Финансовые показатели – это цифры, которые помогают оценить состояние бизнеса, инвестиции или личных финансов. Но за каждым из таких показателей стоит два уровня понимания:
1️⃣ Экономический смысл – что мы считаем и зачем.
2️⃣ Математический смысл – как мы считаем, и какие данные используем.
Пропуская один из этих уровней, мы рискуем либо получить «мертвые» цифры без понимания того, что они означают, либо запутаться в расчетах.
К сожалению, я часто вижу, что вместо экономического определения какого-нибудь финансового индикатора предлагаются просто их формулы.
Что такое ROE?
Задайте этот вопрос знакомым финансистам. В большинстве случаев вы услышите ответ: это отношение прибыли бизнеса к его собственному капиталу. Заметили, что это «определение» просто словами пересказывает формулу? То есть отвечает не на вопрос «что считает этот показатель», а на вопрос «как считается этот показатель».
📝 ROE (Return on Equity) – это доходность собственников бизнеса при условии, что они забирают себе 100% прибыли в виде дивидендов и не платят налоги.
Для чего считать ROE? Чтобы сравнить эту доходность с альтернативными вариантами использования денег.
Сразу видим серьезное и нереальное допущение. Обычно собственники не выводят 100% прибыли, оставляя часть на развитие самой компании. Реальная доходность собственников будет гораздо ниже ROE.
✋🏼Возражение: та часть прибыли, которая остается в бизнесе, увеличивает стоимость бизнеса, а значит, тоже приносит доход собственнику.
Согласимся, но сразу заметим, что появляются новые допущения.
Во-первых, оставшиеся в бизнесе деньги должны работать с эффективностью не меньше текущего ROE.
Во-вторых, считаем, что выведенные из бизнеса деньги и оставшиеся в нем имеют одинаковую ликвидность. Очевидно, что это неверно – попробуйте быстро продать долю в ООО, а значит, чтобы сравнить ROE собственной компании с альтернативной доходностью, требуется корректировка показателя ROE на ликвидность.
✋🏼Ликвидность есть у публичных компаний. Акции Яндекса можно купить и продать практически мгновенно, поэтому корректировка на ликвидность не требуется.
Согласен. Но инвесторы на бирже приобретают доли в Яндексе, исходя из его капитализации, а не собственного капитала, поэтому доходность таких инвесторов будет далека от ROE.
Проверим:
ROE Яндекса равен 30%. Собственный капитал на одну акцию Яндекса равен 298 рублей. Но инвестор не сможет купить акцию Яндекса за 298 рублей, только за 4 400 рублей.
Так что если акционер сможет забрать всю прибыль Яндекса в качестве дивидендов и без налогов, он получит только 2% ( 30% * 298 / 4 400 )
Вывод: ROE для инвесторов в акции – бесполезный показатель. Его можно использовать только в комплексе с другими индикаторами в процессе фундаментального анализа.
Что такое P/E?
Помимо математического определения «отношение цены к прибыли», часто встречается что-то похожее на экономическое определение – «срок окупаемости инвестиций в компанию».
Действительно, если инвестор сможет забирать в течение нескольких лет 100% прибыли компании в виде дивидендов, то покупка акции окупится как раз за Р/Е лет.
Срок окупаемости неразрывно связан с доходностью, поэтому перевернем показатель и получим «доходность инвестора» - E/P.
В реальной жизни инвестор в акции получает доходность от дивидендов и роста котировок. Сумма этих двух доходностей называется полной доходностью (Total Return – TR).
Дело за малым: взять большое количество акций и проверить для них равенство E/P = TR. Что-то мне подсказывает, что это равенство соблюдаться не будет даже с учетом доверительных интервалов.
Опять видим, что показатель оценки акций на самом деле их не оценивает. Именно поэтому российский рынок десятилетиями оказывается «фундаментально недооцененным по показателю Р/Е» и может оставаться таким же и еще лет 20-30.
Грамотный инвестор должен дружить и с экономикой, и с математикой. Знать, что он считает и с какой целью, а также считать показатели правильно.