Культ маржинальности

Devolver Digital отчиталась за 2025-й: выручка $108 млн (+3%), скорректированная EBITDA выросла на 39% до $7,1 млн. Чистый убыток — $16 млн.

Три года назад Devolver вышла на биржу, и с тех пор инвесторская презентация компании — жанр, в котором техасский издатель чувствует себя увереннее, чем в отчёте о прибылях. Заголовок слайда номер пять гласит: «Операционный рычаг начинает работать». Рычаг действительно двигается. Вопрос — в какую сторону.

Выручка за год выросла на 3%. EBITDA — на 39%. Разрыв между цифрами объясняется просто: Devolver почти не нарастила продажи, зато срезала расходы. Операционные затраты минус 1,1%, роялти разработчикам упали с 41,1% до 39,6% выручки. Валовая маржа поднялась до 30,7% — плюс два процентных пункта. Для издателя, который не владеет большинством своих франшиз, это заметное улучшение.

Выручка от новых релизов утроилась: $37,9 млн против $11,9 млн годом ранее. Компания выпустила 15 игр — рекорд за последние годы. Средняя выручка на релиз — $2,5 млн. Среди хитов — BALL x PIT (89 на Metacritic, 4 млн часов стримов), Skate Story (87, 97% положительных отзывов в Steam) и Baby Steps (205 млн просмотров в соцсетях). Все три вышли с платформенными сделками — Game Pass или PlayStation.

Самая красноречивая строка спрятана в балансе. Капитализированные затраты на разработку выросли до $74,7 млн — больше, чем гудвилл и приобретённый IP вместе взятые. Основная часть этих денег вложена в STARSEEKER: Astroneer Expeditions — сиквел Astroneer от System Era Softworks, купленной в конце 2023 года. Релиз запланирован на лето 2026-го. Если STARSEEKER не выстрелит, списания ударят по отчётности сильнее любой экономии на роялти.

При этом кассу лихорадит. Денежная позиция снизилась с $41,6 млн до $36,6 млн: на разработку ушло $36,5 млн за год, а свободный денежный поток за весь 2025-й — минус $5,1 млн. Во втором полугодии вышли в плюс на $1,9 млн, но это скорее сезонность релизов, чем перелом тренда. Чистый убыток $16 млн раздут неденежным списанием отложенных налоговых активов на $13,4 млн — разовая бухгалтерская история. Операционный убыток $3,1 млн выглядит терпимо на фоне прошлогодних $7,2 млн.

Стратегический разворот Devolver — ставка на «расширяемые игры», то есть проекты с длинным хвостом DLC и контентных обновлений. В 2022-м на них приходилось 9% инвестиций, в 2025-м — 54%. Модель доказала себя на Cult of the Lamb: 7 млн копий с 2022 года, DLC Woolhaven в январе 2026-го принёс рекордный месяц продаж за всю историю игры. Devolver, по сути, пытается превратить каждый удачный инди-хит в маленькую живую платформу.

На 2026-й заявлены пять крупных франшизных релизов: STARSEEKER, Heave Ho 2, Serious Sam: Shatterverse (от Behaviour Interactive — тех, что сделали Dead by Daylight), Boltgun II и сиквел Enter the Gungeon, продавшего 13 млн копий. Компания обещает рост выручки и EBITDA. Январь подтверждает амбиции — три игры из топ-10 бестселлеров Steam.

Всё держится на одном допущении: что пайплайн на $75 млн капитализированной разработки конвертируется в хиты, а не в строку «обесценение». В 2025-м списали $4,8 млн. Цена ошибки в 2026-м будет кратно выше.

Подписаться на 😅