Собачье сердце

⏹️Топливный кризис заканчивается?

Анализируем ситуацию на топливном рынке России:
• продление запрета на экспорт,
• динамика цен на бензин и дизель,
• меры стабилизации,
• прогнозы по выходу из кризиса.

1⃣2⃣3⃣4⃣ Подписаться

#Макро #CarryTrade #Иена #Облигации

Реальные доходности 10-летних облигаций США — на максимумах с 2023 года и уже близко к уровням до мирового финансового кризиса

Реальная доходность 10-летних казначейских облигаций США поднялась до 2,34–2,37%. Это самый высокий показатель с 2023 года. Номинальная доходность 10-летних бумаг при этом находится около 4,7% — максимум с начала второго срока Трампа

Реальные доходности живут режимами. В эпоху активной печати денег с 2009 по 2022 год средняя реальная доходность 10-летки составляла всего 0,23%. До этого периода (примерно до 2008 года) средняя была около 2,74%. Сейчас рынок явно возвращается к тому, более жёсткому режиму. И потенциал роста ещё не исчерпан — многие считают, что реальные доходности могут спокойно пойти выше 3%, прежде чем начнут по-настоящему ограничивать экономику

Доходность 2-летних облигаций уже превышает 4,3%, в то время как целевая ставка Федеральной резервной системы остаётся в диапазоне 3,50–3,75%. Исторически ставка ФРС обычно следует за доходностью 2-летних бумаг. Сейчас между ними заметный разрыв. Либо регулятору придётся повышать ставку, либо доходности коротких облигаций должны будут резко снизиться

Что сейчас толкает доходности вверх:

- Нефть марки Brent снова около 100 долларов
- Продолжающаяся эскалация вокруг Ирана
- Огромные капитальные затраты компаний, связанных с искусственным интеллектом
- Устойчивая инфляция, на которую Федеральная резервная система пока не реагирует жёстко

Отдельно стоит отметить иену. Курс доллара к иене пробил отметку 163 и на короткое время уходил выше 163,20. Это самый слабый уровень японской валюты примерно с декабря 1986 года — почти 40 лет

Такое ослабление иены резко повышает риски по операциям, которые фондировались в японской валюте

Чем дальше уходит курс, тем выше вероятность резкого разворота, если японские власти вмешаются или Банк Японии ускорит повышение ставок

А любой серьёзный разворот таких позиций обычно очень быстро бьёт по рынкам, склонным к риску

Зафиксируем: одновременно растут реальные процентные ставки, дорожает нефть, иена обновляет многолетние минимумы, а геополитическая напряжённость сохраняется. Всё это происходит на фоне уже видимых проблем с денежными потоками у крупнейших технологических компаний

@MarketHeart

#МакроМем

Китайские ИИ модели в настоящее время используются чаще, чем американские

@MarketHeart

#Макро #AI #Google #ПузырьИдиократии

Сегодня один из главных гиперскейлеров показал отрицательный свободный денежный поток именно на фоне безудержного наращивания CAPEX. Alphabet отчиталась за второй квартал и показала то, чего у компании не было с момента выхода на биржу: FCF — минус $5,9 млрд. Впервые за более чем 20 лет

И в тот же день компания повысила прогноз капитальных расходов на 2026 год до $195–205 млрд (ранее ориентировались на $190 млрд). Акции отреагировали падением (минус 4% на премаркете)

То, что ещё недавно считалось «бычьим сигналом» (мы тратим ещё больше на ИИ), теперь воспринимается рынком совсем иначе. Если раньше рост CAPEX читался как ставка на технологическую революцию, то сейчас — необходимость поддерживать нарратив любой ценой. Потому что вопрос ROI так и остаётся без ответа: значительная часть «выручки» внутри экосистемы — круговое финансирование между гиперскейлерами, лабораториями и производителями чипов

Пока рынок самодовольно выкупает просадки, одновременно происходит сразу несколько вещей:

