Резервы, экономический рост и экспорт. Часть 1

Госбюджет и инфляция. Часть 1
Госбюджет и инфляция. Часть 2
Валютный курс и инфляция.

Прежде с чем приступать к рецессии 2024-ого лучше все же осветить положение с резервами ЦБ. Ситуация с валютными резервами наиболее сложная, хоть и с легкими признаками улучшения. Для начала немного ретроспективы: как было обозначено выше - правительство Аргентины очень долго держало фиксированный курс к доллару США. Как не сложно догадаться поначалу все это происходило за счет "сжигания" валютных резервов ЦБ. BCRA на 11 декабря 2023 года оценивал чистые резервы примерно в −10,8 млрд USD. То есть собственных ликвидных валютных ресурсов практически не оставалось: после вычета обязательств позиция Центрального банка была глубоко отрицательной. BCRA указывает, что к декабрю 2023 года резервы находились примерно на минимальных уровнях с середины 2000-х.

Немного пояснения - аргентинский ЦБ считает валовые резервы, которые учитывают китайский swap, валютные резервы коммерческих банков, средства IMF и другие обязательства. Своп-линия на сумму 35 млрд юаней (5 млрд USD), активированная в начале 2023 года, остается в силе для поддержания финансовой стабильности в Аргентине. Таким образом, аргентинские импортеры могут расплачиваться за китайские товары в юанях. Выходит, что показатель валовых резервов весьма расплывчатое понятие. Потому в случае Аргентины лучше использовать показатель чистых резервов, рассчитываемых по наиболее консервативной методике МВФ.

При расчёте собственных показателей резервов МФВ вообще исключает не активированную часть китайского swap примерно на 13 млрд USD. Поэтому цифры МВФ по gross reserves оказываются существенно ниже официального headline-показателя BCRA. После девальвации песо, падения внутреннего спроса, сокращения импорта и резкого роста торгового профицита предложение долларов на официальном рынке стало намного превышать спрос. ЦБ тут же начал скупать валюту.

За 2024 год Центральный банк приобрёл у частного сектора около 21,6 млрд USD. Большая часть этой суммы ушла на погашение внешнего долга Аргентины. Это позволило снизить стоимость обслуживания долга и сделать возможным новое соглашение с МВФ. Тем не менее уже в мае 2024 чистые резервы достигли отметки в 0,3 млрд USD. Но к концу 2025 года чистые резервы снова стали отрицательными - 11,7 млрд USD.

Основной причиной стала политическая неопределённость перед промежуточными выборами и резкий рост спроса населения и компаний на доллары. Восстановился также импорт и спрос со стороны граждан. С 1 января 2026 года ЦБ Аргентины заранее объявил программу постоянной покупки иностранной валюты. На конец июля текущего года регулятор приобрел 13 млрд USD. Пока свежих данных по чистым резервам нет, но скорее всего они будут положительными. Правда вряд ли они увеличились на такую же сумму, так как Аргентина погашает внешние обязательства. В том же июле 2026 года она выплатила почти 4,5 млрд USD по долгу.

Однозначно в актив Милею можно занести то, что ЦБ теперь не расходует резервы на искусственное поддержание курса песо. Казначейство всё активнее само покупает доллары, размещает валютные облигации и аккумулирует средства для выплаты государственного долга, вместо того чтобы постоянно перекладывать эту задачу на регулятора.

Теперь Милей должен добиться того, что бы резервы увеличивались за счет чистого притока валюты в страну: прямых инвестиций, экспорта энергетики/горнодобывающего сектора и частного капитала. Как это он пытается сделать на примере экспорта мы обсудим в следующей части. Ниже будет график резервов Аргентины от МВФ.