Собачье сердце

#Спецапдейт #MacroDoomPorn

Пузырь Идиократии: китайцы выигрывают по издержкам, энергетика США трещит, долги летят в космос [привет SpaceX], отдачи от ИИ всё ещё нет [Часть 1]

То, о чём мы писали в 2024–2025 (непроизводительные инвестиции в ИИ, китайское ценовое преимущество, K-образная экономика гегемона и риски переоценки глобальных активов), в середине 2026 начинает материализовываться сразу по нескольким фронтам. Новый нарратив уже формируется: ИИ-порно-пузырь входит в фазу схлопывания. Осталось разобраться через какие именно каналы произойдут коренные изменения.

Китай наступает — и не только моделями

Goldman Sachs: китайские ИИ-модели уверенно занимают верхние строчки глобальных бенчмарков по агентным задачам и кодингу. В топ-15 по GDPval-AA v2 (оценка реальных рабочих задач) и Code Arena входят GLM-5.2, MiniMax, DeepSeek, Qwen и другие китайские разработки.

DeepSeek при этом показывает валовую маржинальность API выше 50%, а по отдельным направлениям — до 70–80% при годовой выручке в районе $400–500 млн. Результат экстремальной архитектурной оптимизации, которая радикально снижает себестоимость генерации токенов.

«DeepSeek’s annualized revenue nears $500 million, boosting fundraise, IPO plans» [The Information]

Китай не ограничивается софтом. По данным тайваньских и гонконгских СМИ, Huawei и связанная с ней SwaySure строят в Шэньчжэне крупный DRAM-комплекс мощностью 140 000 пластин в месяц (12-дюймовые, 28 нм). Проектом руководит бывший директор фабрики TSMC Стив Лю, стратегом стал экс-президент японской Elpida (купленной Micron). SwaySure (плюс еще две аналогичные компании: Pengxinwei и SiCarrier) — «теневые фабрики» Huawei.

Особо стоит отметить CXMT. Как мы писали, компания тестирует в Хэфэе пилотную линию по выпуску DRAM с использованием технологии Bonded DRAM — без применения EUV-литографии. Ещё два года назад CXMT и YMTC считались аутсайдерами, которые не могли производить конкурентоспособную память и несли огромные убытки. Сейчас, по оценкам корейских аналитиков, технологический разрыв между Китаем и Кореей в памяти сократился примерно до трёх лет

CXMT уже рассматривается как потенциальный поставщик DRAM для Apple. Если технология Bonded DRAM окажется успешной, себестоимость производства DRAM может снизиться радикально — по аналогии с тем, как совершенствование протоколов передачи данных позволило многократно нарастить интернет-трафик без пропорционального увеличения затрат на инфраструктуру.

Китайские решения выходят на конкурентный уровень по качеству и при этом имеют принципиально лучшую экономику

Американское шапито — нарастающий отрыв от реальности

Goldman Sachs ожидает, что к 2027 году резервная мощность в пиковые летние периоды в энергосистеме США заметно сократится именно из-за дата-центров. В ключевых регионах — ERCOT (Техас) и CAISO (Калифорния) — запас мощности уже приближается или опускается ниже критического порога надёжности.

Символично, что 15 июля Трамп опубликовал пост, в котором назвал дата-центры «настоящим золотом» — налоги, рабочие места, инвестиции. Он обвинил губернатора Нью-Йорка Кэти Хочул в том, что по политическим причинам она блокирует их строительство, и компании уходят в Алабаму, Флориду, Техас и другие штаты. В итоге, по его словам, весь этот доход и технологии достанутся «красным» штатам… и Китаю, если радикальные левые демократы продолжат свою линию.

