Записки экономиста

Главный экономист BIS Enisse Kharroubi выпустил доклад Maritime chokepoints and the global economy: evidence from the Strait of Hormuz относительно влияния сбоев в судоходстве в Ормузском проливе на международную экономику. Среди 12 критически важных для мировой торговли морских артерий (Малаккский пролив, Суэцкий канал, Босфор и пр.) Ормузский пролив уникален: только он служит глобальным индикатором предложения. Сбои трафика в Ормузе действуют как глобальный стагфляционный шок: разгоняют инфляцию, снижают выпуск и ужесточают финансовые условия.

Потому в некотором роде у Ирана уже есть атомная бомба под мировой торговлей. Отсюда его несговорчивость. У Трампа же нет сопоставимых аргументов - только применить ядерное оружие по Тегерану.

На графике показана динамика мировых цен на сырую нефть с 1861 по 2025 год в двух вариантах: в текущих ценах соответствующего года и в долларах 2025 года с поправкой на инфляцию.

Оранжевая линия - цена в долларах 2025 года, скорректированная на инфляцию с помощью индекса потребительских цен США. Зелёная линия - номинальная цена, то есть цена в долларах соответствующего года без поправки на инфляцию.

Номинальная цена нефти сегодня выглядит намного выше исторических значений XIX и первой половины XX века, но после поправки на инфляцию картина существенно меняется.

Если смотреть на всю историческую перспективу с 1861 года, события 2026 года относятся к числу наиболее заметных нефтяных скачков последних десятилетий, хотя в реальном выражении они пока не превысили экстремумы начала 1860-х, нефтяных кризисов конца 1970-х и пика 2008 года. Расчет на сентябрь 2026 года я сделал сам.

В целом международная торговля углём в 2025 году сократилась на 3,1%.

Азиатско-Тихоокеанский регион сохранил доминирующее положение в мировой торговле углём, на него пришлось более 84% общего объёма импорта, прежде всего за счёт Китая и Индии. Однако импорт угля в Китай снизился на 10,1% по сравнению с 2024 годом. Крупнейшим поставщиком для Китая оставалась Индонезия, за ней следовали Монголия, Россия и Австралия.

Импорт угля в Европу в 2025 году немного увеличился после резкого падения в 2024 году. Россия оставалась крупнейшим поставщиком угля в Европу, несмотря на резкое сокращение импорта из неё в течение последних трёх лет.Япония и Южная Корея продолжили постепенно сокращать закупки угля: импорт снизился на 2,2% и 4% соответственно, что отражает переход к более чистым источникам энергии.

Совокупная межрегиональная трубопроводная торговля газом в 2025 году сократилась на 3,6%.

Европа сохранила статус крупнейшего импортёра трубопроводного газа, однако объём её импорта снизился на 14,8%, при этом поставки из Российской Федерации продолжили сокращаться. В целом трубопроводный экспорт России уменьшился на 8,5%.

Если учитывать торговлю между Норвегией и Европой, Европа остаётся крупнейшим участником мировой трубопроводной торговли газом: на неё приходится 37% глобального импорта и 20% экспорта. Норвегия сохранила статус крупнейшего поставщика трубопроводного газа в Европу, обеспечивая более половины европейского трубопроводного импорта.

Значительные объёмы торговли также сохранялись в рамках североамериканской трубопроводной сети. США в 2025 году увеличили экспорт на 3,8%. Канада экспортировала 87 млрд кубометров газа, причём весь объём был направлен в США. США, в свою очередь, экспортировали 94 млрд кубометров: 70% этого объёма поступило в Мексику, а оставшиеся 30% - в Канаду.

Все там же весьма интересная диаграмма межрегиональных потоков торговли сырой нефтью в 2025 году.

Основным экспортером является Ближний восток. Его нефть крупными потоками направляется прежде всего в Китай, другие страны Азиатско-Тихоокеанского региона, Индию и Японию.

