Рантье из Варшавы

CD Projekt отчиталась за 2025 год: чистая прибыль PLN 595 млн (+34%), рентабельность — 60%. Новых игр компания не выпускала.

Шестьдесят процентов чистой рентабельности — цифра, которую не каждый SaaS-бизнес покажет на пике. CD Projekt достигла её, продавая игры, вышедшие от двух до одиннадцати лет назад. Выручка группы — PLN 867 млн (+9% к прошлому году), из них PLN 672 млн принёс Cyberpunk, PLN 155 млн — «Ведьмак». Cyberpunk прибавил 12%. «Ведьмак» просел на 19%.

Рост Cyberpunk объясняется просто: новые витрины. В 2025-м игра вышла на Nintendo Switch, появилась на Apple-платформах и в каталоге PlayStation Plus. Доля Switch в выручке франшизы — уже 10%. На 2026-й запланированы PS5 Pro Enhanced и Xbox Game Pass. Каталог продолжит генерировать кэш ещё минимум пару лет.

Главное структурное событие — продажа GOG. Дистрибуционный бизнес, задуманный когда-то как альтернатива Steam без DRM, годами балансировал около нуля. Его вклад в итоговую прибыль — PLN 74 млн, но это разовый эффект от сделки. Компания сбросила непрофильный актив и стала чистым разработчиком.

Деньги от каталога уходят в стройку. За год CD Projekt капитализировала PLN 512 млн расходов на разработку — на балансе накопилось PLN 1,15 млрд незавершённых проектов (+65%). Команда выросла с 707 до 933 человек. The Witcher 4 — 499 разработчиков, Cyberpunk 2 — 149, Sirius — 71, новый IP Hadar — 26. Расходы на исследования в отчёте о прибыли упали вдвое: проекты вышли из предпроизводственной фазы в полноценную разработку, и затраты переехали с P&L на баланс.

Кэш подтаивает: PLN 1,47 млрд на начало года, PLN 1,32 млрд на конец. Операционный бизнес сгенерировал PLN 512 млн — и почти ровно столько же, PLN 513 млн, съела разработка. Ещё PLN 100 млн ушло на дивиденды, PLN 22 млн — на обратный выкуп акций. Арифметика сходится. Вопрос — сколько ещё кварталов она будет сходиться без нового релиза.

Мотивационная программа менеджмента задаёт кумулятивные цели по прибыли на четырёхлетние окна. Окно 2023–2026 закрыто на 74%, и добить оставшуюся четверть за один год каталожными продажами будет непросто. Окна 2025–2028 и 2026–2029 выглядят откровенным ориентиром: именно в этом горизонте менеджмент закладывает релиз The Witcher 4.

Варшавская студия построила модель, о которой мечтает каждый издатель: старые хиты финансируют новые без кредитов и внешних инвесторов. Полтора миллиарда злотых на счетах, нулевой долг, четыре проекта в производстве. Осталась мелочь — выпустить игру, которую ждут все.

Подписаться на 😅