обзор рисков финансовых рынков" за ноябрь:

✔️ Крупнейшие экспортеры умеренно сократили чистые продажи валюты с $8.2 млрд до $6.9 млрд, но среднедневные продажи остались высокими. Здесь нужно учитывать, что в октябре нефтяникам нужны были ₽0.3 трлн на НДД, а в ноябре нет.

✔️Чистые покупки валюты населением остались высокими и составили ~₽149 млрд, с начала года покупки ₽1.07 трлн - догнали = 2024 год. Покупки активизировались, хотя не были какими-то экстремальными, опять были "крупные" покупки.

✔️Валовые покупки валюты юрлицами (не банки) упали с ₽2.6 трлн (~$32.6 млрд) до ₽2.2 трлн (~$27.1 млрд) - минимум за 5 месяцев. Банк Росси не стал публиковать данные по продажам.

📌 Банк России в этот раз не стал публиковать предварительные оценки по кредитованию компаний.

В целом, продажи экспортеров оказались активными, население, наоборот активно покупало, но спрос импортеров на валюту снизился, вероятно, достаточно сильно.

‼️ Месячная инфляция в ноябре практически не отличалась от предварительных данных и составила 0.42% м/м, 6.6% г/г - это говорит о том, что с поправкой на сезонность в годовом выражении она была существенно ниже 4% (у меня ближе к 2.5% SAAR). Оценки Банка России по сезонности 2024 года давали 0.64% = цель 4%.

Недельная инфляция тоже осталась низкой и составила 0.05% н/н, с начала года цены выросли на 5.31%, годовая инфляция упала до 6.3% г/г. Продолжал действовать фактор снижения цен на бензин, но он временный. Сильный курс и желание сократить склад перед НДС, вероятно, оказывало значимый дезинфляционный эффект на непродовольственные товары.

Шансы на то, что закончим год в районе 6% или чуть ниже значительно выросли (если курс более-менее останется в сложивших во втором полугодии диапазонах).

В такой ситуации выбор между -0.5 п.п и -1 п.п становится сложнее, оценки ИО населения и опросы предприятий выйдут за пару дней до заседания и могут повлиять на выбор шага.

📌 В следующем году нам предстоят "инфляционные качели": рост в I квартале из-за НДС и пр. факторов → резкое снижение инфляции летом из-за переноса индексации тарифов и сезонного падения цен на продукты → резкое ускорение осенью из-за синхронизации тарифов ЖКХ и роста цен на продукты. Равномерное снижение ставки в таких условиях пока видится вполне рациональным.
@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Макропрогноз: опрос в этот раз не очень отличается от предыдущего, но некоторые моменты все же хотелось бы отметить:

✔️ Ожидания инфляции на 2025 год снизились с 6.6% до 6.3% (ниже диапазона прогноза ЦБ 6.5-7%) – отражает текущие тенденции, прогноз на 2026 год остался 5.1%.

✔️Ожидания ставки на 2026 год выросли с 13.7% до 14.1%, а на 2027 год с 10% до 10.3%, на этом горизонте – экономисты считают, что для достижения целевой инфляции потребуются более высокие ставки при близких прогнозах роста экономики.

При текущих объемах льготного и нечувствительного к ставке кредита нейтральная ставка на горизонте 2 лет должна быть выше долгосрочных нейтральных уровней 7.5-8.5%.

✔️ Ожидания по среднему курсу в 2025 году снизились до реалистичных 83.8 руб./долл., в 2026 году – снижение с 94.6 до 90.3 руб./долл. Но диапазон прогнозов по курсу крайне широк – от 80 до 98 руб./долл.

✔️Ожидания по дефициту бюджета на 2026 год стали хуже: пересмотр с 1.7% до 2.2% ВВП - честно говоря, будет хорошим результатом, если будем вблизи 2.5% ВВП, что некритично.

В целом пока консенсус не ждет того, что удастся быстро вернуться к нейтральной ставке, ожидания по курсу стали более консервативными, по бюджету – более пессимистичными.

ДОП.: Обзор региональной экономики Банка России зафиксировал рост экономической активности но при замедлении роста потребительской активности "в большинстве регионов" .
@truecon

#Китай #экономика #инфляция #ставки

Китай: инфляция продолжает оживать

Потребительские цены в Китае за ноябрь показали прирост на 0.7% г/г, месячный прирост цен составил ~0.2% м/м (sa) . Дезинфляционный эффект от продуктов питания, энергии и стройке сохраняется.

Цены на непродовольственные товары подросли на 0.8% г/г, услуги прибавили в цене 0.7% г/г. Цены на топливо упали за год на 7.4% г/г.

