Инфляция в Республике Казахстан в ноябре 2025 года составила 12.4% г/г (в октябре 12.6%), а месячный рост ускорился до 0.8% м/м (0.5% в октябре).

Формально это уже второй месяц замедления годового показателя, однако снижение обусловлено практически полностью административным регулированием тарифов на коммунальные услуги. В реальности же рынок демонстрирует совершенно иную картину в виде устойчивого сохранения и даже усиления внутреннего инфляционного давления.

Даже несмотря на масштабное государственное вмешательство, месячная инфляция остаётся высокой: 0.8% м/м в ноябре соответствует около 10% в годовом выражении, что значительно выше целевого ориентира. При этом это всё же ниже уровней инфляции за ноябрь прошлых лет (кроме 2021 года), что подчёркивает сильное влияние сезонно-административных факторов.

1) Продовольственная инфляция в ноябре составила 1% м/м (ровно столько же, сколько в октябре). Это вписывается в сезонную траекторию: к концу года часть сезонного удешевления исчезает, а отдельные категории товаров испытывают повышенный спрос.

Однако в 2025 году наблюдается нетипичная картина. Вместо привычного осеннего ускорения цен именно эта категория стала ключевым фактором сдерживания роста продовольственной инфляции. Годовое значение по фруктам и овощам снизилось на 3.1 п.п. с 12.1% до 9%, тогда как в 2024 году оно в ноябре, напротив, подскакивало на 4.2 п.п. По остальным продовольственным категориям рост напротив ускоряется.

Такое резкое отклонение одной товарной группы от общего тренда полностью совпадает с направлением государственной политики. Основное воздействие как раз приходится на этот сегмент: стабилизационные фонды, прямые договоры с производителями, ценовые коридоры.

Однако здесь мы вновь сталкиваемся с подменой.

По сути, издержки роста цен не устраняются, а перекладываются с потребителя на государственный бюджет, то есть в конечном счёте — на всех налогоплательщиков. В условиях высокого дефицита бюджета это особенно опасно: расширение субсидий, дотаций и льготного кредитования превращается в фискально-инфляционную спираль, когда попытки сдержать инфляцию краткосрочно повышают её долгосрочный потенциал.

Кстати, про овощехранилища. Летом наблюдалась крайне высокая (и даже рекордная) активность по выдаче кредитов сегменту «Складское хозяйство и вспомогательная транспортная деятельность» по ставкам значительно ниже рыночных (8-12%).

В итоге продовольственный сегмент становится всё более обременённым административными мерами. Это ведёт не только к росту фискальных рисков, но и к искажению репрезентативности инфляционной статистики, затрудняя эффективное моделирование и построение объективной макроэкономической политики.

2) Инфляция по непродовольственным товарам составила 0.9% м/м, замедлившись после октябрьских 1.2%. Сезонно это соответствует нормам, ноябрь традиционно отмечается стабилизацией после октябрьских пиков.

Однако в сравнении с историческими данными ситуация выглядит хуже: ноябрь 2025 года превышает уровни 2020, 2023 и 2024 годов, уступая лишь посткарантинному 2021 и шоковому 2022.

Особенно показательно, что такая динамика наблюдается при продолжительном укреплении национальной валюты, что указывает на доминирование внутренних факторов.

Ускорение годовых темпов фиксируется по большинству ключевых категорий данного сегмента, а не только по топливу. В экономике всё ещё сохраняется значительный уровень избыточного потребительского спроса, поддерживающий рост цен.