📊 Капитализация российского рынка акций упала до 20% от ВВП (около ₽44 трлн) – это уровень минимума 2022 г., пишет аналитик Виктор Тунёв. Для разворота тренда нужен триггер, но пока поступают только анти-триггеры. Даже вывод всех некотируемых акций на биржу не поможет достичь цели в 66% ВВП к 2030 г.: избыток предложения и низкая оценка (P/BV < 1) приведут к падению общей капитализации.

Это означает, что рыночная стоимость компании ниже ее балансовой стоимости собственного капитала. Проще говоря, акции торгуются дешевле, чем стоят чистые активы фирмы по бухгалтерским книгам. При этом капитал акционерных обществ снизился до ₽116,7 трлн – такое бывает только во время кризисов или выплаты дивидендов.
 
Общее у рынка акций и ОФЗ сейчас – избыточность, высокая доходность и огромная премия за риск. Минфин эмитирует долгосрочный дорогой долг по фиксированным ставкам без оглядки на спрос. В 2024 г. банки выкупали 100% размещений ОФЗ-ПД, в 2025-м – уже 35%, а в январе–апреле 2026-го – всего 24%. Остальное приходится на физлиц. Пока предложение превышает спрос, долгосрочные ставки не снижаются вслед за ключевой, а премия за риск растет во всех активах.
 
Ситуация с ВТБ выглядит еще более проблемной. Банк продолжает практику размытия старых акционеров ради новых денег. С IPO 2007 г. количество акций выросло в 12 раз, а цена с учетом консолидации упала в 8 раз. Новая допэмиссия на ₽547 млрд продолжит этот тренд: старые владельцы теряют долю, а банк торгуется ниже стоимости капитала (P/BV = 0,4). Конвертация привилегированных акций в обыкновенные проведена по цене ₽82,67 – в 3-4 раза дешевле цены размещения 2014–2015 гг. Это прямое размывание тех, кто верил обещаниям выплатить дивиденды и прекратить эмиссии.
 
Вместо этого государство получило возможность выгодно обменять префы на «обычку», а инвесторам придется заново искать идею в акциях банка. Партнерство с группой РВБ как обоснование такой масштабной эмиссии выглядит надуманно: покупка 5% Wildberries Bank стоит максимум ₽5 млрд. Средства от эмиссии частично будут изъяты из рынка, создавая дополнительное давление на free float (~₽8 трлн). Пока государство выбирает путь бесконечного размытия, рынок будет оставаться на дне, а премия за риск – высокой.