⚡️ Стратегия на рынке акций: в поиске смелых идей ⚡️

Часть 2/3: высокая риск-премия или ожидания снижения прибыли?

📉 С начала года индекс Мосбиржи опустился на 16% и торгуется ниже 2 300 п. Рост безрисковой доходности объясняет лишь около трети этого снижения: доходность ОФЗ-10Л выросла на 170 б.п. до 16%, что, по нашим оценкам, соответствует примерно 5% переоценки индекса. Остальная часть снижения связана непосредственно с изменением оценки акционерного риска, причем текущий уровень рынка может быть объяснен двумя подходами к оценке.

🔵 Исходя из первого подхода можно сказать, что рынок закладывает аномально высокую премию за риск. Наш фундаментальный прогноз EPS’26П индекса составляет 621 п., что при текущем уровне IMOEX соответствует P/E 3,4х и вмененной ERP около 14%. Такая премия более чем на 2 стандартных отклонения превышает среднее значение с 2024 г., а P/E находится на 25% ниже долгосрочного среднего уровня. Иными словами, при сохранении фундаментальных ожиданий по прибыли текущая оценка предполагает экстремально высокую компенсацию инвесторов за акционерный риск.

🛑 Исходя из второго подхода можно сказать, что рынок уже закладывает существенное снижение корпоративных прибылей. Если предположить сохранение ERP на среднем с 2024 г. уровне около 10%, текущая безрисковая ставка соответствует P/E порядка 3,8х. При текущем значении индекса это предполагает EPS’26П около 527 п. — на 15% ниже нашей фундаментальной оценки и на 1% ниже уровня 2025 г. Такой сценарий означает, что рынок дисконтирует ухудшение финансовых результатов эмитентов, например, вследствие повреждения инфраструктуры, потенциального роста фискальной нагрузки и других факторов.

✍️ Мы считаем, что фактическая оценка рынка находится между этими двумя крайними подходами. Текущий дисконт, на наш взгляд, отражает одновременно повышенную премию за акционерный риск на фоне внешней неопределенности и частичное ухудшение ожиданий по корпоративным прибылям. Поэтому в базовом сценарии мы ориентируемся на промежуточную оценку – форвардный P/E 12М около 3,7х и ERP порядка 12%.

💡 Таким образом, рынок по-прежнему торгуется с существенным дисконтом к историческим уровням, однако для его сокращения необходимы сразу два фактора: нормализация восприятия акционерного риска и подтверждение устойчивости корпоративных прибылей. Именно сочетание этих факторов, а не только снижение безрисковой ставки, будет определять потенциал дальнейшей переоценки российского рынка акций.

#Акции #Стратегия
#Артем_Вышковский
#Сергей_Либин
@capital_mkts

🧭 БРК в МАКС