Снежный лев

И снова про КАМАЗ: гд сходил к президенту, рассказал как некогда грустить. Из хорошего: КАМАЗ развивает модельный ряд спецтехники и самосвалов, военных автомобилей. Даже производят опытный образец БТРа. Расширяют применяемость своих дизельных двигателей: зашли на тепловозы и тракторы, идут в сторону «речки» и стационарной энергетики. Эта тема при правильном подходе и масштабировании может быть хорошим подспорьем для повышения доходности компании.

Интересной историей является структура владения. КамАЗ не раскрывает актуальных данных. Но в 2024г, незадолго до тюрьмы в Азербайджане, из капитала вышел Рубен Варданян. Вполне вероятно что сейчас контрольный пакет компании по сути принадлежит Ростеху. А значит можно получать все преференции и поддержку как госкомпании. Ожидаем дальнейшего закручивания таможенных гаек по сегментам деятельности КамАЗа, налоговых преференций и мер господдержки.

Хорошая компания, нравится, жаль что без инвестиционного кейса на сегодняшний день.

@sneglev

Вот вопросов на самом деле меньше не стало. Допустим акции Мошковича и Басова государство заберет. А это 50+%. А должно ли государство делать публичную оферту остальным акционерам? Скорее нет. А вот новый акционер скорее да.

Как мы увидели в кейсе ЮГК корпоративные процедуры по обращению в доход и дальнейшей продаже идут от полугода до года. А дальше государство ищет инвестора, кто сможет выплатить более-менее справедливую стоимость за пакет, а потом еще выкупить миноров. Кто такой богатый и красивый, тем более в таких условиях, когда уже 50 млрд нельзя найти в банках, понять решительно невозможно.

Поэтому пока видится вероятным какое то раздробление актива или взнос в уставный капитал профильному гос игроку. Здесь тоже вопросов больше чем ответов. Миноры опять нервно покурят. Интересно, кто эти смельчаки?

@sneglev

Дайджест материалов на канале 27.04 - 02.05.2026

О производстве лифтов в РФ: https://t.me/sneglev/375

Интервью члена Правления Сибуры и результаты НКНХ: https://t.me/sneglev/376

Прогноз рынков свинца и цинка: https://t.me/sneglev/378

Экспорт удобрений в I квартале: https://t.me/sneglev/379

Об IPO НИФ Узбекистана: https://t.me/sneglev/381

Обзор книги Деньги и Власть У. Коэна: https://t.me/sneglev/382

Деньги и власть: как Goldman Sachs захватил власть в финансовом мире

Третья книга известного автора инвестиционных блокбастеров Уильяма Коэна о инвестиционном банке с погонялом «Фирма». Она начинается с ситуации судебного разбирательства по мотивам кризиса субстандртного ипотечного кредитования 2008г.

Тогда Goldman Sachs, обладая информацией о размерах задолженности клиентов, держал деривативы на падение рынка недвижииости. Очень подробно разбираются все действующие персонажи и тактика поведения банка. Естественно, Goldman Sachs тогда вышел сухим из воды, как и предыдущие 150 лет очень насыщенной истории.

Очень детально разбирается путь основания и развития компании, включая многочисленные поглощения. Из всех кризисов, мировых войн и конфликтов, Goldman Sachs выходил еще более богатым и могущественным. Во время мирового финансового кризиса журнал Rolling Stone назвал их «гигантским спрутом-кровопийцей, опутавшим своими щупальцами человечество, без устали вгрызающимся окровавленной пастью во все, чей запах похож на запах денег».

Раскрывается внутрення кухня банка, политика подбора и дрессировки персонала, а также основные принципы действий. На основе живых примеров рассказывается как достигается успех в мире корпоративных финансов и чтобы ничего за это не было.

Конечно, все это уже немного прошедшая эпоха, но с другой стороны мир финансов довольно архаическая субкультура. Там по прежнему властвуют динозавры типа Трампа и рождаются новые корпоративные монстры, а простые граждане и бизнесы являются не более чем питательным планктоном. Возможно данная книга поможет лучше понять и пережить и этот кризис.

@sneglev

Вот и определились с размещением. Предложат инвесторам около 30% акций. Первично в Ташкенте и потом в Лондоне. При общем количестве выпущенных акций в размере 5 трлн 054 млрд 262 млн 531 тыс. 127 штук цена предложения предполагает рыночную капитализацию фонда в размере около $1,95 млрд.

Якорными инвесторами IPO стали фонды под управлением BlackRock, Franklin Resources и Redwheel, а также две казначейские компании, принадлежащие Allan & Gill Gray Foundation. Эти инвесторы подписались на GDR на сумму около $300 млн.