- Эскалация иранской войны (уже в активной фазе)
- Начало новой волны торговой войны, включая разделение ИИ-инфраструктуры
- Пик отчётности технологических компаний
- Сезонно самая низкая ликвидность года
- Рекордный объём размещений акций и облигаций, который Уолл-стрит продолжает вываливать на рынок

Паттерн очень напоминает период перед крупной эскалацией торговой войны в 2025-м и июльский крах ИИ-трейда 2024

@MarketHeart

#Макро #ПузырьИдиократии #CAPE #Оценки

Double Bubble. В этот раз даже прибыль «в космосе»

Аналитики Panmure Liberum выложили крайне показательный график

В 1929 и 2000 годах CAPE был сильно завышен (1,8 и 3,3 стандартных отклонения соответственно), но прибыль компаний находилась в пределах нормы. Сейчас же всё иначе:

- CAPE = 41,0x (2,9σ выше тренда)
- EPS = 1,8σ выше тренда

То есть одновременно раздуты и оценки, и сами прибыли. Если убрать эффект «пузыря в прибылях», текущий CAPE взлетает до 67.6x — это уже 4,6 стандартных отклонения выше тренда

Для понимания масштаба: такое событие (при нормальном распределении) должно происходить раз в ~43 000 лет

Именно в этом и заключается отличие текущего момента от классических пузырей. Раньше рынок ставил высокие мультипликаторы на относительно нормальную прибыль. Сегодня он ставит высокие мультипликаторы на уже сильно раздутую прибыль (во многом благодаря ИИ-хайпу, финансовым манипуляциям и перераспределению capex)

Когда (не если) прибыль начнёт нормализовываться — а история показывает, что так бывает всегда — коррекция по оценкам может оказаться гораздо жёстче, чем рынок сейчас готов допустить

*CAPE (Cyclically Adjusted Price-to-Earnings) — циклически скорректированный коэффициент цена/прибыль Роберта Шиллера. Показывает, насколько рынок дорог относительно средней реальной прибыли компаний за последние 10 лет

@MarketHeart

Похоже они начинают подозревать, что ключевая ставка воздействует на экономику не только через учебниковую схему - подняли ставку, задавили спрос, победили инфляцию, получили медаль.

Я думаю ФРС это всегда знал, а если цитирует учебник, то больше придуривался.
Ставка все же прежде всего инструмент политики, да и вообще, в словосочетании ДКП главное - это то самое П.
Просто времена изменились, "национализация" ФРС происходит точно также как "национализация"всех прочих ЦБ.
Думаю года через два про инфляцию и её таргетирование никто и вспоминать не будет не до того всем станет.
Сейчас уже в общем не до того, но надо делать скидку на особенности переходного периода

Рыжий на прошлой неделе возобновил войну против Ирана, а на этой занялся и торговой

Неужели вышел из акций?

Наблюдая за сегодняшним отскоком в полупроводниках за счет закрытия шортов, вероятность этого события кажется достаточно высокой

Перекрытие еще одно пролива, само собой, положительно отразится на нефтяных ценах и будет максимально болезненно для потребителей

Между делом доходность 10-летнего долга Oracle уже встала у 7%

Скрытый долг технологических гигантов США вырос в восемь раз примерно за четыре года и составил, по оценкам, $1,65 трлн долларов, поскольку инвестиции в искусственный интеллект резко возросли, как показывает исследование Nikkei, превысив фактический долг и усложнив инвесторам оценку рисков

Nikkei изучил последние финансовые отчеты и другие материалы от владельцев Google, Alphabet, Microsoft, Amazon, Meta и Oracle

Четыре компании, помимо Oracle, планируют объявить о своих доходах за второй квартал в среду, что означает, что цифры могут еще увеличится

Скрытый долг пяти компаний, который не отражается в балансовых отчетах, за последний квартал составил $1,65 трлн, что превышает сумму долга в $1,35 трлн, отраженную в их балансовых отчетах

