♨️ ЦФА: контрольный взгляд в 2026 году

Уже 2 с лишним года как я для себя поставил тему ЦФА на паузу. Причины были объективными: розничный рынок развивался крайне медленно, ликвидности почти не было, а техническая организация торгов – на уровне доски объявлений. И это было в еще очень тепличный период, когда по ЦФА не случилось ни одного дефолта

С тех пор поглядывал краем глаза (и из заголовка канала тоже не убирал). Активность Т-Инвестиций стала поводом посмотреть сюда повнимательнее. Вчера был на встрече с Кириллом Лукояновым (долговые ЦФА) и Маратом Ишмеевым (руководитель развития и продвижения ЦФА)

👉 Основное что для себя зафиксировал:

▫️Стагнация объемов. Объем размещений чистых корпоративных ЦФА в годовом эквиваленте с 2024 существенно не изменился. Выпусков и эмитентов стало больше, но сами выпуски – короче

▫️В 2026 платформа Т-Банка обошла изначального лидера Альфу по доле рынка. [Чему я безусловно рад: неповоротливость и общая не-клиентоориентированность Альфы в этом сегменте крайне напрягала]. Всего операторов ЦФА на рынке более 10, но явных лидеров – двое

▫️С августа-2026 размещение ЦФА перестало быть обременительным для эмитентов в плане налогообложения. Это должно бы стать толчком для выхода более крупных и качественных эмитентов

▫️Конкретно у Т-Инвестиций – есть серьезный блок оценки эмитентов. В нем используются действующие наработки Т-Банка, которые несколько сократили для ускорения процесса (общую воронку приложил слайдом). Самолету на этом этапе в размещении отказали

▫️Дефолтность выше, чем в облигациях – из-за большого количества безрейтинговых и низкорейтинговых эмитентов

Есть один плюс – в случае с ЦФА упрощена реструктуризация, она не требует многочисленных формальностей, как в бондах: прямо сейчас такой процесс идет по активам Finn Flare, покупатели парой кнопок меняют дефолтный токен на новый токен уже на условиях рестракта. Но такие истории пока все же единичные [а вот выйти через стакан сколько-то заметным сайзом в случае проблем – в отличие от бондов по-прежнему нереально]

⏳ Главное: основной объем ЦФА сейчас приходится на короткие (менее года) долговые инструменты, по мнению Т – примерно так оно и останется, и со своей стороны они фокусируются на развитии именно в этом формате

Это специфический вектор и лично для меня это делает сегмент все еще не слишком интересным:

▫️в коротких активах возможности поторговать спекулятивно ограничены
▫️при этом ликвидности в стаканах по-прежнему совсем немного (и раз уж развитие/привлечение идет именно на тех, кто купит короткий актив до погашения, то и далее ее особо не прибавится)

💰Вторая проблема – тоже старая, это разница в доходности. При прочих равных бонды по-прежнему дают заметно больше

Единственный вариант, в котором ЦФА сейчас выгоднее – участие большим объемом с первички (т.к. в бондах первички со сроками менее 1 года почти нет, а на вторичке короткие бумаги не всегда можно набрать в достаточном количестве)

Но это актуально только для крупных портфелей, а в среднем – имеем явную аномалию, которая мне не до конца понятна. В норме со временем она должна таки стереться естественным путем, но пока – остается таковой и по-прежнему снижает привлекательность сегмента

❓В связи в этим открытый вопрос ко всем: коллеги, видите ли сейчас какой-то смысл в ЦФА? Покупаете? И если да, то для чего?