Система опять размещает облигации - причем снова двойным ударом. На фоне замедления смягчения ДКП, ликвидные средства АФК нужны как воздух.
💸Эмитент: ПАО "АФК «Система»"
💼АФК «Система» — крупнейшая в России публичная инвест-компания. Основана в 1993 и владеет активами в области телекома, электроники, туризма, торговли, строительства и недвижимости.
Основной вид деятельности - приобретение и управление активами и их денежными потоками. Каждый из нас, частных инвесторов - немножко АФК Система на минималках😎
💎Ключевые активы: МТС, Озон, Etalon Group, Медси, Агрохолдинг "Степь", Биннофарм и наша любимая Сегежа.
⭐️Кредитный рейтинг: AA- "негативный" от АКРА (июль 2025) и Эксперт РА (июль 2025).
💼В обращении куча облигаций и ЦФА объемом более 540 млрд ₽. Сам держу акции AFKS и флоатер 1Р30.
📊Фин. результаты за 1П2025:
✅Выручка: 617 млрд ₽ (+7,3% г/г). Выручка за весь 2024 г. составила рекордные 1,231 трлн ₽ (+17,8% г/г).
✅OIBDA: 179 млрд ₽ (+10,5% г/г). По итогам прошлого года OIBDA достигла 318 млрд ₽ (+21% на фоне 2023).
💰Собств. капитал: минус 8,24 млрд ₽ (в конце 2024 было 90,9 млрд). Приплыли. Активы увеличились на 5% до 2,89 млрд ₽. На счетах 99,5 млрд ₽ кэша (в конце 2024 было 158 млрд).
🔺Чистый убыток: 81,9 млрд ₽ (прибыль 4,08 млрд ₽ в 1П2024). Всю операционную прибыль сжирают проц. расходы. Убытки по итогам 2024 г. составили 11 млрд ₽ (в 2023 убыток 13,3 млрд).
🔺Чистый долг корп. центра: 382 млрд ₽ (+49% за год). Нагрузка ЧД/OIBDA FWD для КЦ: 1,07х (в конце 2024 было 0,96х). Но долг всей Группы уже достиг 1,4 трлн ₽, а показатель ЧД / OIBDA близок к 4,2х (в конце 2024 был 3,83х).
Выборочный МСФО за 9М2025: выручка 972 млрд ₽ (+10% г/г), OIBDA 281 млрд ₽ (+14% г/г), убыток 124 млрд ₽ (годом ранее была небольшая прибыль).
⚙️Параметры выпусков
💎Выпуск 002Р-06 (фикс):
● Купон: не выше КБД (2,5 года)+450 б.п.*
● Срок: 2,5 года
*Значение КБД Мосбиржи для 2,5-летних ОФЗ на 30.11.2025 составляет ~14,7%. Значит, макс. доходность YTM при этих параметрах будет не выше 19,2%, что соответствует купону ~17,4%, но скорее всего ниже.
💎Выпуск 002Р-07 (флоатер):
● Купон до: КС+450 б.п.
● Срок: 2 года
💎Общие для обоих:
● Общий объем: от 5 млрд ₽
● Выплаты: 12 раз в год
● Оферта: нет
● Амортизация: нет
● Рейтинг: АА- от АКРА и ЭкспертРА
● Для всех
⏳Сбор заявок - 1 декабря, размещение - 4 декабря 2025.
🤔Резюме: системный кризис?
📈Итак, Система размещает фикс на 2,5 года и флоатер на 2 года общим объемом от 5 млрд ₽ с ежемесячным купоном, без оферты и без амортизации.
✅Очень крупный и известный эмитент. Крупнейший инвест-холдинг России с кредитным рейтингом AA-.
✅Есть драйверы роста финансов. Годовая выручка превышает 1 трлн ₽, компания нацелена вывести на IPO ещё несколько своих дочек. Но это возможно лишь при заметном снижении "ключа".
⛔️Сплошные убытки. Проц. расходы сжирают существенную часть выручки. Операционный ден. поток отрицательный. Есть риск, что див. поток от дочек в будущем уменьшится, и АФК станет ещё тяжелее.
⛔️ОЧЕНЬ большая закредитованность. Общий долг группы уже ок. 1,41 трлн ₽. По оценкам, только проценты на его обслуживание — порядка 27 млрд ₽ в месяц!
Самое "весёлое" - значительную часть долга нужно будет гасить в 2025-2026 годах! Поэтому и приходится срочно продавать активы: "Бизнес-Недвижимость" у мамы выкупил Эталон, а Сбер уже готовится купить долю АФК в "Элементе".
⛔️Негативные прогнозы. Рейтинговые агентства синхронно "занегативили" из-за ухудшения уровня покрытия проц. платежей на фоне роста средней ставки по кредитному портфелю.
💼Вывод: дубль от одного из самых известных холдингов на нашем рынке. При этом флоатер выглядит заметно любопытнее. Брать фикс на первичке не вижу сильного смысла, поскольку доходность оставляет желать лучшего.
Размер долга вызывает сильную тревогу, хотя в банкротство Системы на горизонте пары лет не очень верится. Как я и прогнозировал ещё год назад, АФК придётся распродавать портфель активов для снижения нагрузки.
📍Ранее разобрал выпуски Атомэнергопром, КАМАЗ, ЯНАО.
#облигации #флоатеры #AFKS
