Записки экономиста

Потому не стоит удивляться, что с 1990 по 2025 год существенно увеличили долю своего богатства только высший 1% американцев, а особенно высшие 0,1%. Оставшиеся 90% американцев лишь теряли за последние 35 лет - их доля богатства с 39,2% в 1990 году упала до 31,1%.

Однако, как уже показано выше - началось все в 1980-х, когда стали существенно снижать налоги на богатых. Возникший бюджетный дефицит финансировали дешевеющим долгом.

Обслуживать долг стало дороже, но налоги никто поднимать не собирается и сокращать расходы. Бюджет все также дефицитный.

Тут видим распределение доходов до уплаты налогов в США с 1923 по 2024 год между двумя группами населения: верхним 1% по доходам и нижними 50%. Пунктиром - тавка налога для верхней группы доходов.

В 1920–1930-е годы доля верхнего 1% была очень высокой. Период высоких ставок середины XX века совпал с сокращением доли доходов верхнего 1% и ростом доли нижних 50%, тогда как снижение верхней ставки с начала 1980-х сопровождалось обратным процессом. К 2024 году верхний 1% получает около 20,5% национального дохода, тогда как на нижние 50% приходится лишь около 13–13,5%.

Налоговая ставка не является единственным объяснением этого процесса, однако международные исследования подтверждают, что связь статистически значима и не ограничивается США. И просто поднять налоги - это простой и неправильный способ решить проблему. Высшим 1% должно стать выгодно более справедливо перераспределять доход. Желательно без потрясений в стиле Великой депрессии или мировой войны.

В продолжении начатой темы про рейганомику, снижение налогов на богатых и бизнес.

Бюджетный дефицит начал расти в США уже при Никсоне. Затем достиг локального пика при Рейгане. Вновь профицитным он стал уже при Клинтоне. А общий долг продолжал расти. Ведь спрос на госбонды был всегда, не только уже от нефтяных монархий.

По этой причине после 1991 года власти не решились снижать расходы или существенно повышать налоги. Особенно не трогали богатых и бизнес - им налоги снижают. Все это стимулирует перераспределение богатства в пользу высших 0,1% и 1%.

Граждане не проголосуют за сенат,конгресс и президента урезавших расходы и увеличивших налоги. Ибо растущих госдолг они не чувствуют, а вот отмену медстраховки заметят сразу же. Это невозможно продать электорату.

Попытался максимально проиллюстрировать политику Рейгана в одной картинке. Без этого график выше будет не понятен.

Основной идеей рейганомики было резкое снижение налоговой нагрузки на высокие доходы(синий) и бизнес(красная), чтобы стимулировать инвестиции, предпринимательство и экономический рост. Администрация рассчитывала, что одновременно удастся замедлить рост федеральных расходов и со временем сократить дефицит бюджета. В 1981 году именно так и формулировалась логика реформ: налоговые сокращения должны были сопровождаться ограничением расходов и привести в перспективе к сбалансированному бюджету. Снижение налогов уменьшило федеральные доходы, тогда как государственные расходы не были достаточно сокращены.

На практике часть государственных расходов все в большей степени финансировалась через бюджетный дефицит и выпуск федерального долга. Занимать становилось все дешевле, так как ставка ФРС снижалась. Выкупали же госдолг саудиты за счет нефтяных сверхдоходов - нижний график, тот самый нефтедоллар.

Пора ступить на скользкую дорожку рассуждений о неравенстве.

Заработная плата находится на историческом минимуме, а корпоративная прибыль - на историческом максимуме в % от ВВП США. Помимо опасений роста безработицы от внедрения AI, следующим страхом является увеличение неравенства.

Тема данная весьма глубокая, но сам процесс усыхания "среднего класса" стартовал с начала 1980-х и перелом наступил после развала СССР в 1991-ом.

Nvidia теперь составляет 5,21% индекса MSCI All Country World Index (ACWI), который отражает рынок акций мира. Это больше чем ВЕСЬ фондовый рынок Японии, который занимает третье место в мире.

Безусловно, компания вписала себя в историю. Но мое личное мнение лучше пока держаться подальше от этого хайпа. Но если есть желание сыграть в казино - welcome.

Сегодня папа навел меня на размышления относительно дредноутов Латинской Америки. А именно: где же они ремонтировались, доковались и проходили модернизацию?

Оказалось… в США. То есть по версии правительств Аргентины, Бразилии и Чили - дредноуты после битвы должны были идти в США на обслуживание и ремонт. С учетом того, что страны тратили просто на покупку существенную долю годового экспорта, постройка сухих доков сделала бы приобретение этих кораблей еще более нелепой. Впрочем, это отличный пример слепой тонки за престижем и величием.

Вот как это видит ChatGPT.

Тем временем акции компании Nvidia, одной из ключевых в производственной цепочке AI - инфраструктуры, обновили исторический максимум цены. Также Nvidia стала первой в истории фондового рынка мира компанией с капитализацией в 6 трлн долларов США. Это больше, чем ВВП Индии.

