Усиленные Инвестиции

#weekly

Рос. портфель на неделе вырос на +1.5%, против индекса Мосбиржи -0.5% – существенно восстановился OZON, и падали шорт-идеи

Российский рынок завершил неделю снижением на фоне санкционных рисков
- Возможное энергетическое перемирие поддержало рынок. В понедельник индекс Мосбиржи вырос на 4% на заявлениях Трампа о согласии России и Украины прекратить удары по энергетике. Однако о конкретных шагах не было заявлено и позже замглавы МИД РФ Рябков сказал, что такие заявления должны подкрепляться действиями, на чем рынок потерял часть роста.
- Введение санкций США против России давило на рынок. На протяжении недели выходили новости о возможном принятии США адских санкций против России и в ночь с пятницы по субботу Трамп подписал законопроект.
- СД МТС утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы: 20% OIBDA или минимум 70 млрд руб в год – те же 35 руб (по прошлой див. политике был фикс. дивиденд 35 руб), но 70% этой суммы пойдёт на дивиденды, остальные 30% – на выкуп собственных акций (полный разбор), на что инвесторы отреагировали негативно, потому что выкуп акций ценится меньше дивидендов

Также на неделе:
- Разбор Промомеда: отчёт за первое полугодие, рынок, оценка и наша позиция. Видео доступно на YouTube
- Видео-разбор Инвест КЦ (эмитент облигаций) доступен на YouTube
- Эфир РБК: почему банки повышают ставки по вкладам? Депозит в валюте или фонды денежного рынка: что выбрать? Запись доступна на YouTube и в ВК
- Видео-разбор Полипласт (эмитент облигаций) доступен на YouTube и в ВК
_____

US рынок снизился всего на 0.1%, несмотря на первое за три года повышение ставки ФРС. Повышение на 25 б.п. было ожидаемым, рынок просел лишь на пресс-конференции Уорша, отказавшегося давать ориентиры по дальнейшим шагам. Инвесторы при этом продолжили покупать акции - приток $63.8 млрд за неделю, максимум за три месяца; поддержали рынок и бумаги кибербезопасности, выросшие на призывах Anthropic и OpenAI замедлить развитие ИИ (CrowdStrike +14%, Palo Alto +8%)
(US Leaders +1.3% за неделю, Global Commodities -2.2%, Trending Ideas -3.0%, S&P 500 -0.1%)

#облигации

Продолжаем по вашим просьбам двигаться по валютному и доходному

Разобрали Полипласт - крупнейшего в России производителя добавок для бетона. Короткая облигация в юанях П02-БО-08 даёт около 25% годовых, и она нам скорее нравится. Разбор есть и текстом, и на видео - ссылки в конце

Самое интересное - валютные выпуски сейчас стоят как рублёвые.
Юаневый П02-БО-08 даёт 25.4%, долларовый П02-БО-03 - 25.7%, рублёвый П02-БО-05 с похожим сроком - 25.1%. Обычно валюта у того же заёмщика на 6-12 п.п. дешевле, у Сегежи например рубли 30-37%, юани 18-24%. Ещё в марте валютные Полипласта давали около 12%, а 17-18 сентября в распродаже сегмента А их продавали сильнее всего

Бизнес настоящий и растёт.
Около 70% российского рынка добавок, 8 заводов, с 2023 года ещё и Хромпик. Выручка за два года выросла с 65 до 236 млрд, в первом полугодии ещё +22%, и это при вводе жилья минус 15%

Но рост куплен в долг.
Долг за полтора года удвоился до 278 млрд, из них 132 млрд короче года при 2.5 млрд на счетах. Проценты вместе с капитализированными около 50 млрд в год при EBITDA 69 млрд. Стройка на 219 млрд почти не вводится в работу, а крупный подрядчик на площадке группы по данным реестра связан с её менеджером - доказательств вывода денег не нашли, но и проверить стоимость стройки нельзя