@MarketHeart

Пузырь ИИдиократии входит в фазу, когда обе стороны начинают возводить стены: Китай намерен защищать своё ценовое преимущество, США, в свою очередь, пытаются административными методами сохранить маржу закрытых лабораторий, экономика которых уже трещит под натиском дешёвых китайских моделей

Financial Times сообщает, что Министерство коммерции Китая консультируется с Alibaba, ByteDance, Zhipu и Huawei о жёстких экспортных ограничениях. Рассматривают запрет на скачивание весов моделей иностранцами, ограничение передачи тренировочных данных за рубеж и даже запрет TSMC и Qualcomm производить чипы по китайским дизайнам

Американская реакция нервная и показательная. Скотт Бессент заявил:

«Администрация находит водяные знаки американских моделей на многих китайских моделях, и это неприемлемо… Если мы увидим, что зарубежные модели воруют у наших великих компаний, у нас есть возможность применить к ним санкции» [Bloomberg]

В то же время топ-менеджеры OpenAI рисуют апокалипсис:

«Одним из вероятных результатов, в котором доминирует открытая модель взвешивания, является полномасштабный коммунизм в сфере ИИ, что в точности соответствует предложению Китая: вместо рыночного продукта ИИ становится «общественным благом», которое в конечном итоге будет предоставляться государством в качестве своего рода «цифровой общественной инфраструктуры» [WSJ]

Перевод с корпоративного: «Если все будут пользоваться дешёвыми китайскими моделями, наша бизнес-модель с триллионными оценками перед IPO развалится»

Китай выигрывает по издержкам, строит собственную память и чипы, а теперь ещё и закрывает свои модели. Техно- мегаломаны продолжают заливать рынок долгами под дата-центры, упираются в энергодефицит и одновременно просят государство защитить их от более эффективных конкурентов

@MarketHeart

Morgan Stanley стал главным архитектором финансирования ИИ-бума

Банк конструирует новые долговые и акционерные схемы, через которые в строительство дата-центров уже залиты десятки миллиардов долларов. Среди сделок — $3.2 млрд облигаций TeraWulf под гарантию Google, $27 млрд для дата-центра Meta* и консультации Broadcom по финансированию чипов на $35 млрд

За первую половину года это позволило Morgan Stanley обогнать Goldman Sachs по комиссиям от рынков капитала
https://www.ft.com/content/e2a3ea85-e4f2-4344-ac70-8410333e8749

Суть механизма

Банкиры берут долгосрочный контракт на аренду вычислительных мощностей, «оборачивают» его балансом гиперскейлера (Google, Meta, Amazon, Microsoft) и выпускают гибридную облигацию. Платежи по аренде направляются в специальные локбоксы — счета, с которых деньги идут напрямую инвесторам, минуя застройщика. Добавляют элементы проектного финансирования и дополнительное обеспечение

В результате страховщики, пенсионные фонды и управляющие активами фактически кредитуют не девелопера, а кредит Google или Meta. Стоимость заёмных денег при такой конструкции падает примерно вдвое. Тот же принцип уже применяют и к самим чипам: здание финансируется отдельно, GPU — под take-or-pay контракты на их использование

Риски при этом растут быстро и нелинейно. Пока гарантом выступает гиперскейлер с идеальным балансом, конструкция выглядит почти железобетонной. Но как только цепочка удлиняется и заёмщиком становится сама ИИ-лаборатория вроде Anthropic или OpenAI, качество кредита резко истончается

Moody’s: «Это огромный инвестиционный цикл, у которого нет исторических параллелей. Готового сценария для этого не существует»

Финансовая система всё плотнее привязывается к одному-единственному условию — сохранению бешеного спроса на ИИ-вычисления. Если этот спрос замедлится, под ударом окажутся не только застройщики и чипмейкеры, но и широкий круг институциональных инвесторов, которые сейчас с аппетитом покупают эти бумаги

