Дивидендный наркоз при ампутации прибыли

NetEase отчиталась за четвертый квартал 2025 года: пока менеджмент жонглирует модными словами про ИИ и глобализацию, чистая прибыль компании рухнула почти на треть, а программа обратного выкупа акций сдулась до статистической погрешности.

В Ханчжоу, кажется, разучились превращать выручку в деньги. Финансовый отчет NetEase за финал 2025 года выглядит как попытка продать инвесторам старый автомобиль по цене звездолета. Выручка топчется на месте — $3,9 млрд, что показывает микроскопический рост на 3% год к году. Но настоящая драма развернулась строкой ниже: чистая прибыль рухнула на 28,8%, составив всего $893 млн. Когда технологический гигант теряет треть маржинальности в спокойный квартал, это уже не тревожный звоночек, а пожарная сирена.

Уильям Дин и его команда пытаются замаскировать финансовую дыру бодрыми реляциями о возвращении блудного сына. Игры Blizzard, вернувшиеся на китайский рынок, действительно показали рекордную годовую выручку. Ирония ситуации зашкаливает: NetEase годами строила независимость, чтобы в 2026 году спасать отчетность успехами World of Warcraft и Overwatch. Собственные «флагманы» вроде Fantasy Westward Journey продолжают доиться, но этот актив старше многих геймеров, играющих в него.

Попытки завоевать западный рынок пока выглядят дорогостоящим хобби. Marvel Rivals и Where Winds Meet генерируют хайп и заявленные 80 миллионов игроков, но судя по обвалу операционной маржи, затраты на маркетинг и лицензии съедают весь потенциальный профит. Глобальная экспансия — это красиво на слайдах, но в реальности она превращает китайского дракона в обычную ящерицу, вынужденную конкурировать за каждый доллар с местными хищниками.

Отдельного внимания заслуживает сегмент «инноваций». Youdao впервые показала чистый приток денег, а NetEase Cloud Music продолжает расти. Но давайте честно: для компании с капитализацией $78 млрд успехи онлайн-словаря — это утешение для бедных. Это не то, ради чего покупают акции игрового гиганта. Сказки про «ИИ-трансформацию» всего цикла разработки звучат модно, но пока этот ИИ не научился рисовать красивые цифры в графе чистой прибыли.

Самый красноречивый сигнал инвесторам менеджмент подал молча. Взгляните на графу обратного выкупа акций. В 2024 году компания выкупила бумаг на $1,23 млрд, поддерживая котировки. В четвертом квартале 2025 года на это выделили жалкие $93 млн. Кран перекрыли. Когда компания с $23 млрд кэша на счетах перестает выкупать свои акции, она либо готовится к гигантской сделке, либо сама не верит в свой рост.

Чтобы подсластить пилюлю, акционерам бросили кость в виде дивидендов — $1,16 на ADS, что в сумме дает $740 млн. Это классическая «дивидендная анестезия»: вам платят за то, чтобы вы не задавали лишних вопросов о том, куда делась эффективность бизнеса.

NetEase входит в 2026 год в странном шпагате. Одной ногой она стоит в прошлом, доя старые франшизы и эксплуатируя ностальгию по Blizzard, другой — пытается нащупать почву на Западе, где ее никто не ждет с распростертыми объятиями. Падение прибыли на 30% — это цена этого шпагата. Если так пойдет и дальше, то скоро «китайскому Nintendo» придется выбирать: либо резать косты и замыкаться в себе, либо сжигать резервы в топке глобальных амбиций, рискуя остаться ни с чем.

Подписаться на 😆🙂