По итогам октября рост ВВП вновь ускорился после сентябрьской попытки стабилизации и вернулся к значениям 6.4% г/г (против 6.3% г/г месяцем ранее).

И вновь вверх толкают проциклические отрасли. Ускорение зафиксировано в добывающем секторе (+0.3 п.п.), строительстве (+0.2 п.п.), торговле (+0.2 п.п.), а также в сельском хозяйстве, где темпы выросли на 1 п.п.

То есть отрасли, которые наиболее зависят от использования фактора избыточного спроса, конъюнктуры сырьевого рынка, а также напрямую опираются на государственное стимулирование и сезонно-климатические условия.

На этом фоне обрабатывающая промышленность продолжила замедляться: 5.8% г/г в октябре после 6.2% в сентябре и 6.5% в августе.

Замедление всё более очевидно связано с исчерпанием эффекта от прежнего экстенсивного расширения производственных фондов и оборотного капитала. Без повышения технологической и структурной производительности экономика сталкивается с классическим эффектом убывающей отдачи на фоне всё более затратного стимулирования спроса (текущие объемы стимулирования, не сокращались, скорее даже наоборот).

В результате растёт асимметрия, ускорение в проциклических секторах компенсирует затухание в тех, что должны были бы быть ядром устойчивого роста.

Сохранение текущих темпов возможно лишь при переходе к интенсивной модели с ростом производительности, инновационной активностью и обновлением капитала.

Однако, учитывая сохраняющуюся деформацию структуры экономики, более вероятным сценарием остаётся новый виток директивного количественного стимулирования, особенно с учётом планов по достаточно топорной активизации государственных институтов развития (в частности, «Байтерек») в следующем году.

Без задействования одного из этих двух путей нас ожидает плавное замедление роста обрабатывающей промышленности, а при шоках или попытках устранить текущие избыточные стимулирующие факторы, даже резкое снижение.

В текущем году общая структура инвестиций всё заметнее смещается в капиталоёмкие, но низкотехнологичные сектора, что усиливает риск закрепления экстенсивной модели.

Таким образом, основное ускорение ВВП в 2025 году по-прежнему держится на трёх «китах» инерционно-проциклической модели: добывающая промышленность — существенно выше исторических средних, строительство — с темпами, превышающими уже перегретые уровни последних лет, и транспорт и складирование, где рост 20.7% г/г втрое выше среднего значения последних пяти лет (без 2020–2021 гг.).

Я по-прежнему фиксирую наличие перегрева экономики, что выражается в положительном разрыве выпуска приблизительно на уровне 2%, без каких-либо значимых изменений в сторону стабилизации.

Это означает, что экономика работает выше своего устойчивого потенциала, а любое дополнительное расширение спроса напрямую трансформируется в новый виток ценового давления. При этом текущий рост сопровождается дальнейшим ухудшением качества и структурного развития экономики и ее институтов.

Закон убывающей предельной полезности неотвратим и всё быстрее догоняет, а потому желание и спрос на всевозможные схематозы по расширению каналов поддержания избыточного спроса становится всё сильнее. Ведь, как говорят на рынках (Баффет): «в конце концов, когда волна отступает, становится видно, кто плавает голым».