*запрещенная в РФ организация, признанная экстремистской

@MarketHeart

Добро пожаловать в государственное казино

Под покровительством администрации Трампа американские розничные трейдеры массово хлынули в бессрочные фьючерсы — самый опасный продукт в крипте

Джеймс Дэвис, основатель клиринговой палаты Derivatives Clearing Network, заявил, что конструкция бессрочных фьючерсов «не обеспечивает никакой защиты в случае кризиса. Это просто горячая картошка. Чем больше рынка переходит на бессрочные фьючерсы, тем серьезнее проблема»

«Спрос на краткосрочный доступ к риску для розничных инвесторов огромен, люди хотят рисковать», — добавил Дэвис. «Но если вы спросите [розничных трейдеров], сколько они могут потерять на непредвиденных обстоятельствах, они вам не ответят». Несмотря на эти предупреждения, популярность преступников в США резко возросла

Компания Kalshi, одна из первых, кто представила эти деривативы в Америке, заявила, что объем торгов ими составил 1 миллиард долларов менее чем за неделю после запуска, что сделало их самым быстрорастущим продуктом компании за всю историю

Гендиректор Kalshi Тарек Мансур назвал использование нелегальных убийц «чистейшей формой торговли»
https://www.ft.com/content/8da4243f-820c-428c-bcfb-ba63dac48c1c?syn-25a6b1a6

Бессрочные фьючерсы, или перп, — это производные финансовые инструменты, позволяющие трейдерам спекулировать на цене актива, не владея базовым активом

Эти контракты не имеют срока действия, и позиции могут удерживаться неограниченно долго. Объем торгов перпами в мире ежегодно превышает $90 трлн

В Bank of America заявили, что популярность бессрочных фьючерсов обусловлена ​​возможностью для пользователей открывать позиции с кредитным плечом от 40 до 150 и предоставлением простых способов продавать активы, такие как криптовалюта, в короткую позицию
https://www.investing.com/news/stock-market-news/bofa-sees-betting-and-finance-markets-converging-93CH-4730394

@MarketHeart

Для наглядности

@MarketHeart

⚠️🇺🇸#акции #сша
В "моментум акциях" США наблюдается самое сильное месячное падение со времен финансового кризиса

#Спецапдейт #MacroDoomPorn

Пузырь Идиократии: китайцы выигрывают по издержкам, энергетика США трещит, долги летят в космос [привет SpaceX], отдачи от ИИ всё ещё нет [Часть 2]

The Atlantic в июльском материале «Generative AI Is An Engineering Disaster» подробно разбирает, почему текущая волна генеративного ИИ является масштабным инженерным провалом

В отличие от практически всех успешных технологий последних десятилетий (стриминг, смартфоны, облачный софт), генеративный ИИ плохо масштабируется. Издержки на обработку запросов растут квадратично с увеличением объёма задач. Модели уже потребляют до 70% мирового объёма высокопроизводительной компьютерной памяти, вызывая дефицит и резкий рост цен на железо. Грубое увеличение числа параметров даёт всё меньшую отдачу, а реальная эффективность почти не растёт

«Возможно, с 10 гигаваттами вычислительных мощностей ИИ сможет выяснить, как вылечить рак», — написал Сэм Альтман в своем блоге в сентябре
...
Учитывая огромные инвестиции, лежащие в основе нынешнего раздутого подхода, желания что-либо менять может и не быть. Илья Суцкевер, соучредитель и бывший главный научный сотрудник OpenAI, заявил в ноябрьском интервью, что компании выбирают метод грубой силы, «потому что это дает очень низкий риск инвестирования ресурсов» [The Atlantic]

По сути, отрасль потратила сотни миллиардов долларов на подход, который нарушает базовые принципы эффективной инженерии

Корейский пример: что бывает, когда рынок заливают плечом

KOSPI с максимумов потерял более 30%. После запуска ETF с кредитным плечом на одну «импульсную» полупроводниковую акцию за два месяца требования по марже затронули 1,2 млн человек, более 360 тысяч счетов были полностью обнулены. Центробанк Кореи впервые за три года повысил ключевую ставку и уже вводит ограничения на такие продукты. Вот что происходит, когда рынок на пике хайпа заливается заёмными деньгами под один нарратив.

