Снежный лев

IR-директор Positive Technologies Ю. Мариничев: Позитив ставит цель занять 50% российского рынка NGFW в течение 5 лет. Объем рынка в 2031г оценивается в 140 млрд руб. (Справочно: выручка Позитива в 2025г составила 30,9 млрд руб.)

Уоррен Баффет: Во многих компаниях, например, есть специалисты по связям с инвесторами, и они просто умирают от желания постоянно сообщать хорошие, по их мнению, новости. У них такое отношение, будто у них есть куча животных, которых нужно кормить, и они собираются все время кормить их тем что они любят есть. (Из выступлений на собраниях акционеров BH)

@sneglev

Дайджест перевозок на сети РЖД в мае и за 5 месяцев 2026г

Погрузка грузов подросла в апреле (+1,9%) и мае (+0,5%) и вышла на плато, часть которого обусловлена сезонностью, а часть спросом на «замещающий» энергоноситель - уголь, который пока копирует прошлогодний трек по объемам с небольшим ростом цены.

По остальным видам грузов:

Нефть и нефтепродукты: снижение за 5 месяцев - 2,9% г/г, при этом из-за сокращения дисконта прибыль нефтяников будет сопоставима с прошлогодней.

Железная руда: вышла в мае на пик в этом году (9,4 млн тонн), но г/г -1,7%

Удобрения: после спада в апреле вышли на прошлогодний средний объем 5,9 млн тонн

Строительные грузы: традиционный рост перед летним сезоном, с начала года -3,5% г/г

Черные металлы: низкий показатель месячной отгрузки, продолжение перетока на автотранспорт

Зерно: замедление темпов месячной погрузки до 2,6 млн тонн, в целом рекордный год. За 5 месяцев +58,8% г/г

Лесные грузы: стабильная отгрузка, но -7,7% год к году и -41,3% к довоенному 2021г.

Хорошим результатом для РЖД будет сохранение тренда на выход из кризиса в перевозках и достижение по году роста 0,5 - 1,0%. Есть примерно 1,5 года чтобы поразбираться с коммерческой работой и доходами до пиковых годов погашения долга общим размером 3,78 трлн
руб. (по МСФО за 2025г).

@sneglev

Про утверждение и реализацию стратегии развития Ленты писали здесь не раз, можно посмотреть поиском.

Покупка гипермаркетов О’Кей встраивается в общую логику:
- масштабирование выручки за счет M&A
- долг не важен, потому что дивидендов не будет в ближайшие годы. Текущий чистый долг О’кей, который купила Лента, составляет около 38 млрд руб.
- маржинальность по EBITDA О’кей выше чем средняя по Ленте (8,2% против 5,3%) и соответствует таргетируемой, но имеет тенденцию к снижению.

В целом неоднозначный кейс. Пока еще не Магнит, но ожидали большего от органического развития группы. Влетать в период экономической турбулентности с долгом 110+ млрд. руб. очень рискованная затея.

@sneglev

Все прекрасное про развитие собрали в одном месте: ВЭБ покупает ГТЛК. Сколько может стоить компания с «долгом» в триллион?

@sneglev

Восток-Капитал обновил перечень таких ТЛЦ и портовых терминалов. Очень удобно посмотреть все в одном месте.

А помните историю с выкупом Ашинского металлургического завода?

В 2024 основной акционер решил заплатить дивиденды с доходностью 68%, а потом выкупил миноров примерно за 5,5 млрд руб. В итоге 75,4% акций принадлежит АО Урал-ВК, 21,9% - казначейки эмитента.

После ухода с биржи АМЗ, Мипромторг и правительство Челябинской области заключили специальный инвестиционный контракт для модернизации производства с общим объемом инвестиций около 20 млрд руб. со сроком реализации 8 лет.

И что мы имеем в итоге? По данным прессы АМЗ начал закупку китайского оборудования для реконструкции листопрокатного цеха - то ради чего все затевалось. В то же время, по данным раскрытия чистый убыток предприятия за 2025г составил 1,4 млрд руб, а за I квартал 2026г -11,7 млрд руб.

Смотря на все это, кажется что выкуп миноров это было неплохое решение. В некотором роде даже корпоративный эталон. Представьте что было бы с котировками акций при таких финансовых достижениях. А ведь прошел всего 1 год из 8. Пока все как по учебнику: инвестиции в более современную технологию на дне цикла. Посмотрим что получится в жизни.

@sneglev

28.05. прошла традиционная конференция Рынок контейнерных перевозок.