@sneglev

Отчитался Селигдар

Всегда удивляло как при такой шикарной конъюнктуре можно растить убыток и долг. Но может это и правда начало супер цикла после завершения капекса. Но может и нет 🤷‍♂️

Надо разбираться в эффекте золотых облигаций и связанных займах, но пока не хочется. Цена на золото уверенно падает, причем ряд экспертов уже переобулись и подстилают соломку под 4000 $/тонна к концу года.

@sneglev

Федеральный центр Агроэкспорт сообщает что Россия в I квартале этого года экспортировала минеральных удобрений на сумму $3,6 млрд, что на 16% больше г/г. В натуральном выражении экспорт составил 9,6 млн тонн. В 2025 году РФ отгрузила за рубеж более 44 млн тонн на сумму около $15 млрд.

Важно, что дали разбивку по типам удобрений.

Экспорт комплексных удобрений с января по март составил $1,6 млрд, увеличившись на 16%. Крупнейшими импортерами остаются Бразилия ($340 млн, +14%) и Индия ($338 млн, +27%). На третье место вышла Эфиопия (транзит через Джибути, $186 млн, рост в 2,7 раза). Существенный рост поставок отмечается и в другие страны Африки и Азии. В частности, значительное увеличение объемов зафиксировано в ЮАР (в 2,4 раза), а также во Вьетнам, Аргентину и Турцию".

Экспортные отгрузки калийных удобрений в первом квартале выросли на 45%, достигнув $1,1 млрд. Ключевым рынком сбыта является Китай, нарастивший закупки почти в 1,7 раза, до $377 млн. В топ-3 направлений входят Бразилия ($170 млн) и Индия ($169 млн, в 3,7 раза больше). Кроме того, в начале года отмечено активное расширение поставок в страны Азии, в том числе в Бангладеш (в 3,3 раза) и Вьетнам (в 5,5 раза), а также в ряд государств Африки, включая Нигерию и ЮАР.

По итогам первого квартала ключевыми импортерами российских азотных удобрений стали США ($146 млн), Индия ($129 млн) и Бразилия ($116 млн).

В общем, у Фосагро все хорошо, предполагаем что в апреле-мае цены на удобрения обновят локальные хаи, месячные отгрузки сохранятся примерно на том же уровне.

@sneglev

Международная исследовательская группа по свинцу и цинку (ILZSG) выпустила релиз с прогнозом рынков свинца и цинка.

Выпуск рафинированного свинца в этом году, как ожидается, увеличится на 1,3% - до 13,83 млн тонн. В основном это будет обусловлено повышением производства в Китае, Индии, Японии, Казахстане и Бразилии, тогда как в Великобритании ожидается сокращение.

Глобальное потребление свинца в этом году может повыситься на 1,1% и составить 13,72 млн тонн, в том числе рост в Европе предполагается на уровне 0,8% (после увеличения на 3,3% в 2025 году), в США - 3,6% (на 6,1%).

В результате на глобальном рынке в 2026 году сформируется переизбыток свинца в размере около 109 тыс. тонн, говорится в сообщении группы.

Выпуск рафинированного цинка в мире в текущем году, как ожидается, повысится на 1,4% - до 13,99 млн тонн. В частности, производство в Китае вырастет на 3% (после скачка на 6,7% в прошлом году).

Также ожидается увеличение выпуска в Норвегии, где компания Boliden недавно завершила расширение производственных мощностей завода Odda, и в России, где идет строительство цинкового электролизного завода в Верхнем Уфалее (Челябинская область) на площадке "Уфалейникель". Между тем прогнозируется уменьшение выпуска цинка в Иране и Канаде.

Потребление металла в этом году может вырасти на 1,3% - до 14 млн тонн. В том числе в КНР ожидается повышение на 1,8% (после увеличения на 1,9% в 2025 году). В Европе предполагается подъем на 1,1% (после роста на 3,5% в прошлом году) и в США - на 1,4% (на 7%). Также эксперты прогнозируют увеличение спроса в Индии и Южной Корее, при этом ожидается сокращение в Иране, Саудовской Аравии, ОАЭ.

Глобальный дефицит цинка в 2026 году по расчетам составит около 19 тыс. тонн.

@sneglev

Добротное интервью члена Правления Сибура Ляховича о текущей ситуации и приоритетах развития.

В то же время, Нижнекамскнефтехим, один из ключевых активов Сибура, опубликовал солидный отчет за 2025г. По всем ключевым продуктам объемы производства выросли. Выручка г/г снизилась на 5,6%, рентабельность по EBITDa снизилась с 26,4% до 20,2%. Чистая прибыль составила 27 млрд руб., свободный денежный поток положительный. Правда долг из-за инвестиций вырос до 184 млрд руб и вошел в неблагоприятную зону ЧД/EBITDa 3,6. В принципе достаточно устойчивый бизнес, который рванет в новый цикл с новыми возможностями.