Базовая инфляция держится на уровне до 1.2% г/г, оставшись на максимуме за 4 года.
Цены производителей все еще в глубокой дефляции -2.2%. В сегменте товаров краткосрочного пользования все же небольшой рост 1.1% г/г, в товарах долгосрочного пользования падение цен на 3.6% г/г, в т.ч. цен на автомобили -2.3% г/г.

Некоторое оживление есть, но пока все же рынок жилья остается в рецессии и это главный фактор давления. Китайские власти уже указали на то, что в 2026 году будут фокусироваться на стимулировании внутреннего спроса - посмотрим что выйдет.
@truecon

#БанкРоссии #ставка #инфляция #экономика

Быстро не будет ...

Банк России опубликовал обзор «О чем говорят тренды»:

"Для ее возвращения к цели требуется продолжительный период жесткой ДКП"

Отчет вышел до публикации полных данных за ноябрь, но все же

"В ноябре месячный рост цен ... существенно замедлился... он сложился ниже траектории 4% и темпов, наблюдаемых в сентябре – октябре."

Здесь, конечно, стоит учитывать, что итоговые данные в этот раз могут быть пересмотрены и вверх. Но если смотреть декомпозицию инфляцию - то видно, что суммарный вклад спроса держится в районе целевых отметок 4 п.п, основные шоки идут со стороны факторов предложения, которые впрочем не получится игнорировать пока ИО не перешли к снижению.

С другой стороны, причина роста ИО скорее обусловлена факторами предложения, если они не будут подогревать спрос - то реагировать на рост ИО тоже нет особой необходимости при текущей жесткости ДКУ.

Банк России указал на рост экономической активности в октябре, но, видимо, это все же краткосрочная история...

"Оперативные данные за ноябрь указывают на более сдержанную картину по выпуску и спросу, чем в октябре. "

По рынку труда - есть признаки охлаждения, которые следуют, как из опросных данных, так и из постепенно замедления роста з/п.

Кредитный импульс остался отрицательным , а динамика кредита "в целом соотносилась с траекторией возвращения инфляции к 4%". Но все же оживление кредитования [хоть оно в немалой степени обусловлено набором разовых факторов], заметно и ...

"Дальнейшее быстрое смягчение денежно-кредитных условий, которое было бы способно подстегнуть ускорение роста кредита и денежных агрегатов, может создать риски для устойчивого замедления роста цен к 4% в следующем году. Это необходимо учитывать при выборе траектории ключевой ставки в предстоящие месяцы."

Хотя звучит жестко, но все же это скорее про траекторию - мечтать о быстром снижении ставок рано.

Но и быстрого смягчения ДКУ мы не наблюдаем, скорее мы видим некоторое структурирование после "качелей" летом-осенью. Свопы на ставку закладывают среднюю ставку около 16%; на горизонте 3 месяцев (с учетом февральского заседания), ставки по депозитам до 3-4 месяцев подросли.

Пока -0.5 п.п в декабре в фокусе, февральское решение больше будет зависеть от того как сложатся данные.
@truecon

#Минфин #дефицит #инфляция #бюджет

РФ: бюджет в ноябре неплох

Минфин, опубликовал отчет по бюджету за ноябрь, расходы были умеренными, доходы лучше ожидаемого.

✔️ Доходы бюджета в ноябре особо не изменились ₽2.98 трлн (-0.7 г/г), давление на бюджет оказывали только нефтегазовые доходы.

🔸 Нефтегазовые доходы составили ₽0.53 трлн (-33.8% г/г), годовая динамика обусловлена высокой базой прошлого года. Пока ниже нового бюджетного плана на ₽100+ млрд, но это компенсируется за счет ФНБ.

🔸 Ненефтегазовые доходы выросли до ₽2.45 трлн (+11.3% г/г), динамика резко улучшилась, но до 1 декабря надо было заплатить НДФЛ, сборы которого, похоже, были лучше ожиданий, также может сказываться некоторое оживление спроса и импортные налоги в октябре (авто).

✔️ Расходы бюджета в ноябре были скромными ₽3.06 трлн (-0.7% г/г), второй месяц подряд годовая динамика отрицательна. Но октябрьские цифры пересмотрели вверх до ₽3.69 трлн.

Дефицит бюджета составил в ноябре менее ₽0.1 трлн, с начала года накопленный дефицит бюджета ₽4.3 трлн при плановом на этот год ₽5.7 трлн.