Даже главный политический бенефициар ИИ-бума признаёт: без дешёвой энергии США рискуют проиграть Китаю инфраструктурную гонку

Долговой взрыв без видимой отдачи

Долг, связанный с ИИ, за последний год вырос на 99%. Goldman Sachs и Bank of America ожидают, что в 2026 объём предложения облигаций инвестиционного уровня в США достигнет рекордных $2.1 трлн — уровня пандемийного 2020. Гиперскейлеры активно размещают долг под строительство дата-центров и ИИ-инфраструктуры

Признаки кредитного стресса в долге гиперскейлеров достигли максимума с февраля, когда Goldman Sachs запустил соответствующую корзину

To be continued

@MarketHeart

Кто бы мог подумать

Исследователи из Стэнфордского университета* и Singapore Management University подтвердили факты манипуляций на платформе Polymarket

Они обнаружили, что 5-минутные ставки на цену биткоина уязвимы для целенаправленных атак, в результате которых трейдеры изъяли у обычных пользователей миллионы долларов

Активность была наиболее высокой в ​​моменты, когда небольшие, временные изменения цены биткоина могли определить, выиграет ли ставка. Исследователи описали эту закономерность как «кратковременное стремление манипулировать спотовой ценой»
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-15/polymarket-traders-may-be-manipulating-crypto-bets-study-says

*организации из петушиной обоймы (признана нежелательной на территории РФ)

@MarketHeart

Снижение ряда бумажек с рекордных максимумов:

Micron -25%
Microsoft -27%
Sandisk -31%
SpaceX -33%
Netflix -45%
Oracle -60%

Иии.. Отскок в Великолепной семёрке

Вот так выглядит провал импульсных стратегий

@MarketHeart

Между делом

Коммунисты зажали поставки РЗМ и другого добра после начала второй торговой войны Рыжего

@MarketHeart

Бум капитальных вложений в ИИ, говорите? Главное из письма CEO IBM [бумажка минусует на 23% на пре-маркете] Арвинда Кришны инвесторам:

Хотя мы и закладывали в прогнозы определённое влияние проблем с поставками, мы не ожидали такого масштаба перераспределения капитальных затрат. Кроме того, клиентов отвлекли быстро развивающиеся отраслевые проблемы с кибербезопасностью
https://newsroom.ibm.com/2026-07-14-Arvind-Krishnas-Letter-to-IBM-Investors

Запомним эту фразу. Она станет шаблоном для объяснений «почему рост замедлился» у многих техов во второй половине 2026 и в 2027

В последние недели июня клиенты IBM начали активно перенаправлять свои квартальные капитальные расходы на покупку серверов, систем хранения и памяти — для усиления защиты своей инфраструктуры на фоне ограниченных поставок и ожидаемого роста цен

Эта переориентация сильно изменила поведение покупателей. IBM, хотя и ожидала определённого влияния цепочек поставок, не предполагала таких масштабов перераспределения средств. В итоге предварительные результаты IBM за второй квартал 2026 года оказались хуже ожиданий

Пока реальные компании уже начинают перенаправлять деньги с роста на защиту существующей инфраструктуры, опрос управляющих фондами от Bank of America показывает самый сильный оптимизм на рынках с февраля этого года:

Позитивные позиции по глобальным полупроводниковым компаниям считаются наиболее востребованными (82%); 48% считают, что капитальные затраты крупных компаний, занимающихся ИИ, являются наиболее вероятным источником кредитного события, хотя 48% не считают, что акции компаний, занимающихся ИИ, находятся в пузыре, и 61% не ожидают, что крупная компания объявит о сокращении капитальных затрат

Объем денежных средств упал до «сверхнизкого» уровня в 3,6% с 4,1% в июне, что вызвало сигнал к продаже со стороны BofA
https://www.newsquawk.com/headlines/bofas-july-global-fund-manager-survey-says-sentiment-has-turned-bullish

@MarketHeart

Absolute cinema

Сколько потеряли инвесторы

Купили по цене размещения $135 → сейчас небольшой плюс (~+2%). Но это в основном институционалы и крупные игроки, кто получил аллокацию

Купили на открытии/в первые дни по ~$150 → потеря ~8%

Купили на хайпе около пика ~$225 → потеря ~38–39%

Средний розничный инвестор, купивший post-IPO в первые недели (многие заходили на $180–220, почти вся прибыль стёрта), сейчас в минусе или около безубытка

@MarketHeart

SK Hynix выходит на Nasdaq с размещением почти на $29 млрд

Однако вместо притока новой ликвидности из США рынок ответил жёсткой распродажей. Акции одного из главных бенефициаров ИИ-порно-трейда в Сеуле обвалились, потянув за собой весь корейский рынок. Заметный сбой в полупроводниковом трейде, который ещё недавно считался самым устойчивым сегментом рынка

Корея наглядно показывает, как быстро может развернуться настроение, когда на рынок выходит новый крупный объём бумаг

