Справочно, в продолжение истории с дивидендами «Россети Северо-Запад»

Компания вышла на связь — и это само по себе приятно: ответ подписал лично генеральный директор и член Совета директоров В.Ю. Торсунов, а не департамент. Позиция изложена развёрнуто, со ссылками на нормы и на дивидендную политику. После майской отписки это заметный шаг

Часть доводов принимаем. Авансирование по техприсоединению действительно возможно искажает денежную позицию сетевой компании: авансы (18,5 млрд руб.) превышают остаток денежных средств (13,9 млрд). И валовой долг за год вырос - свою прежнюю формулировку про снижение долга уточняем: снижался чистый долг, валовой рос

Но с ключевым тезисом не согласны. Компания объясняет прибыль тем, что её сформировало технологическое присоединение, а такая прибыль якобы целевая и распределяться не может. Цифры этого не подтверждают.

1. Выручка от техприсоединения за 2025 год — около 2,5 млрд руб. Это порядка 3% всей выручки и вдвое меньше прибыли (5,2 млрд по МСФО). Прибыль от вида деятельности не может превышать выручку от него — тем более при заявленном отсутствии рентабельности в тарифе

2. Их же цифры в нашем понимании не сходятся. Убыток по передаче 0,7 млрд, вся выручка ТП 2,4 млрд. Даже если считать её целиком прибылью, выходит около 1,8 млрд против фактических 3,7 млрд. Не хватает примерно 1,9 млрд — и ровно сопоставимую величину даёт восстановление обесценения (1,4 млрд, около 27% прибыли), о котором в ответе не сказано ни слова

3. Практика группы довод не подтверждает. У «Россети Волга» выручка от техприсоединения даже меньше, чем у Северо-Запада, и дивиденды выплачены. У Ленэнерго доля техприсоединения втрое выше — дивиденды платятся. «Россети Центр» платит при долговой нагрузке около 1,0х против 0,3х у Северо-Запада.

4. Главное: собственный финансовый план компании (форма 19) предусматривал на 2025 год дивиденды 1,2 млрд руб. — около половины прибыли. Фактическая прибыль вышла на 54% выше плана, а выплата обнулилась. На 2026 год план также предусматривает выплату

Подготовили уточняющее письмо на имя генерального директора с копией Совету директоров: с этими вопросами и предложением — при подготовке рекомендации за 2026 год исходить из формулы дивидендной политики, рассмотреть вариант частичной выплаты и заблаговременно раскрыть критерии. Прикладываем.

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией