🚅 Экспресс-разбор свежих отчетов. Главные цифры и мысли, без воды. Часть 4 – банки (начало тут, продолжение тут и еще тут):

🏦 Сбер – МСФО за 1п 2024 + РПБУ за июль-август

▫️Прибыль 1п: 816,1 млрд. (+10,7%)
▫️ROE 1п: 25% (-0.5 п.п.)

У Сбера все вполне хорошо. Высокая КС мешает, но не настолько существенно, как другим в финсекторе – главным образом благодаря большой доле корпоративных кредитов (это плавающая ставка) в сочетании с репутацией «надежного банка» (позволяет чуть сэкономить на условиях по депозитам)

В последнем августовском РПБУ примечателен плюс по процентным доходам, где почти год была стагнация, и включившийся контроль операционных расходов: после угрожающего роста их соотношения к доходам весной и в начале лета, показатель наконец начал снижаться

За 8 месяцев банк заработал нам 23,3 руб. дивиденда на акцию, за полный 2024 все еще реально увидеть 34-35 руб. (под 13% годовых)

По 260 P/B~0,9 P/E~3,7 – стоит дешевле капитала, хоть и не сильно, исторически это не частая ситуация. Даже с учетом всей неопределенности по рынку – такая цена кажется умеренно интересной (но только в долгосрок, какой-то явной большой недооценки и быстрого спекулятивного потенциала тут нет)

🏦 Т-Банк (ТКС) – МСФО за 1п 2024

▫️Прибыль: 45,7 млрд. (+25%)
▫️ROE 1п: 32% (-1 п.п.)

Операционно тут пока еще вполне активный рост, за который банк всегда и ценился. Сохраняют годовой прогноз по чистой прибыли в 30+% (примечателен взлет доходов с подписки и очень разноплановых комиссий – Т-Банк сейчас по сути единственный, у кого реально получается строить экосистему, рабочую, а не для галочки)

Важные изменения будут после консолидации в отчетность Росбанка, но ее мы увидим только в 3кв’24, т.к. сделка была завершена лишь в августе

Также, озвучили дивполитику: обещают выплаты до 30% чистой прибыли за год. Ориентироваться в 2024 можно на ~130 руб. на акцию и доходность ~5%. Для начала – норм, но в то же время, выход на дивиденды может сигнализировать о скором завершении фазы активного роста. Если это начнет подтверждаться еще и на операционном уровне в конце этого и по ходу следующего года, то переоценка в стоимость для котировок банка может стать весьма болезненной

С учетом допэмиссии, капитала Росбанка и прогноза по прибыли форвардные мультипликаторы на конец 2024 от цены ~2600 получаются P/B~1,3 и P/E в диапазоне 4,8-6,7 (зависит от того, попадает ли в базовый прогноз разовая бумажная прибыль от «выгодной покупки» Росбанка). Что вроде и не дорого с их темпами, но прогноз еще надо выполнить. И хорошо бы посмотреть, куда вся эта конструкция двинется во 2 полугодии, уже с Росбанком в составе

🏦 Совкомбанк – МСФО за 1п 2024

▫️Прибыль: 38,7 млрд. (-25%), регулярная ~31 млрд. (+22%), разовая ~8 млрд. (-70%)
▫️ROE 1п: 27% (-28 п.п.)

Высокая КС даются ему гораздо тяжелее, чем Сберу и Т-Банку. Несмотря на мощный рост кредитного портфеля (+66% розничный и +47% корпоративный), процентная маржа сжалась, при этом под портфель надо еще формировать соответствующие резервы, а расходы на персонал и админ.расходы растут сильно двузначными темпами

Но даже так банк смог нарастить регулярную прибыль, и заложил фундамент под разовую во 2п’24 за счет неоднократо продисконтированной сделки по приобретению Хоум Банка (начинали с 0,8 капитала, текущая цена 0,4-0,5). Тем не менее, общий прогноз по прибыли пришлось изменить в сторону снижения и прошлогодних 95 млрд. банк заработать в 2024 уже не рассчитывает

В общем, не сказать, что в моменте дела идут хорошо – хорошо здесь будет, когда КС пойдет вниз или хотя бы надолго стабилизируется. В качестве поддержки пока можно рассчитывать только на дивиденд, да и то не особо скоро. Из расчета 30% пэйаута, за полгода банк заработал нам ~0,5 руб. на акцию (~7% годовых, терпимо)

Текущие мультипликаторы P/B~0,85 P/E~3,7 – с учетом слабого года и неоднозначных перспектив по дальнейшей ДКП, считаю, что явно интересного дисконта здесь пока нет, от ~13 руб. и ниже выглядело бы намного лучше