В этом году у нас решили изобрести очередной монетарный велосипед, уверовав, что форсированный рост корпоративных кредитов якобы монетарно нейтрален и даже полезен — мол, путь в светлое индустриальное будущее.

Проблема в том, что это «благо» действительно становится продуктивным только тогда, когда экономика близка к своему потенциалу, а инфляция и ожидания заякорены. У нас же: многолетний режим высокой инфляции, избыточного спроса и хронически высоких инфляционных ожиданий.

В таких условиях большинство корпоративных инвестрешений изначально опираются не на эффективность, а на искажённые стимулы: инфляционный оборот, фискальную экспансию и льготные субсидии, а не на поиск новых ниш или рост производительности и эффективности.

Те же ошибки видны и в текущей экономической программе. Ставя во главу угла форсирование индустриализации, разработчики просто экстраполируют перегретые текущие условия, подавая свои меры как действия в «нормализированной» ситуации, которой у нас как раз нет.

При незаякоренных ожиданиях и структурном перегреве сигналы эффективности и прибыльности крайне искажены. Растёт доля проектов, чья NPV держится на субсидиях или инфляционном обороте, а не на производительности.

В результате рост корпоративного кредитного портфеля к концу сентября составил +24.4% г/г, против +17% годом ранее и +10% в 2023.

Вот вам и активное инфляционное воздействие именно со стороны монетарного канала, а не от мифических «внешних условий» или «инфляции предложения».

Нейтральной кредитной экспансии не бывает. Простая замена розничного кредита на корпоративный не делает систему устойчивой.

При текущем уровне перегрева, расшатанности ожиданий и инфляционном искажении структуры экономики любое расширение кредитного плеча, вне зависимости от того, кто заёмщик, сохраняет, а с лагом даже усиливает совокупный спрос.

А у нас при этом розничное кредитование по-прежнему растёт в рамках прошлых экспансионистских значений, и вдобавок мы начали активно надувать корпоративный сегмент (где очень много льготных займов и особых условий, но об этом ещё поговорим отдельно).