Медскан выкатил своё второе размещение. Вылечится наш портфель после приема такого эмитента или окончательно захандрит? Разбираемся.
🏥Эмитент: АО «Медскан»
👨⚕️ Медскан — сеть мед. центров, специализирующихся на экспертной лучевой и лабораторной диагностике, медицинской реабилитации, лечении онко-заболеваний с использованием лучевой и лекарственной терапии.
В структуре холдинга: 65 многопрофильных медцентров, 400+ офисов врачей, современные диагностические клиники и госпитали с хирургическим стационаром. Компания входит в периметр Росатома, который владеет долей 50%.
Сам себя Медскан называет "одной из крупнейших компаний РФ в негосударственном здравоохранении". Объективно, это так. Хотя до той же "Мать и дитя" в плане умения эффективно зарабатывать ему далеко.
⭐️Кредитный рейтинг: A "стабильный" от АКРА (март 2026) и Эксперт РА (май 2025).
💼В обращении выпуск 1Р1 на 3 млрд ₽, но также куча ЦФА аж на 4,35 млрд ₽ (если я правильно нашел цифры).
📊МСФО за 2025:
✅Выручка: 32,6 млрд ₽ (+16% г/г). В 2025 г. компания расширила экосистему в сфере здравоохранения, совместив обычные медучреждения и онлайн-сервисы в общефедеральную платформу.
✅EBITDA: 5 млрд ₽ (+28% г/г). Фин. расходы достигли 4,6 млрд ₽ (+62% г/г), т.е. 92% операционного дохода уходит банкам.
🔻Чистый убыток: 3,3 млрд ₽ (рост в 2,8 раза!). Компания терпит убытки уже ЧЕТВЕРТЫЙ год подряд.
💰Собств. капитал: 7,0 млрд ₽ (+36% г/г). Рост благодаря допэмиссии акций на 5 млрд. На счетах 937 млн ₽ кэша (годом ранее было 940 млн).
🔺Кредиты и займы: 16,0 млрд ₽ (+29% за год). Нагрузка ЧД/EBITDA на уровне 3,02х (годом ранее был 2,95х), но если включить в сумму долга аренду и кредиторскую задолженность (как часто делают другие эмитенты), то нагрузка становится выше 4х - а это уже тревожно.
⚙️Параметры выпуска
● Объем: 3 млрд ₽
● YTM: не выше КБД (2 года)+400 б.п.*
● Выплаты: 12 раз в год
● Срок: 2 года 1 мес.
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: А от АКРА и ЭкспертРА
● Выпуск для всех
*Актуальное значение КБД МосБиржи для 2-хлетних ОФЗ на 20.04.2026 составляет ~13,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 17,6%, что соответствует купону ~16,4%, но возможно ниже.
⏳Сбор заявок - 22 апреля, размещение - 28 апреля 2026.
🤔Резюме: Медскан или МедскаМ?
🏥Итак, Медскан размещает фикс объемом 3 млрд ₽ на 2 года 1 мес. с ежемесячным купоном, без амортизации и без оферты.
✅Довольно солидный эмитент. Одна из крупнейших медицинских сетей РФ с кредитным рейтингом A. Но это с учетом поддержки Росатома. Собств. рейтинг компании АКРА оценивает как А-, а ЭкспертРА вообще как BBB+.
✅Динамичное развитие. Выручка и EBITDA в прошлые 2 года росли заметно быстрее инфляции. Число пациентов и средний чек тоже увеличиваются.
⛔️Постоянные убытки. 4 года подряд Медскан показывает нехилые минуса. На 31.12.2025 накопленный убыток превысил 12,3 млрд ₽. Покрытие процентов ICR околонулевое. Парадокс: у медицинского гиганта совсем слабое фин. здоровье.
⛔️Долговая нагрузка. Медскан слишком активно набирал долги в последние годы. Доля капитала в активах - всего 22%. Показатель ЧД/EBITDA около 3х, вместе с арендой и другими задолженностями - почти 5х. Компания планирует снизить её до 1,0х к 2028 году. Что ж, пожелаем ей удачи.
💼Вывод: для такого закредитованного эмитента доходность как будто слабовата. Неудивительно, что Медскан провел допку, активно занимает на рынке и уже готовится к IPO. Когда капитал тает, а долги растут, перехватить недорогих деньжат на бирже может быть оптимальным вариантом.
С одной стороны - эмитент жестко убыточный и закредитованный. С другой - в партнерах числятся Росатом и Сбер, плюс компания планирует выход на IPO для снижения долга. С купоном 16,5% мне, пожалуй, было бы интересно, если ниже 16% - точно мимо.
🎯Другие свежие фиксы: АБЗ-1 2Р6 (А-, 17.5%), Эталон 2Р5 (А-, 20%), ОДК 1Р1 (А+, 17%), АПРИ 2Р14 (BBB-, 24.75%), Автобан П08 (А+, 16.9%), Самолет 2Р3 (А-, 21.5%), Роделен 2Р5 (BBB, 22%), БалтЛиз П22 (АА-, 20%).
📍Ранее разобрал выпуски ОЗОН, Селигдар, ВК.
#облигации