При этом мировой рынок стал значительно более диверсифицированным. Россия перенаправляет значительные объёмы прежде всего в азиатском направлении. Канада почти полностью ориентирована на рынок США - на графике это один из самых концентрированных двусторонних потоков. США, напротив, одновременно остаются крупным потребителем импортной нефти и выступают заметным экспортёром, отправляя нефть в Европу, Азию и другие регионы.

Когда то у меня были мысли по отдельной рубрике "Зеленое безумие" описывать потуги энергоперехода.

Натолкнулся на интересный график в Statistical Review of World Energy, где показаны источники энергии в различных регионах мира, а также объём энергоснабжения по регионам. По вертикальной оси показан общий объём энергоснабжения каждого региона, причём высота соответствующего блока пропорциональна объёму поставляемой энергии. Горизонтальные полосы показывают долю основных первичных источников энергии в энергобалансе региона.

Для многих будет сюрпризом но даже самая "зеленая" Европа большую часть энергии получает благодаря ископаемому топливу. Оттенками серого на графике обозначено ископаемое топливо. Если цель действительно заключается в том, чтобы буквально свести эти серые полосы к нулю, то до её достижения ещё очень далеко.

Выбросы же сокращаются только в США и Европе, но в транах с низкими доходами и в Азиатско-Тихоокеанском регионе они лишь растут.

Однако эффект от новых изобретений крайне тяжело предугадать. К примеру появление TikTok оживило продажи книг. В нем появилось популярное книжное сообщество, где пользователи снимают короткие видеоролики о литературе. На графике выше вы можете увидеть, как выросли продажи книг после серьезного спада. Спрос на книги вырос также благодаря локдауну в COVID-19.

Вполне возможно, что инструменты искусственного интеллекта смогут вызвать такие же совершенно непредсказуемые побочные эффекты для музеев, концертов или других форм искусства - так же, как короткие видео спасли книги способом, который заранее невозможно было предвидеть.

Со временем видеоиндустрия двигалась в направлении, противоположном музыке: из кинотеатров в квартиры и дома потребителей. Раньше Голливуд зарабатывал основную часть денег от продаж билетов в кинотеатры, но постепенно их начали вытеснять эфирное телевидение, кабельное ТВ и физические носители. Однако каждый успешный технологический переход увеличивал общее время просмотра видео, поэтому индустрия продолжала процветать даже в условиях технологических потрясений. Так продолжалось до современной эпохи стриминга.

Сегодня огромное количество видеосервисов и рост социальных сетей привели производителей видео к ожесточённой борьбе за ограниченное внимание аудитории. Даже без поправки на инфляцию продажи билетов в кино в прошлом году были на 25% ниже пикового уровня 2019 года, доходы кабельного телевидения - на 18% ниже максимума, а выручка стриминговых сервисов не смогла компенсировать это падение. В отличие от музыкальной индустрии, у Голливуд практически нет аналога живых концертов, который мог бы смягчить удар.

Современный интернет сделал обмен файлами чрезвычайно простым. Сколько бы компании ни пытались бороться с пиратством, они физически не могли отследить каждую незаконную загрузку.

Музыкальная индустрия так и не вернулась к уровню доходов времён расцвета компакт-дисков. Даже без поправки на инфляцию выручка от стриминга выглядит скромно по сравнению с продажами физических носителей в 1990-е годы. Для потребителей это стало огромным преимуществом, но для музыкантов обернулось финансовыми потерями.

Вместо того чтобы просто продавать записи и напрямую зарабатывать на музыке, сама музыка всё чаще становилась своего рода убыточной рекламой живых концертов и мерча, которые начали приносить всё большую долю доходов артистов.

Наткнулся на очередной алармистский пост, на тему потери рабочих мест из-за AI. За последние четыре года Америка потеряла более 200 тыс. рабочих мест в «креативных» индустриях, причём около 50 тыс. из них — только за последний год. За последние четыре года Америка потеряла более 200 тыс. рабочих мест в «креативных» индустриях, причём около 50 тыс. из них - только за последний год.

