🚅 Экспресс-разбор свежих отчетов. Главные цифры и мысли, без воды. Часть 3 (все еще не последняя, начало тут, продолжение тут):

⛏ ЮГК – МСФО за 1п 2024

▫️Производство золота: 5,4 тонн (-11%)
▫️Выручка: 34,1 млрд. (+17%)
▫️Прибыль: 5,4 млрд. (был убыток)
▫️TCC: ~$1400 (+40%)

С учетом комбо из высоких цен на золото и адекватного курса USDRUB – получилось так себе. Причина в снижении добычи из-за задержки запуска ГОК «Высокое» (это основная точка роста, заявленная на IPO)

Компания не публикует точные TCC/AISC, но базовая себестомость на унцию выросла на ~40% и это очень много, для сравнения у Полюса – лишь +8%. Чистый долг снизился за счет денег с недавнего SPO, общая сумма – нет. Стоимость обслуживания +33%, терпимо

И есть дополнительный негатив:

▫️остановка добычи на Уральском кластере в августе, сроки возобновления пока неизвестны
▫️отмена дивидендов за 2023 (хотя весной подтверждали намерение их заплатить) – при том, что лично Струкову и членам СД перевели вознаграждение общей суммой 1,4 млрд.
▫️сомнительный займ некоему «производителю ковшей» на не совсем рыночных условиях

По совокупности, откат в район цены IPO выглядит логично. EV/EBITDA=6 – примерно как Полюс

✅ Если во 2 половине года благоприятная ценовая конъюктура сохранится, ЮГК уже будет смотреться терпимо (нужно только учитывать, что из-за высокой с/с у компании нет большого запаса прочности на случай снижения цен на золото). Если дополнительно удастся нарастить добычу через запуск «Высокого», быстро вернут в строй уральские активы, заплатят таки хоть какие-нибудь дивиденды и воздержатся от дальнейших SPO – станет совсем хорошо

В Полюсе намного спокойнее, но как более рисковый и бетовый «номер 2» компанию рассматривать считаю, что можно, тем более выбирать в секторе особо не из чего

⛽️ Лукойл – МСФО за 1п 2024

▫️Выручка: 4 334 млрд. (+20,2%)
▫️Прибыль: 591,5 млрд. (+4,6%)

Все в порядке, комфортные цены на нефть дали небольшой рост к высокой базе прошлого года. Долг чуть снизили – на ~7%, стоимость обслуживания выросла не сильно (средняя ставка сейчас менее 15%), общая сумма в масштабах Лукойла и вовсе незаметна. На счетах 1,1 трлн. – чистый долг сильно отрицательный, высокая КС компании никак не угрожает, а ее кубышка сейчас – вторая по размеру на нашем рынке, после Сургута

Структурно кэш-позиция в основном валютная, на эти деньги планируют выкупить свои акции у нерезидентов, с дисконтом до 50%. Когда и если это получится – будет хороший повод для переоценки вверх, но самому намерению уже больше года, а процесс до сих пор буксует

Операционно Лукойл не растет, но благодаря отсутствию больших долгов и капексов – может платить хорошие дивиденды, за полный 2024 должно получиться ~1000 руб., доходность ~15%. P/E=3,8 EV/EBITDA=1,6 – исторически очень дешево, если только нефть во 2 полугодии не укатают глубоко вниз (неглубоко – можно, отбалансируется ослаблением рубля).

⛽️ Роснефть – МСФО за 1п 2024

▫️Выручка: 5 089 млрд. (+34,6%)
▫️Прибыль: 773 млрд. (+26,9%)

Тоже порядок. Роснефти чуть тяжелее, чем Лукойлу, т.к. она с долгами (долг/EBITDA~1x) – но пока более, чем справляется. Общая добыча сократилась на 4,3% – исполняются квоты, но отчасти именно за счет них имеем вполне хорошие цены на нефть. При этом, есть прогресс по добыче газа (+7%, это важная точка роста РН на будущее)

За 1 полугодие заработали дивидендов 36,5 руб. на акцию, это 7,6% годовых. Если увидим сравнимый финрез во 2 полугодии и 15% доходности по году – будет прекрасно, т.к. через дивы Роснефть обычно прайсилась дороже коллег по цеху и это может стать дополнительным фактором для переоценки вверх

P/E=3,5 EV/EBITDA=2,6 – по мультипликаторам, как и Лукойл, исторически дешево (с оглядкой на неопределенность по нефтяным ценам). В целом, считаю РН самой интересной фишкой в секторе – в моменте есть уверенные финрезультаты и стабильная дивподдержка, а на дистанции будет Восток Ойл + газовые проекты. Если есть желание половить что-то на падающем рынке, то сюда я бы обратил особое внимание