Накопленные за 12 месяцев доходы составили ₽36.9 трлн при плане ₽36.6 трлн, при этом ненефтегазовые ₽28.1 трлн при плане ₽28.4 трлн, но повышенный НДФЛ должен сыграть свою роль в конце года. Расходы за 12 месяцев составили ₽44.7 трлн при ожидаемых ₽43 трлн, накопленный дефицит ₽7.8 трлн за 12 месяцев.

Этот декабрь будет сильно отличаться от прошлогоднего, т.к. значительная часть расходов уже профинансирована авансом в начале года, в целом бюджет идет близко к плановым показателям, дефицит бюджета в декабре может составить ~₽1.5..1.7 трлн при ₽3.5 трлн годом ранее, посмотрим что в итоге выйдет ...
@truecon

#БанкРоссии #кредит #банки #ставки #инфляция

Сбер опубликовал отчетность за ноябрь, зафиксировав резкое замедление роста корпоративного кредита:

✔️Корпоративный кредит вырос на ₽0.21 трлн, или +0.7% м/м и +11.6% с начала года, прирост замедлился почти в 4 раза по сравнению по сравнению с предыдущими двумя месяцами, когда он рос почти на ~₽0.8 трлн в месяц. Эффект от оптимизма конца лета себя исчерпал?

✔️Средства юридических лиц росли сопоставимо ~₽0.22 трлн, или 1.7% м/м, прибавив всего 2.1% с начала года. Корпоративные депозиты - это относительно дорогой ресурс.

✔️Кредит населению вырос на 1.4% м/м и 6.5% с начала года, т.е. +₽0.26 трлн за месяц. В основном за счет бурного роста ипотеки +2.1% м/м и , понятно в основном льготной и автокредиты (+4.5% м/м). А вот потребкредит продолжал сокращаться (-1.1% м/м), а именно он влияет на потребительский спрос.

✔️Средства населения выросли неплохо, прибавив +₽0.44 трлн, т.е. 1.5% м/м и 14% с начала года. При этом, средства населения в банковской системе в целом не росли, Сбер достаточно агрессивно включился в компанию сбора депозитов в конце года с достаточно высокими для него ставками и перетащил депозиты на себя, что стало одной из причин роста ставок по рынку.

Доля просроченной задолженности осталась повышенной и составила 2.6%, несмотря на рост портфеля. На деле, накопленная за 12 месяцев прибыль до налогов и резервов не особо то изменилась, основной прирост был за счет более скромного формирования резервов (в значительной мере связано с валютной переоценкой кредитов на фоне укрепления курса), т.к. CoR был достаточно ровным около 1.5%.

Сбер первым включился в разгон корпкредита (в сентябре), остальные банки "догоняли", но вероятно, история себя исчерпает в ноябре-декабре. Пока это больше похоже все же на краткосрочный всплеск на волне летнего оптимизма по ставкам.

@truecon

#ЕС #США #UK #ставки #инфляция

"И тут что-то пошло не так" ... хотя на самом деле все вполне так, инвесторы пережили большие потери в десятки процентов переоценки длинных облигаций ... длинные бумаги Великобритании, США, Германии, Франции с погашением после 2050 года рухнули в цене до на 40-60%.

🔸"Самые надежные" бумаги принесли инвесторам большие потери, что требует определенной премии за риск в будущем...

🔸"Самые лучшие" заемщики не способны справиться с дефицитами бюджета и продолжают наращивать долги, что также требует определенной премии за риск...

🔸"Самые важные" ЦБ в целом не способны полноценно справиться с инфляцией и вернуть ее устойчиво к цели, в т.ч. потому, что слишком большие долги и высокие дефициты, а также то, что эти в значительных объемах находятся на балансах сами ЦБ, что также должно требовать премии за риск...

Но до сих пор, почему-то многие считают, что этих премий за риск особо быть не должно, или они должны быть "как раньше" низкими.

На деле после 2008 года отчасти премии были ниже просто по причине того, что ЦБ скупали госдолги на свои балансы в рамках программ QE, а сейчас они не могут себе позволить такого "удовольствия". И пока они не вернутся (или пока бюджеты не приведут в порядок) ... по-хорошему, ни низких премий за риск, ни низких спредов по сути быть не должно.
@truecon

#БанкРоссии #кредит #ставки #инфляция

Выдачи кредитов населению в ноябре стабилизировались на уровнях около ₽1 трлн в месяц.

По  оценке Frank RG объем выданных кредитов за месяц составил ₽1027 млрд руб., что немного ниже октября (-3.2% м/м), но существенно выше прошлогодних уровней, когда был сильный провал кредитования (+62.4% г/г). 