По сегодняшним ставке и курсу денег после процентов почти не остаётся.
Наша спот-модель даёт от минус 11 до плюс 6 млрд в год после процентов и вложений, долг приходится продлевать. Каждый 1 п.п. ключевой - около 2 млрд процентов в год, так что снижение ставки главный помощник компании

Почему короткий юаневый выпуск всё равно нравится.
До погашения 22 января четыре месяца, а на таком сроке вопрос не про устойчивость долга на годы, а про доступ к деньгам. Тут сигналы хорошие - в сентябре новый рублёвый выпуск и доразмещение в юанях, новые линии Росэксимбанка и Газпромбанка, купоны в срок. Плюс защита от ослабления рубля. Выпуск есть в нашей облигационной стратегии на портале, длинные 2028-2029 пока не берём

Поддержите лайком и подпиской на канал если это полезно

Видео на YouTube: https://www.youtube.com/watch?v=OfilYpDzxvs
Во ВКонтакте: https://vk.com/video-227621942_456239789
https://telegra.ph/Polyplast-Bond-Review-Sep-2026-09-18

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией

Традиционно выкладываю запись и короткое summary утреннего эфира на РБК. Обсуждали, зачем банки задирают ставки по вкладам – в топ-10 уже почти 13% – и куда на самом деле нести деньги.

Коротко, что я говорил:
– Держу практически 100% в акциях и хеджирую валютными фьючерсами.
– Дивиденды у ряда крупных компаний, например у Сбера или МТС, уже выше ставки по вкладу.
– Верю в девальвацию: справедливый курс рубля от 95 до 120-130 по разным методикам, к концу года жду около 90.
– Вместо валютного вклада под 1% – валютные облигации под 6-8%, более рисковые под 10-15% или рублёвые облигации плюс валютный фьючерс, это около 7% в валюте.
– Текущая ставка душит экономику: больше половины компаний снижают прибыль, дорога в рецессию.

Короткое summary с графиками: https://telegra.ph/Stavki-po-vkladam-pod-13-vklad-ili-rynok-09-18
Полный эфир на YouTube: https://youtu.be/eJka_r7RKKw
Во ВКонтакте: https://vkvideo.ru/video-210986399_456246042

Не является индивидуальной инвестиционной рекомендацией.

С утра пораньше пришел на рбк чтобы решать акции или вклады с Алевтиной Пенкальской 👆

#ФИНСОВЕТ

Уже 24-25 сентября в Москве пройдет двухдневный профессиональный форум ФИНСОВЕТ

В этот раз я буду модерировать сессию «Интеллект в квадрате: как участники финансового рынка внедряют ИИ прямо сейчас». Поговорим со спикерами о том, как глубоко они используют искусственный интеллект при работе на фондовом рынке и какие есть реальные результаты

Важный нюанс: ФИНСОВЕТ – это площадка, где встречаются те, кто профессионально консультирует и реально работает с клиентским капиталом на финансовых рынках
Мероприятие организуется СРО АМИКС, членом которого я являюсь, как инвестиционный советник, включенный в реестр ЦБ РФ 👆

Приглашаю всех, чья деятельность носит профессиональный характер, принять участие в Форуме
(Мой промокод «EVNIS» со скидкой 10%)

finsovetforum.ru

#облигации

Разобрали по заявке из чата холдинг Инвест КЦ и его завод Корунд-Циан - тот самый производитель цианида натрия из Дзержинска, на котором держится больше половины российского рынка. Бумага стоит 80% от номинала и даёт 29.7% годовых в долларах. Разбор есть и текстом, и на видео - ссылки в конце.

Что нравится - таких доходностей в валюте почти нет. Валютных выпусков на бирже около сотни, но больше половины дают 8-14%, медиана около 9. Здесь 29.7% в долларах, ежемесячный купон и погашение уже в июне 2028. Среди бумаг с живым оборотом доходность выше только у Славянск ЭКО, а по обороту Инвест КЦ первый из всех валютных выпусков с доходностью больше 20%.

Дальше то, за что рынок эту премию и требует - проценты больше, чем зарабатывает завод. За последние 12 месяцев EBITDA 3.7 млрд, а процентов начислено 5.6 млрд. Операционный поток после процентов отрицательный второй период подряд, на счетах 176 млн, свободные лимиты по всем пяти кредитным линиям 116 млн.

