Разбираем дебютный "фабричный" выход на долговой рынок. IT-компания "Фабрика ПО" проводит сбор заявок сразу на 2 двухлетних выпуска.
💽Эмитент: ПАО «Фабрика ПО»
👨💻«Фабрика ПО» (работает под брендом fabricaONE .AI) — дочка ГК "Софтлайн", которая специализируется на разработке ПО с использованием ИИ. Одна из крупнейших компаний на российском ИТ-рынке.
Оказывает полный цикл услуг по заказной разработке ПО, осуществляет продажи собственных IT-продуктов для бизнеса и предоставляет услуги консалтинга, интеграции и корп. обучения.
Фабрика ПО готовилась к выходу на биржу, но 30 июля объявила, что не будет проводить IPO в 2026-м из-за "неблагоприятной рыночной конъюнктуры". Гендир Максим Тадевосян в интервью говорил, что нужно подождать хотя бы до значений 3000 п. по индексу.
⭐️Кредитный рейтинг: A- "стабильный" от АКРА (июль 2026) и Эксперт РА (июль 2026).
📊МСФО за 2025:
🔼Выручка: 20,9 млрд ₽ (+14,9% г/г). Себестоимость продаж выросла сильнее, на 20,1% до 14,4 млрд ₽. Скорр. EBITDA увеличилась до 4,2 млрд ₽ (+18,3%), рентабельность EBITDA на уровне 20%.
🔽Чистая прибыль: 1,03 млрд ₽ (-58,7% г/г). Причины резкого падения прибыли - убыток в 1,56 млрд от прекращенной деятельности и возросшие до 564 млн ₽ фин. расходы (+75% г/г).
💰Собств. капитал: 8,7 млрд ₽ (+46,5% за год). Активы прибавили 37% до 17,2 млрд ₽. На балансе 2,92 млрд ₽ кэша (в начале 2025 года было 2,83 млрд).
🔺Долговые обязательства: 3,06 млрд ₽ (+28% за год). Нагрузка Чистый долг/скорр. EBITDA практически нулевая (подросла с 0x до 0,06x). Капитал полностью перекрывает все обязательства, даже включая аренду и отложенные налоги.
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 1Р1 (фикс):
● YTM: не выше КБД (2 года)+475 б.п.*
● Выпуск для всех
*Актуальное значение КБД МосБиржи на 18.08.2026 для 2-летних ОФЗ составляет ~14,6%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,35%, что соответствует купону ~17,6%, но возможно ниже. Так, Сбер прогнозирует купон от 16% до 18%.
💎Выпуск 1Р2 (флоатер):
● Купон до: КС+375 б.п.
❗️Только для квалов
💎Общие для обоих:
● Общий объем: 3 млрд ₽
● Срок: 2 года
● Выплаты: 12 раз в год
● Рейтинг: A- от АКРА и ЭкспертРА
⏳Сбор заявок - 18 августа, размещение - 21 августа 2026.
🤔Резюме: фабрика грёз?
💽Итак, "Фабрика ПО" размещает фикс и флоатер на 2 года с ежемесячными купонами, без амортизации и без оферты.
✅Довольно крупный эмитент. Ведущий российский игрок в сфере создания ПО для ИИ с относительно неплохим кредитным рейтингом А-.
✅Отличная фин. устойчивость. "Фабрика ПО" имеет мизерную кредитную нагрузку. Капитал компании в 30 раз перекрывает весь чистый долг.
⚠️Ключевой нюанс: компания активно неорганически растёт через M&A, что увеличит долговую нагрузку до прогнозного уровня ~1x к концу 2026.
⛔️Падение прибыли. Рост сдерживается увеличением себестоимости, а также убыточными направлениями (ООО «Сойка», «Робовойс»), которые компания уже закрыла.
⛔️Отраслевые риски: слишком медленная интеграция приобретенных компаний, усиление конкуренции на рынке ИТ-услуг, падение рентабельности ИИ. С этими проблемами уже столкнулись западные компании этого сектора в последние 12 месяцев.
💼Вывод: несмотря на синхронные восторженные отзывы, эмитент действительно весьма достойный (часто бывает наоборот). У компании нет долгов, а на счетах почти 3 ярда живого кэша. Но заявленные максимумы для купонов - скорее влажные фантазии и грёзы.
Учитывая мощный пиар, развернувшийся вокруг этого размещения, а также мой сегодняшний позитивный обзор, на первичке может начаться "драка". Скорее всего, интересные ориентиры доходности служат приманкой, а по факту купоны укатают заметно ниже. Также не исключена аллокация или увеличение объема.
🎯Другие свежие флоатеры: СТМ 1Р7 (А, КС+425 б.п), РЕСО-Лизинг 2П14 (АА-, КС+220 б.п), Северсталь 2Р1 (ААА, КС+110 б.п), Яндекс 1Р4 (ААА, КС+125 б.п), ОДК 1Р4 (А+, КС+350 б.п), ТМХ 08 (АА-, КС+170 б.п), Инарктика 2Р6 (А+, КС+280 б.п).
📍Ранее разобрал Брусника, Трансконтейнер, Новосибавтодор.
#облигации #флоатеры