@sneglev

Производить лифты с китайцами это конечно круто, но есть два маленьких нюанса.

Первое, мы же понимаем, что по сути это формальное производство с отдаленной перспективой локализации деталей, которая будет съедать ценовое преимущество перед российскими производителями.

А второе - низкая цена китайских лифтов она не просто так. Говорят что срок их службы не более 10 лет. У текущих российских - не менее 20 лет.

Вот и получается, экономим 30%, но платим дважды, и своих производителей попутно нагибаем. Застройщики - основные покупатели лифтов, в моменте готовы на все для снижения себестоимости. Качество нового жилья в сегменте эконом ниже плинтуса. Поможет ли им это выжить?

@sneglev

Дайджест материалов в канале 19.04-26.04.2026

О результатах работы прибалтийских портов в I квартале: https://t.me/sneglev/361

Рейтинг производства грузовых вагонов в РФ в I квартале: https://t.me/sneglev/363

Обзор перевозок на сети РЖД в I квартале: https://t.me/sneglev/365

План действий производителей удобрений в Европе: https://t.me/sneglev/367

О ситуации в угольной отрасли в I квартале: https://t.me/sneglev/368

О рисках владения акциями в энергокомпаниях: https://t.me/sneglev/370

Обзор статуса секторов промышленности: https://t.me/sneglev/372

Результаты Металлинвеста в 2025г: https://t.me/sneglev/373

Металлоинвест, одного из крупнейших производителей железной руды, окатышей и единственного в России производителя ГБЖ и ПВЖ, хоронят каждый кризис, но он сохраняет устойчивость и по-прежнему работает в плюс.

EBITDA "Металлоинвеста" по МСФО в 2025 году сократилась почти вдвое и составила 97 млрд рублей. Выручка снизилась на 14%, до 411,4 млрд рублей. Чистая прибыль упала до 11 млрд руб (почти в 7,5 раз г/г). Чистый долг/EBITDA вырос до 4,3.

В структуру «Металлоинвеста» входят Лебединский и Михайловский ГОКи, Оскольский электрометаллургический комбинат. В 2022г компания шикарно вышла из нашей любимой Уральской стали. Металлоинвест принадлежит холдингу USM.

@sneglev

Ничего неожиданного в экономике сегодня не случилось, обновляем обзор покрываемых секторов с учетом результатов 1го квартала.

Золото. Идея windfall tax никуда не ушла, девальвация рубля отложена, в мировых финансах золото на время выпало из приоритетов. Из новостей случилась оценка ЮГК, которая не может быть бенчмарком для других. Может стать идеей во IIм полугодии, пока не интересно.

Цветные металлы.
ГМК Норникель – кандидат номер 2 на изъятие сверхдоходов, цены на драгметаллы стабилизировались.
Русал – финрез в 1м квартале не улучшился. Цены на алюминий пока охлаждаться не планируют ввиду выбытия из баланса мощностей в ОАЭ. Следим за сектором со стороны до роста курса хотя бы на 10-15%.

Черные металлы. В 1м квартале все металлурги имеют отрицательный денежный поток и начинают проедать кубышку. Металлопотребление продолжает снижаться. Разворот пока не с нами в комнате.

Производство транспортных средств. В 1м квартале снижение продаж на 25+%. Про состояние КамАЗа было написано выше. Соллерс внезапно решил сохранить лицо и выплатить дивиденд, но теряет долю рынка.

Производство удобрений. Фосагро затаился с годовым отчетом, но пока консенсус что дивиденда не будет. Акрон переоценен. Сделаем дополнительно анализ эффективности минеральщиков чуть позже. Пока существенной переоценки сектора не ждём, хотя конъюнктура благоприятная для развития бизнеса.

Транспорт.
Аэрофлот – в конце мая ожидается отчет за 1 квартал и решение по дивидендам. Операционные результаты нейтральные.
ДВМП – перевозка контейнеров в1м квартале незначительно улучшилась (контейнерооборот ВМТП вырос на 6,6%). Компания активно режет косты. Ценой акций правит ожидания по сделке с DP.
Совкомфлот – в рамках 20го пакета санкций ЕС добавились танкеры в черные списки. Выручка изменилась несущественно, прибыль может выйти из отрицательной зоны из-за роста ставок.
НМТП – плановый дивиденд подтвержден. Операционно перевалка нефти выросла, перевалка контейнеров и всего остального снизилась. Высокие риски ущерба и смещение вправо проектов развития.