10-летние бонды США также не заметили открытия Ормузского пролива. Доходность достигла отметок 24 летней давности. Это за собой потянет и другие ставки в США, как уже говорилось ранее.

Экспорт сырой нефти из Персидского залива на прошлой неделе превысил 14 миллионов баррелей в сутки впервые с начала ударов США по Ирану 28 февраля. Это составляет 80% от довоенного уровня.

Тем временем поставки нефтепродуктов, включая бензин, дизельное топливо и авиационный керосин, по-прежнему составляют лишь около 50% от довоенного уровня, поскольку их транспортировка обходится дороже. Схема конвоев вдоль побережья Омана с последующей перегрузкой подходит далеко не всем.

Остается наблюдать за доходностью гособлигаций США. Если поставки через Ормуз будут стабильными и без эксцессов, они должны начать падение. Но пока сегодня 30-летние бонды США пробили отметку в 5,7% впервые с 2002 года.

Как видно, на первом звене технологический цепочки у Китая тотальная монополия в поставках Галлия. С редко земельными металлами в общем-то тоже монополия. Альтернативы здесь и сейчас нет. В который раз удивляюсь зачем Трамп пробовал играть в пошлины.

Супер интеллект супер зависит от Галлия из Китая. В теории альтернативы может быть и есть, но это ведет к резкому росту без того огромной себестоимости AI.

Продолжение поста выше.

Узкие места в стеке AI следует понимать не только как свидетельство рыночной власти частных компаний, но и как элементы переговорной силы государства. Это означает, что они будут иметь последствия для государственной политики, выходящие далеко за рамки того, что может предполагать анализ на уровне отдельных компаний.

В индустрии AI нет ни одной компании, которая была бы самодостаточна по всем 12 стекам. Если взять как пример автомобилестроение, то условный двигатель делала бы только одна страна, колеса совершенно другая. Тормозная система же производилась бы в трех-четырех странах, которые в этом сегменте был конкурировали между собой.

Реальный AI-стек устроен сложнее: государства частично перекрывают друг друга по различным уровням, однако степень концентрации различается. Где-то есть несколько конкурирующих поставщиков, а где-то фактически один или два критически важных центра компетенций. США и Китай наиболее самодостаточны по составляющим индустрии AI.

Начало.

Звенья технологической цепочки AI - индустрии

1. Сырьевые ресурсы: критически важные материалы, включая галлий, редкоземельные элементы и кремний высокой степени чистоты, а также доступ к энергетической инфраструктуре. Последний фактор всё чаще рассматривается как одно из наиболее существенных ограничений для дальнейшего масштабирования вычислительных мощностей.

2. Кремниевые пластины и специализированные материалы: производство кремниевых пластин, специальных химических веществ и промышленных газов.

3. Оборудование для производства полупроводников: разработка и производство специализированного оборудования, включая литографические системы, необходимые для изготовления полупроводников. Рыночное положение ASML в сегменте установок экстремальной ультрафиолетовой литографии (EUV) является примером стратегически и политически значимого узкого места в технологической цепочке.

4. Проектирование микросхем и системы автоматизации электронного проектирования (Electronic Design Automation, EDA): данный уровень включает разработку вычислительных ускорителей, осуществляемую такими компаниями, как Nvidia и AMD, а также другими поставщиками специализированных микросхем, и соответствующее программное обеспечение, используемое при проектировании полупроводников.

5. Производство полупроводников: изготовление микросхем по наиболее передовым технологическим процессам. В данном сегменте TSMC обладает высокой степенью рыночной концентрации и занимает доминирующее положение в производстве наиболее современных типов полупроводников.

6. Память и передовые технологии корпусирования: рынок памяти с высокой пропускной способностью (High-Bandwidth Memory, HBM) характеризуется высокой концентрацией и ограниченным числом крупных поставщиков.

7. Вычислительные системы и сетевое оборудование: данный уровень охватывает интеграцию вычислительных ускорителей в серверы и серверные стойки, а также объединение этих систем в крупномасштабные вычислительные кластеры, используемые для обучения моделей искусственного интеллекта.

8. Центры обработки данных: физическая инфраструктура, предназначенная для размещения вычислительных мощностей. Дополнительные узкие места на данном уровне могут возникать в сегменте электротехнического оборудования, необходимого для эксплуатации и масштабирования центров обработки данных.

9. Поставщики облачных услуг: компании, эксплуатирующие центры обработки данных и предоставляющие вычислительные мощности в аренду. К крупнейшим участникам этого рынка относятся Amazon Web Services, Microsoft Azure, Google Cloud и другие облачные платформы.

10. Разработчики моделей: компании, создающие наиболее передовые модели искусственного интеллекта. Их деятельность непосредственно зависит от доступности всех вышестоящих элементов технологической цепочки — от сырья и производства полупроводников до облачной и энергетической инфраструктуры.

11. ИИ-агенты и системы оркестрации: данный сегмент формируется как самостоятельный и всё более значимый уровень технологического стека ИИ, расположенный ниже по цепочке создания стоимости относительно разработчиков передовых моделей.

