Сибиряки решили удивить инвесторов необычными облигациями. Это не флоатер, но и "классическими" эти облиги назвать язык не поворачивается.
🔥Выпуск точно достоин моего обзора - он получился невероятно... креативным.
🏕Эмитент: Новосибирская область
🗺Образована 28 сентября 1937 г. путём разделения Западно-Сибирского края на Новосибирскую область и Алтайский край. Численность населения - 2,79 млн человек (16-е место среди субъектов РФ).
ВРП (внутренний региональный продукт) области в 2023 г. превысил 2 трлн ₽ — 1,4% от общероссийского показателя.
⭐️Кредитный рейтинг: AA(RU) "стабильный" от АКРА.
💼Сейчас на бирже торгуются 4 выпуска облигаций области общим начальным объемом 40 млрд ₽, все с амортизацией. Также в обращении 2 выпуска облиг г. Новосибирска на 8 млрд.
📊Фин. показатели
Наибольший вклад в ВРП области вносят предприятия оптовой и розничной торговли и ремонта, обрабатывающей промышленности, а также сектор «Транспортировка и хранение».
👉Дефицит бюджета области на конец 2023 г. составил 18,8 млрд ₽. При этом в 2021-м и 2022-м годах был профицит. Динамика примерно соответствует показателям федерального бюджета.
👉Налоговые и неналоговые доходы (ННД) выросли на 11,7% по сравнению с 2022-м. Доля собственных доходов региона в общем объеме его доходов (без учета субвенций) за последние 5 лет - на уровне 80%.
Долг области состоит на ~70% из бюджетных кредитов с погашением до 2037 г. и на ~30% из облигаций. Соотношение процентных расходов и совокупных расходов бюджета в 2020-2024 гг. составил порядка 1% - необременительно для бюджета области.
✅АКРА отмечает следующие ключевые факторы:
● Низкий уровень долговой нагрузки;
● Сбалансированную по срокам погашения структуру долга;
● Достаточный уровень ликвидности бюджета;
● Сбалансированный бюджет с умеренно высокой долей собственных доходов.
⚙️Параметры выпуска
● Номинал: 1000 ₽
● Объем: 13,5 млрд ₽
● Погашение: через 5 лет
● Купон: кривая ОФЗ на сроке 2,6 лет + 275 б.п.*
● Выплаты: 4 раза в год (но есть нюанс)
● Амортизация: да
● Оферта: нет
● Рейтинг: AА "стабильный" от АКРА
● Только для квалов: нет
⚠️А дальше начинается веселуха:
📉Купоны снижаются плавной лесенкой в течение всего срока обращения облигации. Шаг постепенно увеличивается, максимальная разница к 20-му купону - 750 б.п. относительно 1-го купона.
⏳Купонные периоды: 1-й купон — 57 дней, 2–19-й купоны — 91 день, 20-й купон — 125 дней. Разброд и шатание.
🤔Амортизация: 30% в дату выплаты 9-го купона, по 20% в даты 13-го и 17-го купонов, 30% в дату 20-го купона.
👉Сбор книги заявок - 20 августа, размещение на бирже - 23 августа 2024.
*Актуальное значение КБД МосБиржи можно посмотреть здесь. На утро 19.08.2024 для 2,6-летних ОФЗ оно составляет 16,94%. Значит, ставка 1-го купона при этих параметрах будет не выше 19,69%, но скорее всего ниже.
🧠Резюме: вынос мозга
🏕Итак, Новосибирская область размещает выпуск солидным объемом 13,5 млрд ₽ на 5 лет с квартальной выплатой купонов, амортизацией и купонами снижающейся лесенкой.
✅Субфедеральные облигации по надежности почти сопоставимы с ОФЗ. Вряд ли федеральный центр даст региону допустить реальный дефолт - по крайней мере, таких случаев пока ещё не было.
✅Низкий уровень долговой нагрузки и достаточная ликвидность. АКРА присвоила области отличный кредитный рейтинг АА. Проблем с погашением из собственных средств быть не должно.
⛔️Купоны постоянно будут снижаться. Начиная с 3-й выплаты, каждый следующий купон будет ниже предыдущего.
⛔️Амортизация съест часть доходности. Мало того что купонная доходность всё время падает, так ещё и амортизация будет отпиливать крупные куски от тела облигации, начиная с 9-го купона.
💼Вывод: кто-то явно находился под чем-то, когда это придумывал. Выпуск собрал весь комплект странностей: купоны лесенкой, неравномерную амортизацию, разные купонные периоды. Да уж. Ещё бы оферту сюда до кучи - и был бы полный джекпот.
🤯Я наверное в ТАКОЕ не полезу - у меня уже на стадии обзора закипел моСК.
📍Ранее разобрал новые выпуски СКБ Лизинг, НоваБев, Мособлэнерго.
#облигации