К середине 2026 года суммарный объём IPO уже сравнялся с полным рекордом 2021 года. Уолл-стрит продолжает вываливать новые эмиссии, пока розница ещё готова их поглощать. Добавьте к этому рекордный выпуск акций и облигаций, модели ИИ, которые заведомо убыточны и проигрывают китайским конкурентам по издержкам, и трёхкратное плечо по всему спектру

Получается самый масштабный и самый глупый финансовый эксперимент последних десятилетий

При этом уже сейчас видно, чем ситуация отличается от 2000 года. Крупнейшие техи гораздо сильнее закредитованы по капитальным затратам. Инвесторы сильнее завязаны в ETF и опционы. Технологии занимают большую долю фондового индекса. Рабочие места уже схлопываются до того, как пузырь лопнул. Потребительские настроения находятся на историческом дне, а рынок — на историческом верху

И всё это происходит в момент, когда Америка как система уже трещит. Долг превысил ВВП и растёт в три раза быстрее экономики. Война с Ираном высасывает последние резервы. Ликвидность на минимуме года. А на рынок продолжают сыпать новые миллиарды бумаг

Система, в которой один выигрывает только за счёт того, что другой проигрывает

@MarketHeart

⏹️Китай впервые за три года вышел из промышленной дефляции

📈 Рост индекса цен производителей (PPI) на 4,1% в июне 2025 года стал максимальным с июля 2022 года и прервал 41 месяц промышленной дефляции.

🍑 Динамика последних лет показывает, насколько сильным было охлаждение экономики. В 2022 году PPI вырос примерно на 3,9%, однако уже в 2023 году снизился примерно на 3%, а в 2024 году оставался около -2%. Причинами стали кризис на рынке недвижимости, слабый внутренний спрос и избыток производственных мощностей.

🔎 Рост объясняется главным образом подорожанием нефти, металлов и другого сырья на фоне конфликта на Ближнем Востоке. Однако уже в месячном выражении PPI снизился на 0,3%, что говорит об ослаблении этого эффекта.

📌 CPI в июне составил 1% против 1,2% в мае, что указывает на слабый внутренний спрос. При этом Китай сохраняет цель роста ВВП около 5% в 2025 году, несмотря на продолжающийся кризис на рынке недвижимости.

👀 Для мировой экономики рост PPI — позитивный сигнал, поскольку он поддерживает спрос на сырье. Для России как экспортера это также благоприятный фактор.

🔖 Однако риски сохраняются: снижение цен на сырье, слабый внутренний спрос, кризис недвижимости и торговые ограничения США и ЕС могут вновь замедлить экономику Китая.

1️⃣2️⃣3️⃣4️⃣ Подписаться

У производителей лопат проблемки

Invesco Semiconductors ETF ($PSI) — фонд ориентирован на «умный» или умно-факторный моментум (Smart Beta)

@MarketHeart

Анекдот дня

Акции упали на фоне новой волатильности на рынке производителей микросхем после того, как впечатляющие финансовые результаты Samsung заставили инвесторов желать большего:

Колебания на рынке полупроводников — это последний эпизод глобального бума искусственного интеллекта, в связи с которым крупнейшие бенефициары оказались под пристальным вниманием после беспрецедентного роста, заставившего трейдеров усомниться в оценках и в том, смогут ли продолжаться инвестиции в сотни миллиардов долларов. Волатильность также подталкивает инвесторов к отстающим секторам в технологическом секторе и на рынке в целом.

«Реакция рынка на Samsung показывает, что инвесторы теперь настроены на превышение прогнозов и повышение цен», — сказал Йоахим Клемент , руководитель отдела стратегии Panmure Liberum. «Еще одним фактором, который может оказать давление на акции технологических компаний сегодня, является включение SpaceX в индексы Nasdaq, поскольку индексные фонды будут продавать часть акций технологических компаний, чтобы освободить место».
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-06/stock-market-today-dow-s-p-live-updates

Показательна история про корейскую лудоманию:

SK Hynix запускает одно из крупнейших ADR-размещений в истории — до $29 млрд на Nasdaq. Производитель чипов хочет получить доступ к американской ликвидности пока рынок ещё готов давать деньги под ИИ-нарратив.

