Пузырь Идиократии: китайцы выигрывают по издержкам, энергетика США трещит, долги летят в космос [привет SpaceX], отдачи от ИИ всё ещё нет [Часть 1]
То, о чём мы писали в 2024–2025 (непроизводительные инвестиции в ИИ, китайское ценовое преимущество, K-образная экономика гегемона и риски переоценки глобальных активов), в середине 2026 начинает материализовываться сразу по нескольким фронтам. Новый нарратив уже формируется: ИИ-порно-пузырь входит в фазу схлопывания. Осталось разобраться через какие именно каналы произойдут коренные изменения.
Китай наступает — и не только моделями
Goldman Sachs: китайские ИИ-модели уверенно занимают верхние строчки глобальных бенчмарков по агентным задачам и кодингу. В топ-15 по GDPval-AA v2 (оценка реальных рабочих задач) и Code Arena входят GLM-5.2, MiniMax, DeepSeek, Qwen и другие китайские разработки.
DeepSeek при этом показывает валовую маржинальность API выше 50%, а по отдельным направлениям — до 70–80% при годовой выручке в районе $400–500 млн. Результат экстремальной архитектурной оптимизации, которая радикально снижает себестоимость генерации токенов.
«DeepSeek’s annualized revenue nears $500 million, boosting fundraise, IPO plans» [The Information]
Китай не ограничивается софтом. По данным тайваньских и гонконгских СМИ, Huawei и связанная с ней SwaySure строят в Шэньчжэне крупный DRAM-комплекс мощностью 140 000 пластин в месяц (12-дюймовые, 28 нм). Проектом руководит бывший директор фабрики TSMC Стив Лю, стратегом стал экс-президент японской Elpida (купленной Micron). SwaySure (плюс еще две аналогичные компании: Pengxinwei и SiCarrier) — «теневые фабрики» Huawei.
Особо стоит отметить CXMT. Как мы писали, компания тестирует в Хэфэе пилотную линию по выпуску DRAM с использованием технологии Bonded DRAM — без применения EUV-литографии. Ещё два года назад CXMT и YMTC считались аутсайдерами, которые не могли производить конкурентоспособную память и несли огромные убытки. Сейчас, по оценкам корейских аналитиков, технологический разрыв между Китаем и Кореей в памяти сократился примерно до трёх лет
CXMT уже рассматривается как потенциальный поставщик DRAM для Apple. Если технология Bonded DRAM окажется успешной, себестоимость производства DRAM может снизиться радикально — по аналогии с тем, как совершенствование протоколов передачи данных позволило многократно нарастить интернет-трафик без пропорционального увеличения затрат на инфраструктуру.
Китайские решения выходят на конкурентный уровень по качеству и при этом имеют принципиально лучшую экономику
Американское шапито — нарастающий отрыв от реальности
Goldman Sachs ожидает, что к 2027 году резервная мощность в пиковые летние периоды в энергосистеме США заметно сократится именно из-за дата-центров. В ключевых регионах — ERCOT (Техас) и CAISO (Калифорния) — запас мощности уже приближается или опускается ниже критического порога надёжности.
Символично, что 15 июля Трамп опубликовал пост, в котором назвал дата-центры «настоящим золотом» — налоги, рабочие места, инвестиции. Он обвинил губернатора Нью-Йорка Кэти Хочул в том, что по политическим причинам она блокирует их строительство, и компании уходят в Алабаму, Флориду, Техас и другие штаты. В итоге, по его словам, весь этот доход и технологии достанутся «красным» штатам… и Китаю, если радикальные левые демократы продолжат свою линию.
Даже главный политический бенефициар ИИ-бума признаёт: без дешёвой энергии США рискуют проиграть Китаю инфраструктурную гонку
Долговой взрыв без видимой отдачи
Долг, связанный с ИИ, за последний год вырос на 99%. Goldman Sachs и Bank of America ожидают, что в 2026 объём предложения облигаций инвестиционного уровня в США достигнет рекордных $2.1 трлн — уровня пандемийного 2020. Гиперскейлеры активно размещают долг под строительство дата-центров и ИИ-инфраструктуры
Признаки кредитного стресса в долге гиперскейлеров достигли максимума с февраля, когда Goldman Sachs запустил соответствующую корзину
To be continued
@MarketHeart