В целом достаточно грустная картина и борьба за выживание, выделить пока некого.

@sneglev

Знаковый прецедент: китайскую CRRC выкинули из конкурса в ЕС из-за того что Китай субсидирует экспортную деятельность, что позволило производителю сделать выгодное предложение.

Как бы ок, теперь проектирование и стройка линии ЛРТ в Лиссабоне будет стоить не 600 €млн., а минимум 700, зато это будет делать родная французская или немецкая компания. Кто платит, тот и определяет и музыку и цены на билеты. Но не забываем, что шарик круглый, а главный инвестор в развитие транспортной инфраструктуры в мире сейчас это Китай.

@sneglev

О рисках в энергокомпаниях

В ходе весенней сессии Госдумы планируется рассмотрение нового закона об инвестициях в электроэнергетику. Проект закона был размещен в январе для общественных слушаний.

В рамках Генсхемы электроэнергетики до 2042г планируется:
1) проложить 25 тыс км электросетей на сумму 7 трлн
2) Модернизировать 64 ГВт генерации и построить не менее 88,5 ГВт новой генерации на сумму около 50 трлн рублей.

Будет создан единый институт развития - Росэнергопроект, а также отдельный гос оператор финансовой поддержки в сфере энергетики на базе гос корпорации развития, который будет получать господдержку и аккумулировать дивиденды энергокомпаний.

Думается, под это дело еще раз жестко проревизируют мажоров сетевых компаний и энергосбытов, также возможно изменений дивполитик или схем вывода прибыли.

С 01.01.2027 также будут утверждены новые принципы формирования тарифов по передаче электроэнергии, в тч с использованием перекрестного субсидирования.

В итоге, закон подводит базу под любые перестройки в целях достижения модернизации критически важной инфраструктуры. Мы считаем что акции сетевых и сбытовых компаний могут иметь повышенные риски и не подходят для долгосрочного владения, по крайне мере до понимания будущего центра прибыли и механизма распределения затрат.

@sneglev

Тезисы по угольной отрасли с конференции Mining world - 2026

Угольная отрасль России, несмотря на рост убытков в 2026г, поддерживает темпы добычи и экспорта. Объем добычи в I квартале составил 103 млн тонн (-7% г/г), отгружено на экспорт 46 млн тонн, в тч 8,9 млн тонн в Китай.

Выбытие СПГ-мощностей в странах Персидского залива, вызвало резкий спрос на энергетический уголь.

Для российских угольщиков эффект роста цен нивелируется возросшей стоимостью фрахта и укреплением рубля, так что существенного позитива в финансовых результатах в I квартале не будет. Ожидается рост цен на металлургический уголь на 10-15% для восстановления паритета с энергетическим углем.

Поставки через порты Северо-Запада и Юга убыточны или балансируют на грани убыточности. Порты Дальнего Востока обеспечивают лучшую экономику в моменте. По этой причине резко выросла добыча в восточных регионах: Хабаровском крае, Якутии, Забайкальском крае и Иркутской области.

@sneglev

Ассоциация производителей удобрений в Европе выпустила что-то вроде стратегической позиции, которая очевидно сделана по лекалам лучших практик и парадигм в других отраслях ЕС. Анализируем ключевые подходы.

Сегодня ЕС потребляет около 20 млн тонн удобрений, из которых примерно 50% минеральные, а 50% органические. Верят что смогут заместить 3% минеральных удобрений органическими уже в ближайшее время, и 33% в долгосрочной перспективе.

Утвердили 8 действий для усиления сектора:

1) признать отрасль стратегически значимой в ЕС и двигаться к автономии.

2) усилить конкурентоспособность отрасли. Пишут что сейчас более высокая конкурентоспособность продуктов других стран это «нечестно».

3) уменьшить энергетические косты. 80% затрат транслирует стоимость газа, которая в 4-5 раз выше чем в США, например. Ожидают господдержки и диверсификации поставок, видимо из Катара.

4) устранить выбросы углерода.

5) обеспечить равные условия конкуренции для импорта. Видимо по этому ввели пошлины на российские удобрения.

6) повысить спрос на низкоуглеродные и экологически чистые удобрения

7) обеспечить механизмы поддержки для энергоперехода в низкоуглеродную экономику

8) разработать IT-систему лучших практик и выбора продуктов для наилучшей продуктивности. Куда видимо вошьют продвижение европейских брендов и продуктов.

В общем старушка Европа продолжает двигаться назад к земле и запаху навоза и кажется ничто не может ей помешать в этом. На практике органические удобрения как правило дороже, малотехнологичны и занимают на мировом рынке всего около 7%. Но главное, как известно, путь.

@sneglev