Ключевые соображения:

Контейнерный рынок с марта 2026г резко оживился, вырос импорт и транзит. Доля импорта и транзита в общей структуре перевозок в апреле 2026г составила 25,2% и 15,5%, соответственно. Наиболее выросшие грузы в импорте из Китая - автомобили (комплекты для сборки) и бытовая техника. Это связывают с тем что народ перестал аккумулировать средства на депозитах и стал вкладывать в насущное в ожидании ускоренной инфляции.

Грузовая база смешается в порты Дальнего Востока, сроки ожидания на терминалах Дальнего Востока в импорте выросли до 4-7 дней. При этом доходность перевозки остается низкой. Ожидания что ставки абсорбируют рост тарифа не оправдались, сегодня доля жд тарифа в ставке составляет 78% (ДВ-Москва-ДВ).

Импорт контейнеров из Приморья осуществляется 50/50 в полувагонах и платформах. Это определяет профицит парка платформ и практически обнуляет производство новых платформ.

Портовая инфраструктура загружена на 69%, контейнерные площадки тыловых терминалов на 30%. При этом на горизонте 2026-2027гг продолжается инвестирование в развитие портовых мощностей Дальнего Востока и Юга, а также ожидается развитие Мурманского и Архангельского транспортных узлов в рамках ТТК.

Заключение: контейнерный рынок выбирается из стагнации и сохраняет огромный потенциал, который реализуется при переходе экономики в растущую фазу (или как минимум повышение конкурентоспособности российских грузов при ослаблении рубля). Достаточно удачный момент для консолидации и перестройки рынка. Развитие перевозки по ТТК потребует выравнивания тарифов и субсидирования маршрутов, что намного проще делать в рамках одной большой системы с минимальной конкуренцией. По-прежнему ожидаем корпоративных событий в этом направлении.

@sneglev

Дайджест материалов в канале 25-30.05.2026

О приватизации НМТП: https://t.me/sneglev/435

О положении на рынке грузовых вагонов за январь-апрель: https://t.me/sneglev/438

Об перспективах обновления судов речного флота: https://t.me/sneglev/439

О выставке Логистика Экспо-2026: https://t.me/sneglev/442

О перспективах черных металлургов: https://t.me/sneglev/445

О дивидендах Ростелекома: https://t.me/sneglev/446

В рамках ожиданий: вчера СД Фосагро принял решение не выплачивать дивиденды за 2025г.
Опубликована также отчетность, подтверждающая отсутствие убытка в I квартале.

В тоже время Фосагро может стать одним из главных бенефициаров ослабления рубля, поэтому компания точно должна быть в фокусе на II-е полугодие.

@sneglev

И снова про Ростелеком:

СД рекомендовал дивиденды по итогам 2025г в размере 2,71 руб (с доходностью 5,3% на обычку и 5,1% на преф).

А теперь вернемся к стратегии, в этом деле главное что? Главное - зафиксировать низкую базу. До этого компания исправно платила 5 лет не менее 5 рублей.

А теперь следим за руками: за 5 лет от 2,71 руб приезжаем в удвоение 5,4 руб тихой сапой на инфляции. И потом красивая презентация: дивиденды х2, цели достигнуты, победа за нами! Ура, товарищи!

@sneglev

Разворот в металлургии пока не найден 🤷‍♂️
Если дословно то «2027г пока не прогнозируем, роста не ждем». Текущая загрузка сталеплавильных мощностей оценивается в 64%.

По данным Северстали в 1 квартале снижение внутреннего потребления на 11%, в т.ч.:
- в строительстве на 10%
- в машиностроении на 5%
- в нефтегазе на 23%.

Растет импорт проката из Китая, Белоруссии и Казахстана, доля импорта уже около 8%. Плюс китайцы мощно заходят через EPC-контракты и проекты со своим финансированием, на активной стадии реализация проектов на сумму 3,1 трлн рублей.

Выясняется что Capex в российскую металлургию за 7 лет составил 1,8 трлн рублей, но текущая технология не является какой-то суперпередовой и высокопроизводительной. Почти каждый упомянул «темные» китайские заводы, где уровень автоматизации составляет 99,5%.

По трубам чуть более оптимистичные ожидания: надежда на Силу Сибири-2 и увеличение объемов бурения с 2027г.

Но, тем не менее, все не унывают и не стоят на месте, постоянные поиски эффективности и диверсификация. Например, Евраз стал лидирующим металлотрейдером и поставщиком металлоконструкций в РФ и СНГ, а также развивает строительство быстровозводимых зданий.

В целом великолепные компании остаются справедливо оцененными, но вполне могут стать еще более справедливо оцененными в случае неблагоприятного развития ситуации на мировом рынке стали и экономике РФ.