K-образная экономика: техно-оптимизм сверху, реальность снизу

Пока крупнейшие технологические компании продолжают наращивать долг и размещения, реальная экономика США продолжает хворать. Продажи продуктов питания в США замедляются: покупатели сокращают количество приобретаемых товаров, что усиливает давление на продовольственные компании

Согласно новым данным Bain, объем продаж продуктов питания в июне снизился на 1,8% по сравнению с прошлым годом, поскольку покупатели сократили расходы, что превысило инфляцию цен на продукты питания [CNBC]

Верхняя часть K-образной экономики (технологии, ИИ, крупные корпорации с доступом к дешёвому капиталу) продолжает расти за счёт хайпа и заимствований, в то время как нижняя часть (реальное потребление среднего класса) уже стагнирует под давлением роста издержек

Признаки поздней стадии пузыря

Конкурент выигрывает по издержкам и уже выстраивает собственную производственную базу. Физические ограничения (энергия, память, чипы) становятся всё жёстче. Долговая нагрузка растёт быстрее любой видимой экономической отдачи. Рынки пока держатся за счёт импульсной торговли и ETF, но первые серьёзные сигналы перегрева уже проявляются — от корейского краха ETF с плечом до растущего кредитного стресса в долге крупнейших технологических компаний и ограничений на вывод средств в отдельных хедж-фондах

На рынке частного кредитования риски особенно высоки. Значительная часть этого рынка завязана на технологии и услуги, которые ИИ может серьёзно нарушить. Объём частного кредитования, связанного с ИИ, в свою очередь, уже превышает $200 млрд и, по оценкам БМР, может вырасти до $300-600 млрд к 2030 году. В случае серьёзного сбоя в ИИ-секторе уровень дефолтов здесь может оказаться существенно выше, чем в традиционных сегментах

Коррупция Рыжего выходит на новый уровень

Геополитика и внутренняя политика США добавляют ещё один слой рисков. После начала второй торговой войны Рыжего Китай ограничил поставки редкоземельных металлов. Параллельно появляются данные о том, как отдельные лица, близкие к администрации, использовали переговоры с Ираном для извлечения прибыли на рынках

По данным Drop Site News, Иран оценил прибыль от манипуляций в $9 млрд через посредников, указав на Джареда Кушнера и Стива Уиткоффа. Иран также предупреждал о регулярных утечках от этих лиц Нетаньяху во время переговоров

Вчера Trump Media & Technology Group (компания семьи Трампа, контролирующая Truth Social) запустила продукт Truth API — платный сервис, который даёт крупным торговым фирмам доступ к постам президента на миллисекунды раньше, чем они появляются в открытом доступе. Компания заявляет, что это позволит участникам высокочастотной торговли получать преимущество на рынке, реагируя на рыночные заявления Трампа быстрее остальных

По сути, семья президента монетизирует информационное преимущество от его же заявлений. Учитывая, насколько сильно посты Трампа двигают нефть, акции и валюты, речь идёт об институционализации инсайдерского преимущества

SpaceX как зеркало пузыря

SpaceX, который многие считали главным бенефициаром и символом текущего цикла, провёл IPO по $135 за акцию в июне 2026 года (крупнейшее размещение в истории). Бумага быстро взлетела выше $225. К 17 июля акции SPCX обвалились ниже $125, потеряв более 45% от июньского пика и уйдя существенно ниже цены размещения

Это очень похоже на то, что происходило с GameStop в 2021 году: мощный хайп и приток розничных и заёмных денег разгоняют акцию до абсурдных уровней, после чего следует резкая коррекция. Повторюсь, рынок может ещё какое-то время делать вид, что ситуация контролируема. Но когда пересмотр ожиданий начнётся, он будет быстрым и болезненным

@MarketHeart