Но в оригинальной статье никто не связывает напрямую данную ситуацию с внедрением AI. Медиа-компании крайне неохотно рассказывают об использовании искусственного интеллекта - как из опасения общественной негативной реакции, так и, что ещё важнее с финансовой точки зрения, ради сохранения юридических оснований своих авторских прав. Безусловно, AI оказывает влияние на изменение структуры занятости в креативных отраслях. Однако он лишь ускоряет уже имевшиеся тенденции, что хорошо видно на примере изменений случившиеся с появлением интернета.

Относительно специальностей, которые вытесняет AI. Пока что среди проигравших от развития искусственного интеллекта оказываются сотрудники, выполняющие рутинную офисную работу, например операторы ввода данных и специалисты службы поддержки клиентов.

В выигрыше, напротив, оказываются специалисты по анализу данных, а также представители рабочих профессий, участвующие в строительстве дата-центров, в частности строительные рабочие и электрики.

Неочевидная выгода США от конфликта на Ближнем востоке.

Экспорт пропана из США в первой половине 2026 года увеличился до 2 млн баррелей в сутки, что на 11% больше, чем за аналогичный период 2025 года.

Пропан широко используется во всем мире в жилом и коммерческом секторах для отопления помещений и других целей. Он также применяется в качестве сырья в нефтехимической промышленности для производства пропилена и этилена — ключевых компонентов при производстве пластмасс.

В апреле 2026 года экспорт пропана из США впервые превысил 2 млн баррелей в сутки. Этому способствовали рост спроса со стороны нефтехимической промышленности, а также стремление импортеров найти альтернативные источники поставок на фоне перебоев с поставками с Ближнего Востока.

Подобный опыт будет полезен для Аргентины при разработке Vaca Muerta и создание последующих мощностей по переборке сырья.

Если вслед за SpaceX публичные размещения проведут Anthropic и OpenAI - их общая капитализация превысит объем всех технологических IPO за последние 45 лет. Весьма интересно как с дуется данный пузырь: тихо и незаметно, или же как доткомы с медленным восстановлением всего рынка десятилетиями.

Восхищает прогрес человечества в продуктивности сельского хозяйства.

Для расчетов использовался физический показатель эффективности производства продовольствия - калорийность и исторические оценки предложения продовольствия. Исследование показывает, что число людей, которых мог обеспечить продовольствием один средний работник сельского хозяйства в мире, увеличилось примерно втрое: приблизительно с 3 человек в 1900 году до 10 человек в 2023 году.

Масштабное внедрение новых технологий, таких как AI, может оказать особенно сильное влияние на сектор услуг, который в настоящее время стал доминирующим источником занятости. Однако для того, что бы занятость в секторе услуг начала резко сокращаться, внедрение AI должно не менее резко повышать производительность труда.

В июле 2026 года вышло исследование "The Global Reallocation of Labour Since 1900" от коллектива авторов.

Были проанализированы данные о занятости населения с 1900 по 2023 год. Доля работающих была на удивление стабильной: 40 - 43%.

При этом структура занятости изменилась: доля занятых в сельском хозяйстве упала с 72% до 26%, что компенсировано ростом доли занятости в промышленности и услугах. Результаты показывают, что на глобальном уровне с 1900 года скорость перераспределения рабочей силы из сельского хозяйства никогда не превышала 7% мировой рабочей силы за десятилетие, а для несельскохозяйственных секторов - 4% за десятилетие.

Основной риск AI в том, что скорость сокращения рабочих мест в одних сектора не будет поспевать за ростом предложения вакансий в других. AI – не первое крупное потрясение для рынка труда. История показывает, что рабочая сила перераспределялась, а не оставалась невостребованной.

Один из главных страхов относительно AI заключается в том, что он лишит людей рабочих мест. Даже угрозы разрушения мира не так пугают общества, как риск роста безработицы.

Однако подсчеты The Economist показывают, что с середины 2023 года AI создал в США около 1 млн рабочих мест, тем самым компенсировав примерно 200 тыс. рабочих мест, потерянных из-за него же. LinkedIn в собственном анализе насчитал около 640 тыс. новых вакансий, непосредственно связанных с AI.

