В дополнение к самому решению по ставке НБРК представил обновлённые прогнозы основных экономических параметров (см. таблицу во вложении). И они заслуживают отдельного разбора.

И первое, что бросается в глаза, это очередное ухудшение прогноза по инфляции, причём уже не первый раз. Получается постоянный пересмотр вверх практически на каждом прогнозном раунде, такая частота изменения не делает чести НБРК.

Примечательно, что при столь однозначно негативном сигнале ставка была оставлена без изменений.

Стандартная логика монетарной политики: ухудшение инфляционного прогноза должно сопровождаться ужесточением риторики или даже прямым повышением ставки. Однако в нашем случае прогноз сместился в проинфляционную сторону, а ставка осталась на месте.

Возникает когнитивный диссонанс: либо регулятор не верит собственным же прогнозам, либо действует в условиях такого фискального доминирования, что просто не может провести необходимое ужесточение, даже когда инфляционные риски растут.

Особо выделяется пересмотр прогнозов по инфляции на 2026 год. Фактически предполагается сохранение инфляционного давления на уровне текущего года. Ещё один год с двузначной инфляцией, уже ставшей нормой (помним про магию сложных процентов).

Это означает, что никакие текущие меры по стабилизации инфляции не имеют выраженного эффекта. Они, как я описывал ранее, лишь косметически подчищают последствия, тогда как фундаментальный источник инфляции в виде расширяющейся фискальной и квазифискальной экспансии остаётся и, судя по прогнозам, даже усилится в следующем году. Вероятнее всего, именно дальнейший рост фискального активизма и заставил НБРК пересмотреть прогнозы.

Теперь обратимся к прогнозу роста ВВП. НБРК слегка уточнил прогноз на 2025 год, но снизил оценку для 2026 года до 3.5-4% (!), что практически совпадает с оценками потенциального роста для экономики Казахстана.

И здесь вырисовывается тревожный парадокс: инфляция остаётся высокой, темпы роста ВВП снижаются, значит, формально перегрева экономики уже нет, но при этом инфляция не падает. Очень странная конфигурация.