Ковенант по долговой нагрузке нарушен, и всё держится на письме банка. Предел по договору - чистый долг / EBITDA не выше 3.5, по факту 8.4. Банк дал письменный отказ от досрочного истребования на 12 месяцев вперёд, под этими договорами 20.2 млрд. Аудитор два раза подряд дал заключение с оговоркой, а чистые активы самого эмитента минус 461 млн при уставном капитале 1.6 млрд.

В очереди на деньги завода держатель облигации стоит последним. Облигации выпустил холдинг, а зарабатывает завод этажом ниже. У облигаций ни залога, ни поручительства, у банка - 100% акций завода в залоге, имущество на 6.9 млрд и поручительство завода за холдинг на 17 млрд.

Справедливости ради посчитали и по-хорошему. Если взять объём и долларовую цену этого полугодия, курс 84.5 и проиндексировать издержки на инфляцию, выходит EBITDA около 5.1 млрд, долг к ней 6 и покрытие процентов ровно 1. Бумага выигрывает сразу от двух вещей - от слабого рубля, потому что выручка долларовая, и от снижения ставки, потому что 95% долга на плавающей. Но 11 сентября ЦБ оставил 14%, так что пока оба фактора против.

Вывод - актив настоящий, риски высокие, себе бы такую бумагу сейчас не брали. Если рубль пойдёт к сотне, а ставка к 10%, разговор будет другим.

https://frontier.eninvs.com/issuer/9703017043
https://telegra.ph/Invest-KC-Korund-Cian-Bond-Review-Sep-2026-09-10
https://www.youtube.com/watch?v=gjoAVjPh_bc
https://eninvs.com/upgrade.php

С таким рынком вот уже и моя идея шорта SFI с мастермайнда вырвалась вперед, но радости от этого совсем нету🤷‍♂️

#PRMD

Разобрали Промомед целиком – отчёт за первое полугодие, рынок, оценка и наша позиция

Выручка выросла на 76%, а акция стоит примерно там же, где на размещении в июле 2024 года. За два года выручка прибавила почти втрое, цена – нет.

Весь прирост дал один сегмент. Эндокринология поднялась с 4,7 до 16,3 млрд руб. Онкология просела на 39%, но это не спрос – ключевые тендеры сместились на второе полугодие.

Рынок препаратов для снижения веса вырос втрое за год. С 44,6 млрд руб. за 2025 год до прогнозных 75 млрд за 2026 по данным DSM, и Промомед занимает на нём больше половины.

Прибыль есть, а денег пока нет. Операционный поток минус 1,8 млрд руб., отсрочки дистрибьюторам 120-150 дней, рост оплачивается долгом и факторингом. Чистый долг – 1,79 годовой EBITDA при ограничении по облигациям в 3,0.

Валовая маржа при этом растёт, с 61% до 67%. Продажи сместились в розницу, доля коммерческого канала дошла до 83% выручки, но рост не куплен ценой.

По мультипликаторам бумага дешевле собственной истории. 6,4 EV/EBITDA против средних 9,4 за три года. Консенсус шести домов – около 650 руб. за акцию, наша модель даёт 792.

В августе мы увеличили позицию вдвое. Доля в российской стратегии выросла с 5% до почти 11%, докупали по 356-396 руб., пока индекс Мосбиржи падал к минимуму года.

Ролик на 10 минут с теми же цифрами и опережающими данными по аптечным продажам и госзакупкам:
https://www.youtube.com/watch?v=Ho5RG21Y0d0

https://frontier.eninvs.com/company/RU_PRMD
https://telegra.ph/Promomed-PRMD-Review-Sep-2026-09-15

Поддержите лайком и подпиской, если такие разборы полезны.