✔️Объем выдач ипотеки подрастал и составил ₽496 млрд (+2.6% м/м и +88.1% г/г), основным драйвером роста ипотеки оставалось льготное кредитование около ₽380 млрд выдается за месяц, что понятно в ожидании ужесточения условий с 1 февраля. Но и рыночная ипотека в последние месяцы намного ожила и держится выше ₽110 млрд в месяц на надеждах снижения ставок.

✔️Выдачи кредитов наличными сократились до 329 млрд (-2.9% м/м, +44.4% г/г), годовой прирост здесь скорее отражает эффект базы прошлого года, когда выдачи стремительно обваливались. Даже при текущих объемах выдачи портфель потребительского кредитования сокращается в целом по системе, хотя это сокращение сильно замедлилось.

✔️Выдачи автокредитов сократились до ₽176 млрд (-17.4% м/м и +52.4% г/г), после первой большой волны на ожидании повышения утилизационного сбора ситуация немного стабилизировалась, скорее всего данный сегмент уйдет в фазу охлаждения после опережающего спроса на волне ожиданий роста цен. Объемы продаж авто в ноябре уже начали падать, отчасти фактор роста здесь подстегнул рост внутреннего спроса, но история завершилась.

Основной прирост кредита по-прежнему идет в сегменте льготной ипотеки, здесь повышенная активность, вероятно, сохранится в ближайшие пару месяцев, но потом пойдет охлаждение. Потребкредит выглядит по-прежнему слабо, что будет ограничивать влияние на потребительскую активность в целом и в сегменте непродовольственных товаров в частности. В целом без больших сюрпризов, даже несколько слабее, чем можно было ожидать по потребам и автокредиту.

@truecon

#Китай #экспорт #экономика #нефть

Китайская внешняя торговля активизировалась

В ноябре экспорт вырос до $330.4 млрд (+5.6% г/г), импорт составил $218.7 млрд (+1.9% г/г), оживление экспорта в ноябре-декабре – это сезонная история, но в этот раз рост был сильнее обычной сезонности.

Сальдо торговли в ноябре выросло до +$111.7 млрд. В сумме за 12 месяцев сальдо внешней торговли составило рекордные $1.18 трлн, так что с торговлей у Китая пока все неплохо.

Импорт нефти Китаем в ноябре значительно вырос и составил 12.7 m/bd, что на 0.9 m/bd выше уровней ноября прошлого года, в среднем за три месяца импорт 11.9 m/bd, или на 0.7 m/bd выше уровней прошлого года. Китай традиционно наращивает импорт нефти при падении цен. Импортная цена нефти коррелирует с ценами Brent предыдущего месяца и упала до $64 за баррель, некоторое расширение дисконтов, видимо, присутствовало.

📌 Экспорт Китая в Европу, Азию, ЛатАм и Африку с лихвой компенсировал падение экспорта в США. Экспорт напрямую в США оставался под давлением и сократился в ноябре до $33.8 млрд, год назад он превышал $47.3 млрд, В сумме за 11 месяцев экспорт сократился до $385.9 млрд, или на 18.9% г/г, доля США в экспорте Китая упала до 11%. Но

Импорт из России в ноябре незначительно сократился с $11 млрд до $10.8 млрд, скорее отражая снижение цен на нефть, чем объемов. Экспорт, наоборот, сезонно вырос и составил $9.5 млрд против $8.5 млрд месяцем ранее, отчасти это может быть обусловлено активизацией импорта автомобилей перед повышением утильсбора.

Торговый баланс для России оставался положительным, хоть и сократился до $1.3 млрд в ноябре, с начала года сальдо торговли составило $20.5 млрд против $14.4 млрд годом ранее, по большей части за счет снижения экспорта в РФ из Китая на 11.9%.

Отчасти рост экспорта имеет сезонный характер, но даже с поправкой на сезонность он близок к рекордам. В целом с китайской внешней торговлей все очень даже неплохо.

@truecon

#США #Минфин #ФРС #долг #ставки #дефицит #Кризис

Бюджет США: процентные расходы продолжают расти

Ноябрьские проценты по госдолгу США составили $96.3 млрд, т.е. выросли на 11.2% г/г, в итоге общая сумма процентов за последние 12 месяцев продолжала расти и составила рекордные $1.25 трлн. Драйвером роста процентных расходов остается рост самого долга.

