🏛 Минутки ЦБ РФ в июне: компромиссная четверть

📄 ЦБ опубликовал резюме июньского заседания совета директоров, на котором рассматривались три варианта решения: сохранение ставки на уровне 14,5%, ее снижение на 25 б.п. (до 14,25%) или на 50 б.п. (до 14,0%). В итоге шаг в 25 б.п. стал компромиссом между замедлением инфляции и ростом проинфляционных рисков.

🔁 В пользу сохранения ставки назывались следующие факторы:
🔹 замедление инфляции, скорее всего, было неустойчивым: его значительная часть могла быть связана с укреплением рубля, тогда как в менее чувствительных к курсу компонентах дезинфляция была слабее;
🔹 рост цен на моторное топливо повышает инфляционные риски;
🔹 кредитование вновь ускорилось (16,7% SAAR в мае), а рост денежной массы с начала года превысил верхнюю границу диапазона 2016–2019 гг.;
🔹 сохранение первичного структурного дефицита до 2029 г. усиливает бюджетный импульс и требует более долгого сохранения жестких ДКУ.

⤵️ В пользу снижения сразу на 50 б.п. доводы были следующими:
🔹 инфляция в 2К26 складывалась ниже апрельского прогноза ЦБ (~3,0% SAAR);
🔹 оживление экономики в 2К26 можно рассматривать преимущественно как отскок после слабого начала года (рост ВВП в 1П26 ЦБ оценивает лишь в 0,5% г/г), а положительный разрыв выпуска, по мнению большинства участников, закрылся еще в 1К26;
🔹 крепкий рубль и в начале июня продолжал оказывать дезинфляционное влияние.

📢 Сторонники паузы и умеренного шага в 25 б.п. выступали за сохранение умеренно мягкого сигнала. При этом участники, предлагавшие снизить ставку сразу на 50 б.п., считали необходимым ужесточить сигнал и отказаться от указания на направление дальнейших решений, чтобы рынок не заложил чрезмерно быстрое смягчение политики.

✍️ Мнения сторон сошлись на том, что для стабилизации инфляции на целевом уровне может потребоваться более высокая траектория ключевой ставки, чем предполагалось в апрельском прогнозе.

📌 В данных условиях мы по-прежнему ожидаем снижения ставки в июле еще на 25 б.п. – до 14,0%, но не исключаем и паузы, если сохранится высокая волатильность некоторых ценовых индексов и валютного рынка. В целом новые вводные (кредитование, выпуск товаров и бюджетная политика) могут ограничить смягчение ДКП в 2П26.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС