📊 Новый индикатор жесткости ДКУ - Ш.И.М.У.

✍️ Ключевая ставка ЦБ сама по себе мало что говорит о жесткости или мягкости ДКП. Мы предлагаем использовать новый индикатор ШИМУ (широкий индекс монетарных условий). Он учитывает влияние не только ключевой ставки, но и то, как рынки, внешнеэкономические факторы и ожидания смягчают или усиливают эффект политики ЦБ:

🔹 В 2023-2024 гг. инфляция оставалась высокой, несмотря на рост ключевой ставки. Это противоречие объясняется динамикой ШИМУ: жесткость ДКУ была недостаточной для дезинфляции из-за комбинации высоких ожиданий будущего спроса и ослабления рубля.

🔹 В 1П25 инфляция быстро пошла на спад благодаря тому, что жесткость ДКУ возросла. Анализ через ШИМУ показывает, что этому способствовал не только рост ключевой ставки, но и ужесточение макропруденциального регулирования (2П24), а также укрепление рубля (2К25).

🔹 Сдержанное решение ЦБ по КС в сентябре может объясняться смягчением ДКУ, помимо ожиданий обновления параметров госбюджета. Компоненты индекса ШИМУ указывают на новую комбинацию факторов: смягчение неценовых условий кредитования (резкое усиление ожиданий по снижению ключевой ставки), ослабление рубля (~1% м/м) и всплеск инфляционных ожиданий населения (в августе до 13,5%).

🔭 К заседанию в октябре ШИМУ, вероятно, будет сигнализировать о сохранении излишнего смягчения ДКУ. Это может вновь существенно ограничить масштабы снижения ставки или вовсе спровоцировать ЦБ отказаться от снижения ставки.

📌 С учетом одобренного проекта федерального бюджета, предусматривающего расширение дефицита этом году до 2,6% ВВП в 2025 г. против ранее ожидавшихся 1,7% ВВП, и прогноза динамики ШИМУ мы ожидаем, что снижение ключевой ставки будет ограничено уровнем 16% к концу 2025 г. и 12,0–12,5% к концу 2026 г. (в случае консервативной бюджетной политики и плавного ослабления рубля, подробнее - тут).

💡 На горизонте 2028-2029 гг. ключевая ставка может быть снижена до 9% без возникновения рисков финансовой устойчивости. Это соответствует нашим оценкам нейтральной ключевой ставки на уровне 8,5-9,0%, полученным на основе анализа изменений на рынке труда.

#Макро #Ключевая_ставка
#Павел_Бирюков
#Дарья_Соловьева
@capital_mkts