Пока всё собирался написать второй пост про «Новатэк», вышла новость о возможной покупке доли Shell в «Сахалин-2». Но сделки там пока ещё нет, так что пока о том, что есть.

Итак, обещанная полуколичественная часть. «Полу» потому как по правилам, для оценки инвестпривлекательности нужно делать соответствующие модели. Признаться, подглядываю иногда в подобные оценки инвестподразделений наших банков, но нужно понимать, что вводные меняются очень часто. И, главное, полученные оценки, сильно изначально зависят от прогнозных вводных.

Так или иначе, почти во всех прогнозах «Новатэк» не даёт какой-то зашкальной дивдоходности к текущим, на ближайший год она находится на уровне 10% годовых. Что конечно много, как в в абсолютных, так и относительных значениях, относительно «докризисного» «Новатэка», но не так много для текущего рынка.

Доходы «Ямал СПГ» зависят и от нефтяных цен, и от спота. И в этом, и сила, и слабость. Известны достаточно скромные (на фоне рекордного года по спотовым ценам на газ) оценки роста прибыли Новатэка за 2022 год от руководства («рост свыше 50%»). Причины понятны: высокая доля нефтяной привязки в контрактах.
Но нас больше волнует будущее, а значит нужно смотреть не только цены на газ, но и цены на нефть, где пока всё неплохо, плюс в контрактах весьма вероятно привязка к цене Brent – а значит все истории с дисконтом не влияют. Кроме того, у «Новатэка» заметно выручки и от продажи конденсата, с оговорками — это также ставка на нефть. Про спотовые цены на газ уже много сказано, нет смысла повторяться.

Из минусов: объёмы, которые можно продать на «споте» образуются во многом из-за работы выше проектной мощности, а в этом году известно, что из-за плановых ремонтов выпуск СПГ на "Ямал СПГ" просядет примерно на 1млн т или 5% (но для самих «дополнительных» спотовых объёмов доля снижения будет намного больше). С другой стороны, так и не перезаключили контракт с Индией, частично эти объёмы остались «на споте» - это плюс.
Ну и не забываем временный рост налога на прибыль (для «Ямал СПГ», но не для будущего «Арктик СПГ2») - в минус.
А ещё через несколько лет появится НДПИ для «Ямал СПГ», от которого пока действует освобождение.
В плюс то, что по мере выгашивания долга «Ямал СПГ» прибыль компании растёт, сначала очень заметные суммы уходили на проценты по кредитам.

Итого, грубо говоря, если до нынешнего кризиса «Новатэк» стоил 1500, официально в оценках был заложен из строек только «Арктик СПГ 2» (неофициально наверное «Арктик СПГ1» и «Арктик СПГ3» в какой-то мере), и платил заметно меньшие, чем сейчас дивиденды. Сейчас, это цена меньше 1100, раза в полтора-два больше дивиденды (даже в абсолютных значениях), и формально очень похожие перспективы (правда, и немного роста налоговой нагрузки).

Т.е. формально с точки зрения «истории роста» мало что изменилось, но оценка сильно упала на фоне происходящих событий даже при том, что текущая (да и прогнозная) конъюнктура резко улучшилась. Если оставить за скобками комплект прочих рисков фондового рынка, общих для большинства компаний, всех волнует одно: справится ли компания сама со всей локализацией и импортозамещением для новых проектов — и главное — в срок, так как тайминг при определённом развитии событий может оказаться очень важным. Ставка на «Новатэк» - это ставка на то, что сможет.

Не является инвестиционной рекомендацией (с).