Игровой автомат

Tencent отчитался за 2025-й: выручка ¥752 млрд (+14%), прибыль ¥260 млрд (+17%). Игры растут втрое быстрее мирового рынка. Акции упали на 7% — инвесторам не понравился счёт за AI.

Цифры выглядят так, словно регуляторный шторм 2021-го случился с кем-то другим. Квартальная выручка — ¥194 млрд, валовая маржа — 55,7%, операционная (non-IFRS) — 35,8%. Свободный денежный поток за год — ¥183 млрд. Чистый кэш на балансе — ¥107 млрд. Прибыль на акцию выросла на 18%.

Мотор — игры. Внутренний рынок принёс ¥164 млрд (+18%), международный — ¥77 млрд (+33%), впервые перешагнув отметку $10 млрд. Глобальная игровая индустрия, по данным Newzoo, выросла на 7%. Tencent — на 22%. Delta Force вошёл в топ-3 по DAU и выручке в Китае с пиковой аудиторией свыше 50 млн. VALORANT Mobile стал самой кассовой мобильной новинкой года. Clash Royale утроил аудиторию и доходы на международных рынках. Warframe обновил исторические максимумы после обновления The Old Peace.

Портфель «вечнозелёных» тайтлов — Honour of Kings, Peacekeeper Elite, PUBG Mobile — генерирует предсказуемый денежный поток, на фоне которого новые запуски дают квартальные всплески. Реклама прибавила 19%, облако впервые вышло на операционную прибыль — ¥5 млрд за год. Финтех стабильно приносит +8%.

А теперь — куда идут деньги. На «новые AI-продукты» Tencent потратил ¥18 млрд в 2025-м и обещает «более чем удвоить» вложения в 2026-м. То есть свыше ¥36 млрд — таланты, обучение модели Hunyuan, вывод чат-бота Yuanbao, агенты в Weixin. При этом Alibaba заявила о ¥380 млрд на AI за три года, ByteDance зарезервировал ¥160 млрд на один только 2026-й. По меркам китайской гонки Tencent тратит скромно.

Ключевая формулировка в презентации: расходы на AI «по природе ближе к капитальным вложениям, чем к операционным затратам, и их следует рассматривать отдельно от прибыли действующего бизнеса». Перевод: не считайте эти миллиарды в нашем P&L. Менеджмент Ма Хуатэна прямо говорит — прибыль от текущего бизнеса покроет новые инвестиции с запасом. Просто не смотрите на них одновременно.

Параллельно компания режет байбэки. В 2025-м Tencent выкупил акций на HK$80 млрд, в 2026-м выкупит меньше — разницу пустят в AI. Дивиденды подняли на 18%, до HK$5,30 на акцию (HK$48 млрд за год). Рынок оценил размен моментально: на следующий день после отчёта акции упали с HK$550 до HK$513. Минус 7%.

Арифметика инвесторского недовольства проста. Байбэки последних лет поддерживали котировку: в 2024-м Tencent погасил 316 млн акций, в 2025-м — 157 млн. Теперь программу урезают ради ставки на Hunyuan 3.0, который компания сама признаёт не первым на рынке. Быть самым прибыльным и при этом догоняющим в AI — позиция комфортная до тех пор, пока конкуренты не начнут отдавать инференс по себестоимости.

Подписаться на 😅