@sneglev

А уже завтра состоится 23-й металлургический саммит «Русская сталь: стратегия роста».

Программа и список участников - огонь, открывает Мордашов, заканчивается действо в цехах завода Электросталь. Будем искать РАЗВОРОТ.

Интересная закономерность: чем больше у компании проблем, тем больше ее делегация на саммите. Например, от Северстали участвуют 3 чел, от Евраза - 10, а от ТМК - 20 (!). Люди ищут дверь с табличкой «Выход», даже если это выход в Китай.

@sneglev

В рамках выставки Логистика Экспо-2026 прошла сессия по анализу ситуации в коммерческом транспорте.

Как всегда зажигал уважаемый @igorNewLP и ряд других спикеров. Несколько интересных тезисов из презентаций:

За 7 лет количество автоперевозчиков выросло почти в 1,5 раза, до 296 тыс компаний. Объем авто грузоперевозок вырос всего на 20%., средний кусок пирога на перевозчика снизился на 15%. Дробление бизнеса повышает риски, попытки консолидации пока проваливаются.

Игнорирование автоперевозчиками нормативных требований и махинации с налогами нарушает баланс грузопотока между разными видами транспорта, недообновляется парк грузовиков.

Рост торговли внутри ЕАЭС и коридора Север-Юг - пока незадействованный драйвер автоперевозок. Нет единого рынка и бесшовного контура, пропускные способности на пределе.

В общем есть ожидания, что скоро за эту сферу возьмутся всерьез. @Ghe_Grisha Globaltruck могут ведь и спасти нечаянно, будь осторожен 😉

@sneglev

Вот теперь стало чуть понятнее зачем Юрченко усиленно скупает акции ВТБ. Точно не для того чтобы делить дивиденды с ОСК или покорно участвовать во всех прошедших и предстоящих допках.

А вот таким Макаром зайти в самый лакомый пирожок российского ритейла - это стратегически интересный вариант. Потому что другого Макара тут может и не представиться. Пока начнут с 5% WB Банка, но это точно только начало. Потенциал взаимодействия тут практически бесконечный.

Интересней может быть только Сбер с Озоном. Ведь Сбер обязательно должен быть интересней ВТБ, правда ведь?

@sneglev

КамАЗ - допка. Объем непонятен. Кто заберет, скорее да чем нет. Решат 26.06

Старая проблема с обновлением парка судов «река-море», который почти целиком за пределами срока службы.

В лоб не решается: обновления не происходит потому что перевозки по рекам даже в нормальные времена были малодоходные, а сейчас и подавно. К примеру, не самая последняя компания отрасли «Волжское пароходство» (Волга-Флот, бывшее детище В. Лисина) за 2025г показала убыток 6,5 млрд при выручке 13,7 млрд. В 2024г 1 млрд прибыли при выручке 20,9 млрд. Так вот, она обладает флотом 230 судов, но не покупает суда на замену, а последние два года продает суда из консервации и отстоя.

И по лбу тоже, а именно, введением новых сборов с судовладельцев, скорее всего тоже: как вы видите из примера денег просто нет. Как было в предыдущей итерации: «Стивидоры и грузовладельцы восприняли предложения без восторга».

Вот казалось где бы пригодились дивиденды ВТБ: лечить не последствия (покрывать убытки судостроителей), а причину (субсидирование спроса, например). Но нет, скорее всего дивы уже расписаны по получателям и имплементированы в бюджеты.

Было бы прекрасно не ограничивать и нагружать, а подумать как сделать водный транспорт конкурентоспособным, с тарифообразованием, учитывающим инвестиционную составляющую. Возможно, консолидация не помешала бы и этой отрасли тоже.

@sneglev

Традиционная графика по положению на рынке грузовых вагонов с учетом выпуска апреля.

Сильные продолжают пожирать слабых. В апреле выпущено около 3500 вагонов, в прошлом году было около 4900 шт. В целом по году пока видится объем 38-40 тыс новых вагонов.

@sneglev

Но поскребли по сусекам и тут: принято решение направить на дивиденды 11,566 млрд руб из нераспределенной прибыли прошлых лет.

Наверное, это значит что текущие космические ставки на перевозку танкеров позволяют прогнозировать условно безубыточную деятельность компании в этом году.

Следующий возможный шаг - доведение доли владения государства до 75%+1 акция. Сейчас 82,8% +1,7% квазиказначейский пакет.

В общем еще продавать и продавать. Невест хватает, а купцов особо не видно.

@sneglev