Большинство этих рабочих мест появилось благодаря инфраструктурному буму. Только строительство дата-центров идёт темпами более $75 млрд в год. По данным Census Bureau, это почти на 60% больше, чем годом ранее. Для реализации таких объёмов требуются электрики, специалисты по вентиляции, инженеры электросетей, техники по монтажу и обслуживанию.

Массовых сокращений у "офисного планктона" также не наблюдается. За 2023–2025 годы занятость помощников юристов увеличилась примерно на 11%, а аналитиков рынка - на 6% против 2,5% в среднем по стране.

Кроме AI в последнее время обсуждают ситуацию с госдолгом США. В данный момент наблюдаются две тенденции: сокращение доли иностранных инвесторов и рост доходностей. Лучший на мой взгляд комментарий по теме дал Нобелевский лауреат Пол Кругман. Причем с плохо скрываемым отвращением к Трампу.
Приведу лишь несколько цитат, остальное можно почитать по ссылке:

Три недели назад, после интервенции в поддержку японской иены — причины которой до сих пор остаются не вполне ясными, - Бессент похвастался своей способностью влиять на рынки и бросил инвесторам вызов, предложив им сыграть против него, заявив: «Теперь казино - это я».
Затем он попытался снизить долгосрочные процентные ставки, покупая 30-летние казначейские облигации США. Некоторые сравнили этот шаг с попыткой частично погасить ипотеку за счет увеличения задолженности по кредитной карте.

На данный момент главное заключается в том, что пока цены на нефть остаются высокими, а стоимость нефтепродуктов, особенно дизельного топлива, по-прежнему находится вблизи рекордных уровней, инфляция будет оставаться повышенной. Это, в свою очередь, означает, что Федеральная резервная система будет сохранять краткосрочные процентные ставки на высоком уровне, и эти ожидания уже отражаются на долгосрочных ставках. Отсюда и унизительное поражение Бессента на рынке облигаций.

⚓️🇰🇵Западные осинты показали снимки из КНДР. Видимо строят новый корабль и проводят модернизацию своих мощностей под стройки.

Ранее Северная Корея заявляла о планах выйти за рамки существующих эсминцев типа «Чхохён» водоизмещением 5000 тонн и разработать более крупные боевые надводные корабли, в том числе крейсеры водоизмещением 10 000 тонн, как их описывает Пхеньян.

❗️На верфи также видны другие изменения: расширение пирсов, строительные работы, рабочие бараки и площадки для складирования материалов — всё это свидетельствует о расширении судостроительных мощностей на верфи Нампхо.

#морские_новости #наблюдения
Воинствующий маринизм 💦

Как только завелись деньги - тут же начали вбрасывать их в ВПК. Причем совершенно не понятно, почему надо тратить деньги на дорогую игрушку в виде флота.

Хотел бы высказать свое мнение относительно перспектив AI. В СМИ уже не один год идет борьба между гипероптимистами и гиперпессимистами. Начнем с анализа проспекта IPO Anthropic.

Компания растет чрезвычайно быстро, но ценой высоких расходов.

▪️ Выручка за 2025 год выросла с $400 млн до $4,6 млрд, а операционный убыток превысил $8 млрд.
▪️ Чистый убыток почти в $42 млрд выглядит хуже, чем есть на самом деле, поскольку около $34 млрд из этой суммы приходится на переоценку конвертируемых ценных бумаг, то есть на бухгалтерскую запись без реального оттока денежных средств.
▪️ Больше всего средств уходит на вычислительные мощности. В прошлом году расходы составили $7,33 млрд - более половины операционных затрат и втрое больше, чем в 2024 году.
▪️Почти четверть доходов обеспечивают два клиента.

Anthropic претендует на оценку в $2 трлн. В таком случае мультипликатор P/S = 435. Это просто космическое соотношение. Потому участники IPO покупают светлое будущее, а не действующий прибыльный бизнес.