💲Когда доллару придет конец? Никогда

Привычный вопрос «какая валюта сменит доллар как мировую резервную?» построен на ложной посылке: будто ситуация 2000-х — норма. На самом деле резервная роль доллара в том виде, в каком мы ее знаем, была исторической аномалией, и она уже закончилась примерно в 2015 г.

Сегодня доллар работает не как «резервная валюта», а как «портфельная» или «фондирующая» — то есть как инструмент, через который частные инвесторы со всего мира вкладывают деньги в американские компании и рынки.

Что изменилось? Раньше центробанки и правительства разных стран (Китай, азиатские экспортеры, нефтяные государства) скупали доллары и вкладывали их в американские гособлигации — так доллар был «резервной валютой». Это была защитная реакция на гиперглобализацию: накапливать резервы, чтобы защитить свою валюту и экспорт.

Но с середины 2010-х накопление официальных резервов резко замедлилось. При этом выпуск американских гособлигаций продолжился. Получился разрыв: казначейских бумаг все больше, а официальных резервов все меньше.

На смену центробанкам пришел частный сектор. С начала 2020-х иностранцы покупают американские активы не ради финансирования правительства США, а ради финансирования американских корпораций — акций, корпоративных облигаций, капитала компаний.

Китай стал чужим на этом празднике. В 2000-х он был ключевым игроком на рынке американских гособлигаций. Сегодня из-за контроля над капиталом и управления платежным балансом он стоит в стороне от тех потоков, которые определяют спрос на долларовые активы.

Резервы теперь стыдно накапливать. Китай и другие профицитные страны маскируют свои накопления и прячут их по «неофициальным» каналам. Открыто копить резервы, как в 2000-х, — это уже «дурной тон».

Что это значит для будущего? Доллар выполняет уже не одну, а много ролей сразу. Система стала многополярной»: где-то доллар — валюта для расчетов, где-то — убежище, где-то — инструмент глобального финансового инжиниринга. В такой конфигурации у юаня и любого другого конкурента практически нет шансов заменить доллар в ближайшее время.

В общем, разговоры о «конце доллара» устарели, можно успокоиться. Доллар не уходит — он переоделся. И именно в этой новой роли, как «портфельная валюта» для финансирования американского бизнеса (самый большой рынок капитала!), он пока остается незаменимым.