Средняя процентная ставка по долгу немного снижалась с 3.36% до 3.35%, но это в основном следствие снижения краткосрочных ставок по векселям с 4.08% до 3.98% на фоне снижения ставки ФРС на предыдущем заседании. Средние ставки по Notes (3.13%) и Bonds (3.35%) продолжают расти и пока еще далеки от уровней десятилеток, которые держатся выше 4%. Без покупок ФРС длинный долг вряд ли будет дешевле, а они пока не рвутся дальше наращивать портфель длинных бумаг.

Размер долга растет без остановок, в ноябре он прибавил еще $356 млрд и достиг ~$38.4 трлн, рыночный долг вырос на $199 млрд, из которых $130 млрд заняли векселями, а еще $51 млрд бумагами с плавающей ставкой и TIPS. Ещё на $156 млрд вырос нерыночный долг, объем которого приблизился к $8.2 трлн, но это во многом сезонный всплеск.

За последние 12 месяцев долг вырос на $2.3 трлн, что и стало основным фактором роста расходов на обслуживание долга.
В целом средние ставки по госдолгу США стабилизировались на фоне цикла снижения ставок ФРС, но расходы на обслуживание долга продолжают расти из-за слабо контролируемого прироста самого долга и дефицита бюджета.

Минфин США планирует продолжать наращивать заимствования текущими темпами: в 1 квартале хочет занять $578 млрд, из которых значительную часть векселями ($271 млрд). В 4 квартале планируется занять $569 млрд, из которых $169 векселями, при том, что за октябрь-ноябрь они уже заняли векселями $326 млрд, т.е. им необходимо почти половину этого объема рефинансировать через выпуск облигаций, что может выдавливать кривую вверх на длинных сроках.
@truecon

#США #инфляция #ставки #экономика #доходы #расходы #бюджет

США: "тефлоновый" потребитель

Американские статистики опубликовали отчет по доходам/расходам американцев за сентябрь, пока все публикуется с большим отставанием, потому интересны скорее тенденции.

Располагаемые доходы и потребительские расходы росли на 0.3% м/м, темпы роста здесь сильно не меняются - американский потребитель уже несколько лет особо ни на что не реагирует, поддерживая свой привычный уровень потребления,. В сентябре рост был сопоставим с ростом цен – тоже +0.3% м/м.

Годовая динамика доходов +4.8% г/г, расходов +5% г/г, все же повыше инфляции (2.8% г/г). За последний год около половины прироста доходов обеспечил рост фонда з/п, а еще 30% - это рост чистого трансферта из бюджета. Сейчас этот трансферт составляет 6.7% от доходов, с 1959 года по 2008 год в среднем был в районе 3.5%.

❗️Американские политики могут рассказывать любые сказки, но пока этот «гэп» не будет закрыт увеличением доходов (налоги) или сокращением расходов –проблема бюджетного дефицита не решится.

Инфляция остается повышенной 0.3% м/м и 2.8% г/г, базовая инфляция 0.2% м/м и 2.8% г/г. На общей инфляции сказался сентябрьский всплеск роста цен на бензин. «Инфляция Пауэлла» - цены на услуги без энергии и жилья составила 0.2% м/м и 3.3% г/г.

Тарифы сказались на инфляции – обычно за счет гедонистических поправок дефлятор здесь отрицательный -0.5%...-1%, но сейчас годовой рост цен стал положительным +1.2% г/г. Верхнеуровнево вклад тарифов в годовую инфляцию можно оценить в ~0.4 п.п., при этом в цены перенесено не более 1/3 тарифов, остальное абсорбировано бизнесом пока и будет переноситься постепенно.

Потребитель США в целом сохраняет свою модель потребления, несмотря на грустные настроения, индекс которых вблизи исторических минимумов. Но зато немного все же снизились инфляционные ожидания с 4.5% до 4.1% - на год (нормальное состояние около 3%).

По мере того, как рынки осознают риск назначения Хассетта главой ФРС, а также очередных попыток Бессента реформировать ФРС, премия за риск в долгосрочных бумагах будет расти, несмотря на веру рынка в снижение ставки ФРС на ближайшем заседании. Учитывая, что диапазон оценки ФРС реальной нейтральной ставки R* 0.6% …1.9% (медиана 1%), инфляция 2.8% выше цели уже сейчас политика может быть близка к нейтральной... а инфляция далеко не на цели.

📌 В такой ситуации доходность десятилеток ~4% - это скорее ближе к нижней границе диапазона долгосрочных ставок, если, конечно, мы не предполагаем вмешательства ФРС в этот рынок.

P.S.: Ситуация с ликвидностью пока пришла в норму, банки вернули ФРС REPO, ставки SOFR тоже нормализовались на уровне 3.92%.
@truecon