12. Развёртывание и дистрибуция: данный уровень обеспечивает взаимодействие между моделями, ИИ-агентами и конечными пользователями. Информация, формируемая в процессе такого взаимодействия, может использоваться для создания циклов обратной связи, совершенствования моделей и дальнейшего обучения систем разработчиками передовых решений.

Кажется, что конкуренции в общепринятом смысле тут быть не может.Но просто она часто происходит не между полностью автономными компаниями, а внутри отдельных уровней стека и между целыми национальными технологическими экосистемами. Nvidia конкурирует с AMD и разработчиками специализированных ускорителей, облачные платформы - между собой, производители памяти - между собой. При этом все они могут одновременно зависеть от одного и того же поставщика оборудования.

Hayane Dahmen из Кембриджа и Mike Walker из Durham University Business School подготовили исследование The Essentiality Contest: How the AI Race Is Reshaping Competition Policy о особенностях конкуренции в отрасли генеративного искусственного интеллекта. В сфере AI конкуренция разворачивается не между фирмами, а между странами - по схеме глобальной торговли «центры и периферия» (hubs-and-spokes). США и Китай – два центра конкурирующих экосистем AI, ЕС – потенциальный третий центр.

Конкурентная политика в сфере искусственного интеллекта – не про защиту потребителей, а про борьбу между юрисдикциями: центры «сражаются» за доминирование, периферии – за статус незаменимого узла; все это превращается в коллективную гонку с растущими системными рисками.

Выше схема двенадцати условно выделенных уровней технологического стека искусственного интеллекта. Подробнее о них ниже.

Аргентина не отпускает. Рекомендую замечательный нишевый контент. Автор стрима называет его семинаром, что по-своему мило. Хоть и 3 часа, но достаточно исчерпывающий рассказ о взлете экономики Аргентины до очередного краха в 2002 году.

От себя отмечу, что докладчик сравнивает Аргентину с Канадой и Австралией. У меня тоже была такая идея, но на момент описываемых мной событий это сбивало бы с толку. Сейчас для Аргентины при построении модели экономического развития на базе роста экспорта еще рано ориентироваться на эти страны. Хотя стартовые позиции у них в конце XIX века были весьма схожи.

Кому нравится красивая картинка и идеальный звук можно даже не начинать смотреть/слушать. Тут все заточено именно на смысл, при минимальном аудио-видео комфорте.

https://www.youtube.com/live/npK2EKDIf-g?si=q5m7Z4zTUAF0Coqa

Тем временем стратегический нефтяной резерв США сокращается. Это одна из причин почему нефть до сих пор не побила рекой цены времен бума в Пенсильвании.

Огромные запасы нефти Венесуэлы, которые со слов Трапа принадлежат теперь США, все никак не помогают.

Для того, что бы оценить масштаб расходов на обслуживание долга в 3,3% от ВВП(к концу года скорее всего больше, судя по динамике), построил вам график с 1940 года с прогнозом Бюджетного комитета Конгресса до 2036 года.

Что хотелось бы отметить: прошлый пик был в 1991 году и после развала СССР, обслуживать долг становилось все дешевле. И затем с 2014 рост, который по прогнозу продолжится до 2036 года.

Справедливости ради стоит отметить, что у геополитического противника США в лице Китая все также не радужно. Помимо вопросов к китайской статистике, даже опубликованные данные вызывают тревогу. Но об этом уже в другой раз. Авантюра в Иране весьма дорого обходится США - в куда больших объемах чем уже заявленные военные расходы.

По данным Бюджетного комитета Конгресса за октябрь 2025 - август 2026, чистые процентные расходы федерального правительства составили $1,052 трлн, а совокупные расходы бюджета - $6,812 трлн. Таким образом, на обслуживание долга ушло 15,4% расходов госбюджета.За тот же период годом ранее чистые процентные расходы составляли $941 млрд, то есть за год они выросли примерно на 12%.

При том что в начале 2026 года прогнозировалось, что на весь финансовый год чистые процентные расходы составят примерно 3,3% ВВП и около $1 трлн. При общих расходах бюджета в $7,4 трлн это соответствовало примерно 13,5% федеральных расходов.

Удорожание стоимости обслуживания долга осложняется еще и ростом его объемов. Сейчас госдолг США почти такой же, как во Вторую Мировую. Нет, они не обанкротятся - это старая страшилка. Прежде всего потому что сама экономика растет, а долг номинирован в национальной валюте США. И банкротство США никому не понравится, уж поверьте.

Тем не менее, что бы продолжать эксплуатировать роль доллара, госфинансы нуждаются в оздоровлении. Но совсем не пошлина и торговой войной с ближайшим соседом в лице Канады.

Выше показана сильная связь между прекращением морского трафика через Ормузский пролив и устойчивым ростом доходности 10-летних государственных облигаций США с начала конфликта на Ближнем Востоке.

Данные облигации служат бенчмарком для ставок в экономике США. Процент по ипотеке уже достиг максимума за последние три года. Если очень грубо, то Иран ограничивая судоходство по Ормузскому проливу делает покупку недвижимости дороже для простых граждан США. Это без учета очевидного роста цен на дизель и бензин.