2 дня назад у меня на обзоре был "выпуск курильщика" - облигации Автобан-Финанс с тухлой купонной доходностью до 15,5%. Зато сегодня мы посмотрим на кое-что поинтереснее. Застройщик РКС Девелопмент размещает выпуск с весьма занятным купоном - обещают аж до 19%.
🏗Эмитент: ООО "ТД РКС"
🏢ООО "ТД РКС" — специально созданная компания для развития продаж сторонних проектов в рамках ГК «РКС Девелопмент».
РКС Девелопмент - федеральный застройщик, специализирующийся на жилой недвижимости класса «Комфорт+». Примерно половину реализуемых площадей составляют 1-к. квартиры и студии.
🏆На июнь 2024, РКС занимает лишь 312-е место в РФ по объему строительства. Текущий портфель строительства компании составляет скромные 66,8 тыс. кв. м. Для сравнения: у наших старых знакомых ДАРС Девелопмент текущий объем строительства - 274 тыс. кв. м, у Глоракс - 379 тыс. кв. м.
Вместе с тем, РКС Девелопмент входит в число системообразующих застройщиков РФ (список из 43 предприятий был утвержден Минфином в 2020-м году). Компания строит жилье в десятке городов европейской части России, включая Пензу, Тверь, Сочи, Краснодар, Москву и Анапу (долина Сукко).
⭐️Кредитный рейтинг: BBB-(ru) от НКР.
📊Финансовые результаты РКС
Как обычно, подсвечу самое главное из отчета за 2023:
✅Выручка увеличилась на 48% по сравнению с 2022 г. и достигла 3,72 млрд ₽. Себестоимость строительства при этом выросла гораздо меньше – на 22%, до 2,16 млрд ₽.
✅Чистая прибыль компании составила 1,03 млрд ₽ против убытка в 296 млн ₽ в 2022-м. Очевидно, сказался эффект низкой базы, но дальше возможно негативное влияние высоких кредитных ставок.
🔻Общий долг за год немного сократился - с 23,3 до 22,8 млрд ₽. При этом чистый долг (за вычетом денежных средств в размере 8,43 млрд ₽) составляет 14,3 млрд ₽, а долговая нагрузка по показателю Чистый долг/EBITDA почти достигает 12х - очень большая цифра.
👉Компания планирует значительное увеличение операционной деятельности в ближайшие годы. Согласно планам, площадь в процессе строительства вырастет более чем в 7 раз, достигнув 962 тыс. кв. м к 2027 г.
Ввод в эксплуатацию планируется увеличить почти в 5,5 раз, до 182 тыс. кв. м в 2027 г. Прогнозируется, что выручка возрастёт более чем в 10 раз при сохранении маржинальности на уровне 42–49%! Впрочем, пока это лишь фантазии менеджмента.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 1 млрд ₽
● Погашение: через 3 года
● Купон: до 19% (YTM до 20,5%)
● Периодичность выплат: 4 раза в год
● Амортизация: нет
● Оферта: нет
● Рейтинг: BBB-(ru) от НКР
● Доступен для неквалов: да
👉Сбор книги заявок – 10 июня, размещение на бирже – 14 июня 2024 года.
🤔Резюме: и хочется, и колется
🏢Итак, ТД РКС размещает классический выпуск объемом 1 млрд ₽ на 3 года с ежеквартальной выплатой купонов, без амортизации и без оферты.
✅Неплохие операционные показатели. Выручка за прошлый год выросла в 1,5 раза, компания показала хорошую прибыль после убыточного 2022 г. Сам РКС прогнозирует кратный рост показателей в ближайшие 3 года, но пока в это верится с трудом.
✅Отличная купонная доходность. Ориентир купона 19% - выше всех конкурентов в данном кредитном рейтинге.
✅Без оферты и амортизации, что при прочих равных я считаю плюсом.
⛔️Небольшой эмитент с высокой долговой нагрузкой. По итогам 2023 г. РКС не попал даже в ТОП-300 девелоперов по объему строительства. Правда, он тем не менее входит в число системообразующих застройщиков РФ.
⛔️Отраслевые риски: жилое строительство - это цикличная отрасль с высоким долгом, где все козыри в руках у банков. Заканчивается широкомасштабная программа льготной ипотеки - последующие годы наверняка не будут такими "жирными".
💼Вывод: симпатичный прозрачный выпуск с очень "вкусным" купоном, однако смущает отраслевая специфика и закредитованность эмитента. В моем портфеле облигаций и так уже немало застройщиков, поэтому я скорее всего присмотрюсь к выпуску уже на вторичке, когда будет известна итоговая доходность.
📍Ранее разобрал новые выпуски РУСАЛ, Автобан, ГТЛК, Икс 5.
#облигации