Из хорошего - то что первая выплата будет уже в январе и без байбека/целиком на див как в старые добрые

#MTSS

СД МТС утвердил новую дивидендную политику на 2027-2028 годы

Прежнее правило было - фиксировано 35 руб на акцию дивидендами ежегодно.
Теперь компания планирует возвращать акционерам до 20% OIBDA или минимум 70 млрд руб в год - те же 35 руб, но 70% этой суммы пойдёт на дивиденды, остальные 30% - на выкуп собственных акций. Соответственно дивидендами выходит ~24.5 руб на акцию, ещё ~10.5 руб - байбек

Плюс новой политики в том, что выплата больше не заморожена. Акционерам отдают 20% OIBDA, но не меньше 70 млрд руб в год, и из этой суммы 70% идёт на дивиденды, 30% - на байбек.
По итогам 2025 года 20% от OIBDA - это 56 млрд, поэтому работает минимум в 70 млрд руб. Как только OIBDA перевалит за 350 млрд (+25% к 2025 году), 20% станут больше 70 млрд, и совокупные выплаты (дивиденд + байбек) начнут расти вместе с бизнесом
Например, при OIBDA 400 млрд акционерам достанется 80 млрд, это ~28 руб дивиденда и ~12 руб байбека на акцию. А прежние 35 руб живыми деньгами/дивидендами вернутся при OIBDA около 500 млрд: 20% от 500 - это 100 млрд, из них 70% на дивиденды - 70 млрд, или 35 руб на акцию

За 2026 H1 OIBDA выросла на 17% до 159 млрд, при таком же темпе год закроется около 325 млрд (публичного консенсуса на год нет, это экстраполяция). 20% от 325 - это 65 млрд, меньше минимума, значит за 2026 год заплатят те самые 70 млрд: ~24.5 руб дивиденда и ~10.5 руб байбека на акцию. К текущей цене 190 руб это 12.9% дивидендной доходности плюс 5.5% байбеком, всего 18.5%

При этом уже по итогам 2027 года совокупные выплаты начнут расти: OIBDA достаточно прибавить 8% к ~325 млрд руб 2026 года, при нынешних +17% это с запасом. При OIBDA 365 млрд выходит ~25.5 руб дивиденда (13.5% к текущей цене) и ~11 руб байбека (5.8%), всего 19.2%, а дальше каждые +10 млрд OIBDA добавляют ещё ~1 руб на акцию, или +0.5% доходности
_______

Рос. рынок исторически ценит дивиденд выше выкупа, на этом фоне акции в моменте снижаются на 6.0%, против индекса Мосбиржи -0.6%

Важно что будет далее происходить с акциями; если гаситься - то это не хуже дивидендов; если (например) направляться на мотивацию, то это существенный минус

Понятно, что новость умеренно-негативная. Порог в 20% от OIBDA мог быть и выше
Но с другой стороны, компания все еще выглядит привлекательно - двузначные дивиденды (по совокупной выплате все еще лидер по доходности для акционеров), пока неплохой рост OIBDA, возможный рост прибыли при снижении ставки.

По позиции будем принимать решение по итогам звонка - сегодня в 13 компания собирает инвесторов и блогеров чтобы ответить на вопросы (что общается с рынком - это скорее позитивно); примем участие и будем принимать решение по результатам общения

Так, поскольку на этой неделе выборы - давайте небольшой оффтоп опрос тоже кто за какую партию будет голосовать?
Как вы думаете, вообще может ли голос на этих и других выборах повлиять на направление, которым двинется страна, наша экономика и фондовые рынки в частности? Пишите в комментариях! Суперсрач не разводим! (ну или разводим, но без перехода на личности 👆)

То что позволено юпитеру..

ЦБ раскрыл объем "согласованного" на базе разрешений слива бумаг с рынок - около 1 млрд руб в июНе

(это не включает несогласованные объемы, которые тоже вероятно были исходя из решений в отношении отдельных брокерских компаний)

Выглядит как не очень большая цифра, по ощущениям намного больше было.. что вы думаете?