Проблема в том, что денег на рынке не бесконечно. Пока SpaceX, SK Hynix и другие выстраиваются в очередь за капиталом, ликвидность из уже существующих игроков постепенно вымывается. Поэтому и откладываются IPO (включая слухи вокруг OpenAI). Когда все одновременно хотят выйти — кто-то остаётся без денег или получает их на гораздо худших условиях

Инвесторам следует приобрести планируемые американские депозитарные расписки SK Hynix Inc. и продать акции компании, торгующиеся на южнокорейской бирже, поскольку новые ценные бумаги, вероятно, будут торговаться с премией, согласно данным отдела продаж и торговли UBS Group AG
https://www.bloomberg.com/news/articles/2026-07-07/buy-sk-hynix-s-new-adrs-and-sell-seoul-listed-shares-ubs-says

Тем временем корейские СМИ сообщают, что китайская компания CXMT в настоящее время тестирует в Хэфэе пилотную производственную линию по выпуску DRAM-памяти с использованием технологии Bonded DRAM, стремясь достичь высокой производительности DRAM без применения EUV-литографии

Всего два года назад китайские компании, занимающиеся производством памяти, такие как специалист по DRAM CXMT и производитель NAND-флэш-памяти Yangtze Memory Technology (YMTC), представляли собой всего лишь фирмы, изо всех сил пытавшиеся производить низкокачественные чипы и ежегодно терпевшие триллионные убытки. Однако в последнее время они претерпели кардинальные изменения. Это связано с накопленным опытом, притоком талантов и капитала. Аналитики предполагают, что их возможности поднялись до уровня производства передовых чипов, сопоставимых с чипами Samsung Electronics и SK Hynix. CXMT даже упоминается как потенциальный новый поставщик DRAM для Apple, которая известна своей строгостью в процессе отбора компонентов.

Недавно они также занялись разработкой технологии высокоскоростной памяти (HBM), которая является основой памяти для искусственного интеллекта (ИИ). Также существуют анализы, предполагающие, что технологический разрыв между Кореей и Китаем сократился примерно до трех лет.
https://www.hankyung.com/article/2026070564161

Если технология окажется успешной, она может радикально снизить стоимость производства DRAM — примерно так же, как улучшение протоколов передачи данных позволило многократно увеличить интернет-трафик без пропорционального роста затрат на инфраструктуру. В этом случае китайские производители получат серьёзное конкурентное преимущество по издержкам

@MarketHeart

На первых полосах всех финансовых СМИ — Пик Идиократии

ФИФА разрешила американской звезде Фоларину Балогуну сыграть в матче чемпионата мира против Бельгии после личного обращения президента Дональда Трампа, что стало редким случаем приостановления автоматического наказания, вызвавшего возмущение среди команд-участниц

@MartketHeart

На FOX (!) недовольны промежуточными итогами коррупции Рыжего

@MarketHeart

Бьюрри сечёт фишку, но не всю

Все крупные кризисы последних 25 лет (доткомы 2000, ипотечный кризис 2008, ИИ-пузырь 2023-2026) объединяет один механизм: длительный период дешевых денег, технологический нарратив и массовая эйфория, за которыми следует крах

ИИ-пузырь 2023-2026 стал кульминацией цикла благодаря круговому финансированию и искусственному занижению цен, что создало иллюзию спроса; IPO SpaceX на $1,8 трлн при убыточности компании символизирует финальную стадию

Коммодитизация ИИ создает ловушку: компании сначала экономят на сокращении персонала, но затем теряют выручку из-за стирания барьеров входа и ценовой конкуренции, что превращает рынок в игру с нулевой суммой

K-образная экономика достигла пика: фондовый рынок на максимумах, но индекс потребительских настроений на исторических минимумах; корпоративные прибыли растут на фоне стагнации реальных доходов населения

Теневой банкинг объемом более $2 трлн, особенно фонды частного кредита типа Blue Owl, активно финансировавшие ИИ-сектор, начали ограничивать вывод средств — признак надвигающегося системного кризиса

@MarketHeart

#валютная_правда
#золото
Ну и немного про дедолларизацию на ночь глядя
поумничали на пару с коллегой Беловым.
Пришлось сознаться что финансовый кризис жду в ближайшее время, правда не понятно зачем.
По привычке наверное))