#облигации

Разобрали по заявке из чата холдинг Инвест КЦ и его завод Корунд-Циан - тот самый производитель цианида натрия из Дзержинска, на котором держится больше половины российского рынка. Бумага стоит 80% от номинала и даёт 29.7% годовых в долларах. Разбор есть и текстом, и на видео - ссылки в конце.

Что нравится - таких доходностей в валюте почти нет. Валютных выпусков на бирже около сотни, но больше половины дают 8-14%, медиана около 9. Здесь 29.7% в долларах, ежемесячный купон и погашение уже в июне 2028. Среди бумаг с живым оборотом доходность выше только у Славянск ЭКО, а по обороту Инвест КЦ первый из всех валютных выпусков с доходностью больше 20%.

Дальше то, за что рынок эту премию и требует - проценты больше, чем зарабатывает завод. За последние 12 месяцев EBITDA 3.7 млрд, а процентов начислено 5.6 млрд. Операционный поток после процентов отрицательный второй период подряд, на счетах 176 млн, свободные лимиты по всем пяти кредитным линиям 116 млн.

Ковенант по долговой нагрузке нарушен, и всё держится на письме банка. Предел по договору - чистый долг / EBITDA не выше 3.5, по факту 8.4. Банк дал письменный отказ от досрочного истребования на 12 месяцев вперёд, под этими договорами 20.2 млрд. Аудитор два раза подряд дал заключение с оговоркой, а чистые активы самого эмитента минус 461 млн при уставном капитале 1.6 млрд.

В очереди на деньги завода держатель облигации стоит последним. Облигации выпустил холдинг, а зарабатывает завод этажом ниже. У облигаций ни залога, ни поручительства, у банка - 100% акций завода в залоге, имущество на 6.9 млрд и поручительство завода за холдинг на 17 млрд.

Справедливости ради посчитали и по-хорошему. Если взять объём и долларовую цену этого полугодия, курс 84.5 и проиндексировать издержки на инфляцию, выходит EBITDA около 5.1 млрд, долг к ней 6 и покрытие процентов ровно 1. Бумага выигрывает сразу от двух вещей - от слабого рубля, потому что выручка долларовая, и от снижения ставки, потому что 95% долга на плавающей. Но 11 сентября ЦБ оставил 14%, так что пока оба фактора против.

Вывод - актив настоящий, риски высокие, себе бы такую бумагу сейчас не брали. Если рубль пойдёт к сотне, а ставка к 10%, разговор будет другим.

https://frontier.eninvs.com/issuer/9703017043
https://telegra.ph/Invest-KC-Korund-Cian-Bond-Review-Sep-2026-09-10
https://www.youtube.com/watch?v=gjoAVjPh_bc
https://eninvs.com/upgrade.php