#OZON

В продолжение ММ попробовали посмотреть действительно ли идет переток с WB на Озон, вроде как идет, в этом плане тезис Ильи в силе 👆

Индикативно доля может на 4-6% вырасти по итогам квартала (хороший результат если получится)

https://telegra.ph/WB-Ozon-share-shift-09-14

#weekly

Российский рынок акций несколько восстанавливался на заявлениях о возможном возобновлении трехсторонних переговоров по Украине, но в конце недели корректировался на фоне паузы снижения / сохранения ключевой ставки ЦБ РФ на уровне 14%

Рос. портфель на неделе отстал от рынка (-7.0%, против индекса Мосбиржи +1.0%) из-за продолжения атак на OZON и укрепления рубля на фоне роста цен на нефть (Brent за неделю +8%)

Справочно, OZON был одной из топ-идей на прошедшем мастермайнде с логикой возможного роста доли бизнеса, против WB

Власти планируют с 2027 года снизить цену отсечения в рамках бюджетного правила с $59 до $50 за баррель (узнал РБК) – скорее, долгосрочно это способствует ослаблению рубля

Профицит федерального бюджета в августе 2026 года составил 660 млрд руб. – по сравнению с дефицитом в 706 млрд в июле и накопленным дефицитом января-августа в 5.8 трлн руб или -2.5% от ВВП, против дефицита в 3.9 трлн руб или -1.8% от ВВП годом ранее

Облигационная стратегия продолжает радовать – за неделю +0.2%, против индекса корп. облигаций (RUCBTRNS) -0.1%. Аннуализированная доходность +22.7%, против +14.9% у RUCBTRNS

Также на неделе:
- Провели Investment MasterMind, запись доступна в YouTube и ВК, саммери по ссылке
- Обсуждали рынок в эфире РБК, запись доступна в YouTube и ВК, саммери по ссылке
- Обсуждали ВДО на подкасте Базар, запись доступна в YouTube
_____

US рынок снизился на 0.8% на росте ожиданий повышения ставки ФРС - базовая инфляция за август вышла выше прогноза (0.3% м/м против ожидавшихся 0.2%), вероятность повышения ставки на заседании 16 сентября подскочила до 87% против 50% неделей ранее, а доходность 10-летних Treasuries подошла к 5%
(US Leaders -2.9% за неделю, Global Commodities +0.3%, Trending Ideas -1.1%, S&P 500 -0.8%)

интересное свежее интервью О. Вьюгина на Базаре (в целом совпадает с нашим взглядом)
https://telegra.ph/Vyugin-Bazar-09-13

- экономика между стагнацией и спадом
- риск повышения налогов
- сумма депозитов растет комом, от высокой ставки зарабатывают держатели депозитов и банки
- продажи ресурсов ограничены возможностями сбыта - в Китай мощности отгрузки ограничены и спрос не растет, на Индию давят США
- курс рубля определяется сейчас оттоком капитала (ускорился в июле-августе), интервенциями минфина (в июле покупал, в сентябре прекратились покупки), и платежным балансом (он по-прежнему сильно положительный что является фактором сильного рубля)
- официальная картина по трудоустройству не отражает реальную картину
- важно что будет в проекте бюджета
- что следовало бы делать - сокращать издержки бюджета, не повышать налоги, возвращать доверие государства к бизнесу
- также правильно - стараться восстанавливать иностранные инвестиции, локализовывать технологии, а также развивать продажи на иностранных рынках

#мастермайнд

Подробный конспект мастермайнда

Запись эфира с таймкодами по каждому блоку: https://youtu.be/ON8O8tefrdA

Следующий мастермайнд – в октябре на конференции Smart-Lab 👆

Запись эфира обработали, таймкоды расставили!

YouTube: https://youtube.com/live/ON8O8tefrdA

ВК: https://vkvideo.ru/live-227621942_456239605

Таймкоды:
00:00 Запуск трансляции
04:00 Вступление и представление спикеров
08:13 Обсуждение рос. рынка
26:08 Лонг РТС (С. Пирогов)
53:36 DHT Holdings / NYSE: DHT (М. Агаев)
01:12:10 OZON (И. Воробьев)
01:37:32 Лукойл (А. Николаев)
01:58:00 Шорт ЭсЭфАй (К. Кузнецов)